5月数据预测：疫情尾声，复苏起点

http://research.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期： 2022 年 06 月 01 日 5 月数据预测：疫情尾声，复苏起点 核心观点 5 月国内疫情逐步收敛，供需两端数据均出现了筑底回暖的迹象。供给端，物流恢复、企业加快推进复工复产支撑工业生产止跌回升。消费方面，物流阻塞对消费的拖累明显缓解，预计线上消费有所好转，但线下消费表现依然疲软，未来增长空间主要来自于人员流动的恢复。投资方面，预计房地产投资增速相较上月进一步下滑，但基建投资和制造业投资仍有一定韧性。金融数据方面，疫情仍制约企业和居民信贷需求，5 月末冲票据特征鲜明，预计信贷仍同比少增。 我们认为随着常态化核酸检测的实施，疫情将得到有效地预防，人员流动将进一步修复，消费触底复苏的确定性极强，提示重点关注与之相关的餐饮、机场、旅游、航空、酒店等消费产业链，并继续看多稳增长链条。对于固定收益市场，预计货币政策将延续“宽货币+宽信用”组合，10 年期国债收益率在 2.7%-3%区间宽幅震荡，三季度达到高点 3%。 ❑ 生产稳步修复，上升通道开启 5 月国内疫情逐步收敛，经济活动有所恢复。供应链环比逐步修复、企业加快推进复工复产是支撑工业生产止跌回升的重要因素，内需筑底、出口通畅从需求侧有所支撑，考虑到供应链及生产尚未回归至常态，我们预计 5 月规模以上工业增加值同比增速为 0%。我们认为，随着我国防疫模式向高频常态化核酸检测转变，疫情对生产和消费场景的冲击有望降至最小，工业生产新一轮上升通道开启。 ❑ 5 月投资动能边际减弱，重点关注制造业和基建的韧性 预计 1-5 月固定资产投资同比增长 4.3%，较前值下降 2.5 个百分点。从 1-5 月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-4.8%、6.1%和 6.8%，前值分别为-2.7%、6.5%和 12.2%。从当月增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-10.8%、5%和4.4%。我们认为，5 月投资动能边际减弱，制造业投资受产业基础再造、强链补链等支持不宜悲观，基建投资和制造业投资存在一定韧性，是固定资产投资的主要支撑。 ❑ 人流恢复较缓，消费小幅回暖 预计 5 月社会消费品零售总额同比-7.3%（前值-11.1%），环比上升 3.8 个百分点。物的流动显著修复，物流阻塞对于消费拖累明显缓解，预计线上消费有所好转，但疫情对人员流动修复形成制约，人流恢复较缓。汽车销售降幅收窄，汽车板块有所支撑。 ❑ 疫情稳定下降，失业略有改善 预计 5 月全国城镇调查失业率为 6.0%，较 4 月下降 0.1 个百分点。疫情对生产生活影响依然较大，叠加高校毕业生就业难问题突出，就业压力有所缓解，但仍处高位。向前看，常态化检测助力经济常态化增长，随着经济筑底企稳，失业率将开始逐季下行，能够完成预期目标。 ❑ CPI 持续上行，PPI 回落放缓 预计 5 月 CPI 环比-0.2%，同比+2.1%，与前值持平。产能去化持续作用下生猪价格温和向上，与供需双改善情况下大幅回落的蔬菜价格形成对冲。预计 5 月 PPI 环比-0.1%，同比+6.1%（前值 8.0%），基数效应影响下，本月 PPI 同比持续回落，但受大宗商品价格持续高企的制约，回落速度有所放缓。 ❑ 疫情扰动渐进下降，稳增长临近兑现期 疫情扰动渐进下降，稳增长临近兑现期，预计 5 月人民币计进口增速 0.6%，国内供应链通畅程度将显著修复，疫情对出口的扰动下降，短期出口阶段性反弹，预计 5 月人民币出口增速 5.5%，贸易顺差 590 亿美元，但下半年外需逐步回落决定了出口渐近回落特征。 中国宏观｜月度经济预测 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 联系人：林成炜 执业证书编号：S1230120080050 邮箱：linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书编号：S1230521050001 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn 联系人：潘高远 执业证书编号：S1230121070015 邮箱：pangaoyuan@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《4 月经济数据：供应链是经济修复关键》2022.05.16 2《4 月数据预测：供需双弱，关注增量工具》2022.05.01 2《3 月及一季度经济数据：目标或切换至保就业》2022.04.18 3《3 月数据预测：预计一季度 GDP 同比增长 5.4%》2022.04.01 4《1-2 月经济数据：经济开门红兑现》2021.03.15 5《1-2 月数据预测：稳增长发力，开门红可期》2021.02.28 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 ❑ 预计信贷社融环比改善，但结构偏弱 预计 5 月人民币信贷新增 1.3 万亿，较去年 1.5 万亿同比少增约 2000 亿，对应增速较前值回落 0.2 个百分点至 10.7%，疫情仍制约企业和居民信贷需求，5 月末冲票据特征鲜明，预计 5 月信贷仍同比少增，结构中票据占绝对比重，结构不佳，但 5 月国家层面政策布局及央行信贷引导更加积极，受疫情扰动环比改善及票据规模同比多增影响，预计 5 月信贷同比少增幅度较 4 月明显降低。预计 5 月社融新增 2.4 万亿，较去年同期的 1.95 万亿同比多增约 4600 亿，增速较前值微升 0.1 个百分点至 10.3%，触底回升，5 月结构中，同比多增主要来自政府债券、企业债券、信托贷款，而信贷、未贴现票据为拖累项，委托贷款及股票融资较为稳健。5 月信贷压力缓解、财政支出或仍较快对 M2 影响积极，但去年基数略有上行，预计 M2 增速较前值微降 0.3%至10.2%，仍然较高。短期经济活力改善，预计 5 月 M1 增速持平前值于 5.1%。 风险提示：疫情防控难度超出预期；中美博弈、俄乌冲突地缘政治超出预期 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 常态化核酸检测，常态化经济增长 ........................................................................................... 4 2. 生产稳步修复，上升通道开启 ................................................