5月PMI点评：低谷期已过，经济正在努力爬坡

低谷期已过，经济正在努力爬坡 ——5 月 PMI 点评 [Table_ReportDate] 2022 年 5 月 31 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 王誓贤 宏观研究助理 邮 箱： wangshixian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 低谷期已过，经济正在努力爬坡——5 月PMI 点评 [Table_ReportDate] 2022 年 5 月 31 日 [Table_Summary] 摘要：5 月份，制造业企业表现出产需的恢复，并进入被动去库存周期，其中大型企业重回景气扩张区间。非制造业方面，服务业景气水平明显回升，建筑业持续扩张，整体出现边际改善。  制造业 PMI 明显回升，产需得到恢复。5 月制造业 PMI 回升 2.2 个百分点至 49.6%，新订单指数和生产订单指数分别回升 5.6 和 5.3 个百分点。产需恢复下，企业生产动能也有所改善，但当前时点还不够，后续还有极大的修复空间。  企业进入被动去库存周期。5 月产成品库存指数下降，原材料库存指数上升，企业已从前两月的被动补库存转变为被动去库存。后续随着需求的改善，企业将进入主动补库存周期，即加大原材料采购力度，保障足量的存货能应对后疫情时期旺盛的下游需求。  建筑业持续扩张，服务业景气大幅回升。5 月建筑业 PMI 较 3 月环比回落 0.5 个百分点，但仍处扩张区间。随着专项债和后续增量工具对基建的持续推进，此情况预计将持续到年底。服务业 PMI 得益于疫情的好转和各地不断出台的促进文旅消费等政策出现大幅回升，但距离扩张区间尚需一段时间的爬坡期。  风险因素：疫情反复出现，政策落地速度慢 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、制造业景气边际改善 ................................................................................................................... 3 二、制造业企业进入被动去库存周期 ............................................................................................... 5 三、建筑业持续扩张，服务业景气回升 ........................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：5 月制造业景气水平明显改善 ................................................................................................. 3 图 2：5 大分项指数出现不同程度的回升 ......................................................................................... 3 图 3：产需缺口收窄，生产动能略有恢复但不够 ............................................................................ 4 图 4：价格指数继续回落 .................................................................................................................... 4 图 5：大型企业重回扩张区间 ............................................................................................................ 5 图 6：5 月制造业企业被动去库存 ..................................................................................................... 5 图 7：建筑业仍处扩张区间，服务业景气回升 ................................................................................ 6 图 8：非制造业业务活动预期指数明显回升 .................................................................................... 6 图 9：我国综合 PMI 产出指数大幅回升 ........................................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、制造业景气边际改善 随着疫情形势逐渐好转，5 月制造业 PMI 明显回升。我国 4 月一整月的当日新增确认病例数在 6.5 万人以上，为开年以来疫情最严重的一个月，随着疫情防控工作的严密推进，5 月该项数值已降至 0.75 万人，防疫工作成效显著。疫情形势的好转推动了疫情区的复产复工，随之带来的是制造业景气水平的改善。5月制造业 PMI为 49.6%，虽仍低于临界点，但高于 4 月