2022年5月PMI数据点评：制造业恢复进行时

证券研究报告 宏观数据 制造业恢复进行时 ——2022 年 5 月 PMI 数据点评 [Table_Industry] 日期: 2022 年 05 月 31 日 [Table_Summary]  主要观点 制造业恢复进行时 5 月随着主要城市疫情形势的好转，复工复产开始推进，制造业也呈现出明显的恢复。供需两端双双回暖，价格指数回落，企业成本压力缓解。大企业恢复较快，重回扩张区间。企业采购需求改善，但产品库存仍偏高，或仍受到物流不畅的影响，物流运转仍待进一步改善。非制造业中，恢复情况分化。服务业中交通运输恢复较好，而接触性服务业仍然低迷；建筑业维持扩张区间，土木工程行业维持高景气度。我们一直认为今年稳增长的抓手在基建投资。疫情冲击下，土木工程行业受到的影响有限。而随着后续加快基建项目政策的落实，以及专项债资金的配套，基建投资有望进一步加快。 “抑”阶段中等待机会 中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，政策预期平稳，在疫情延续、地缘政治事件和楼市违约风险等综合扰动的影响已过去，资本市场已重新步入平稳运行期，但仍将在“抑”中等待“扬”的阶段到来。 政策应出尽出，经济二次修复 经济下行压力持续加大，高层会议明确困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。为稳住经济大盘，各项政策全面出击。财政政策继续加码，房地产政策利好频传。一揽子政策中要求因城施策支持刚性和改善性住房需求，5年期LPR下调，各地调控政策松绑，有助于提振需求，稳定信贷。货币政策方面，后续政策或维持偏松格局，“降息、降准”或提前至年中前后，总量与结构并重，进一步降低企业的融资成本，加大对实体经济的支持力度。随着6月复工复产全面推进，疫情冲击影响终将消退，经济修复有望加速。  风险提示 通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；政策超预期改变。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《疫情冲击延续，经济待修复》 ——2022 年 05 月 16 日 《货币高增后临快落》 ——2022 年 05 月 14 日 《工业品涨势收敛》 ——2022 年 05 月 11 日 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件：5 月官方制造业 PMI 数据公布 ......................................... 3 2 事件解析：数据特征和变动原因................................................. 3 2.1 复工复产推进，制造业反弹修复 ...................................... 3 2.2 供需均有改善.................................................................... 4 2.3 价格指数继续回落，成本压力有所缓解 ........................... 4 2.4 各类型企业均有改善，大型企业改善最快 ........................ 5 2.5 采购需求改善，产成品库存仍高位 ................................... 6 2.6 物流有待进一步改善 ......................................................... 6 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................... 7 3.1 制造业恢复进行时 ............................................................ 7 3.2 “抑”阶段中等待机会 ..................................................... 7 4 事件预测：趋势判断 ................................................................... 8 4.1 政策应出尽出，经济二次修复 .......................................... 8 5 风险提示： ................................................................................. 8 图 图 1 官方制造业 PMI (%) ...................................................... 4 图 2 新订单及生产指数（%） ............................................... 4 图 3 价格指数（%） .............................................................. 5 图 4 大中小型企业 PMI (%) ................................................... 6 图 5 库存及采购量指数（%） ............................................... 6 图 6 从业人员及经营活动指数指数（%） ............................. 7 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件：5 月官方制造业 PMI 数据公布 5 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.6%，虽低于临界点，但比上月上升 2.2 个百分点，制造业总体景气水平有所改善。 5 月份，非制造业商务活动指数为 47.8%，比上月上升 5.9 个百分点，非制造业景气水平明显改善。 5 月份，综合 PMI 产出指数为 48.4%，比上月上升 5.7 个百分点，表明我国企业生产经营景气水平有所恢复。 2 事件解析：数据特征和变动原因 2.1 复工复产推进，制造业反弹修复 5 月主要城市疫情形势好转，部分企业开始推进逐步复工复产，制造业 PMI 底部反弹修复，制造业景气度明显改善。5 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.6%，虽低于临界点，但比上月上升2.2 个百分点，已临近 50 一线。并且在调查的 21 个行业中，PMI位于扩张区间的行业由上月的 9 个增加至 12 个，制造业景气面扩大。从分类指数看，构