医美行业乘“医”+“美”之东风：从巨子生物看胶原蛋白赛道

乘“医”+“美”之东风——从巨子生物看胶原蛋白赛道行业评级：看好分析师马莉联系人汤秀洁王长龙周明蕊证书编号S1230520070002邮箱tangxiujie@stocke.com.cnwangchanglong@stocke.com.cnzhoumingrui@stocke.com.cn巨子生物摘要1、巨子生物：重组胶原蛋白领军者，2021年收入15.5亿元、净利润8.3亿元、毛利率87% 、净利率53%2020-2021年，收入11.9/15.5亿元，同比+24.4%/30.4%；归母净利润8.3/8.3亿元，同比+43.7%/0.2%；2021年毛利率87%，净利率53%。 产品：依托4种胶原蛋白，布局8个品牌105项SKU。覆盖皮肤医学、医疗器械、预防医学和营养医学三大领域。 渠道： “医疗机构+大众消费者”双轨渠道。医疗端覆盖1000多家公立医院、约1700家私立医院及约300个连锁药房品牌；大众端覆盖线上DTC、电商自营部、化妆品连锁及连锁超市约2000家。2021年收入结构为线上直销41%+线下直销3%+经销商56%。 品牌：可复美占比58%+可丽金占比34%=合计92%。可复美：定位功效性护肤品/医用敷料（Ⅱ类），SKU 30个，单价99-459元，天猫复购率43%，双十一为天猫医药敷料类目第一畅销品牌。可丽金：定位中高端功效性护肤品，SKU 60个，单价109-680元，略高于可复美，天猫复购率32%，中国专业皮肤护理产品第三畅销品牌。2. 盈利能力强 + 技术壁垒深 + 赛道佳，乘“医” + “美”之东风。 特点一、盈利能力极强： 2021年毛利率87%，净利率53%。经销占比高达56%+主品牌复购率32%至43%+竞争格局佳等，销售费用率22.3%、管理费用率4.7%、研发费用率1.6%，均明显低于可比公司。 特点二、技术壁垒深厚：实控人范代娣博士被誉为“类人胶原蛋白之母”。产业链纵深覆盖合成生物学技术（基因重组、细胞工厂构建、发酵、分离纯化等）→端到端制造→产品商业化。 特点三、细分赛道靠前：胶原蛋白热门赛道排名TOP3，平均市占率10%。2021年在医用敷料、功效型护肤品和专业护肤品市场分别位列第2名、第3名、第2名，市占率9%/12%/11%。胶原行业投资要点1、胶原蛋白：据沙利文数据，17-21年，中国胶原蛋白市场零售额规模增至288亿元，对应CAGR 31%。其中动物源胶原蛋白179亿元（CAGR 22%），占62%；重组胶原蛋白至108亿元（CAGR 63%），占比38%。关注以下三大高增赛道：1）医用敷料：迎“问题肌肤修护”+“医美术后修护”两大风口。问题肌肤修复如痤疮肌、晒伤肌、皮炎等；轻医美修复如热玛吉、玻尿酸注射后的舒缓愈合。据沙利文，17-21年，中国医用敷料零售规模259亿元（CAGR 40%），其中胶原蛋白敷料占18.5%。2）功效性护肤：胶原蛋白具有保湿、美白、滋养等功效。差异化、高附加值的生物护肤品被越来越多的消费者所接受。据沙利文，17-21年，中国胶原蛋白类功效性护肤品市场62亿元（ CAGR 39%），重组胶原类46亿元+动物源胶原类16亿元。3）医美注射：胶原蛋白注射剂具备即时填充、自身修复（刺激胶原蛋白生成）、不易肿胀（吸水性低）、无丁达尔现象以及一定的美白功效（胶原蛋白呈乳白色非透明）等优势。据沙利文，17-21年，中国注射医美市场424亿元（ CAGR 20%），其中胶原蛋白医美注射产品27亿元，占比8.7%。21年锦波生物获批首款重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维医美产品——薇旖美。2、行业评级：看好。建议关注：胶原蛋白领域优质企业—巨子生物、创尔生物、锦波生物、敷尔佳、华熙生物等。1）创尔生物：21年收入2.4亿元，归母净利润0.3亿元。我国胶原贴敷料产品的开创者，拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料。2）锦波生物：21年收入2.3亿元，归母净利润0.6亿元，21年获批首款重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维医美产品。3）敷尔佳： 20年收入15.9亿元，归母净利润6.5亿元。贴片类专业皮肤护理市占率21%，贴片医用敷料市占率26%，均位列第一。4）华熙生物：21年收入49.5亿元，归母净利润7.8亿元。22年4月收购益而康生物51%股权，核心产品为胶原蛋白海绵和人工骨。添加标题95%风险提示41、新锐崛起，国际品牌重视中国市场等导致的竞争加剧风险。我国医用皮肤修复敷料、化妆品等行业正处于快速发展的阶段，较高的利润率水平、广阔的市场发展空间已吸引众多企业进入本行业，行业技术更新迭代加快。目前市场上修护类贴片面膜品牌众多，行业竞争有可能进一步加剧。2、行业监管政策调整的风险。公司主营业务涉及医疗器械，国家对医疗器械行业实行严格的分类管理和生产许可制度。如果未来国家产业政策、行业准入政策、监管规定以及相关标准发生对公司不利的变化，而公司不能在经营上及时调整以适应相关政策的变化，将会对公司的经营产生不利影响。3、产品研发风险胶原新产品研发面临研发周期长、研究成果难以产业化以及胶原新产品不能满足市场需求等风险。4、产品质量控制等风险。5、企业人才流失，战略失误等风险。6、企业营销模式无法顺应市场变化的风险。7、其他风险。目录行业科普：医疗、护肤和食品三应用，动物和重组两工艺市场前景：医美、敷料和护肤高景气，重组胶原大有可为1234公司特点：集中度较高、 技术壁垒深厚、 盈利能力突出巨子生物：重组胶原蛋白领军者，布局四种胶原八大品牌其它标的：创尔生物/锦波生物/华熙生物/敷尔佳/昊海生科5科普篇呈三螺旋结构并广泛分布于结缔组织可用于医药、皮肤护理和食品三大领域一6一张图看懂胶原蛋白71.1资料来源：创尔生物招股说明书，各公司官网，浙商证券研究所分布：胶原广泛分布于结缔组织，具备物理支架+细胞调控功能分布：胶原是人体中量最多的蛋白质，广泛分布于人体的结缔组织中。如胶原分布在皮肤、软骨和骨、肌腱、韧带、角膜、器官被膜、硬脑膜等部位，正常人90%的胶原存在于皮肤和骨头中。在显微镜下观察发现，胶原约占真皮结缔组织的95%；人体正常骨骼中含有80%左右的胶原；肌腱组织中胶原含量高达85%（以脱脂后的干重计）。在目前已鉴定出的胶原蛋白中，最常见的类型是：I型（真皮、骨骼、肌腱、韧带等，含量最多，约占胶原总量的80%~90%）、II型（软骨、玻璃体等）、III型（皮肤、血管、肠等）、IV型（基底膜等）、V型（骨、真皮、角膜、胎盘等）。功能：物理的支架结构+参与调控细胞行为。胶原作为细胞外基质的主要组分，不仅起到物理的支架结构，同时还可通过细胞外基质受体分子与细胞间实现信号传递，参与调控细胞的行为。胶原可直接与细胞表面受体结合，也可间接与其它中介分子结合后，参与细胞表面受体识别及信号传导过程。胶原在其依赖性的动态细胞活动中也起到非常重要的作用，如组织重建，包括形态学的发生过程和创面的愈合，在免疫系统调控以及止血和血栓形成等方面也有重要的作用。分类：胶原蛋白分类标准多样，1）从来源上看，可分为天然胶原蛋白和人工合成胶原蛋白；2）从胶原分布和功能特点看，可分为间质胶原、基底膜胶原和细胞外周胶原；3）从是否能成纤维看，可分为成纤维胶原和非成纤维胶原