重庆啤酒(600132)首次覆盖报告：乌苏领衔征战全国，高端产品矩阵享消费升级红利

公司深度研究 | 重庆啤酒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 乌苏领衔征战全国，高端产品矩阵享消费升级红利 重庆啤酒（600132.SH）首次覆盖报告 公司深度研究 | 重庆啤酒 公司评级 买入 股票代码 600132 前次评级 评级变动 首次 当前价格 116.67 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 -41%-32%-23%-14%-5%4%13%2021-052021-092022-01重庆啤酒沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 嘉士伯注资完成重组，BU调整提效发展。2020年，重庆啤酒获得嘉士伯优质资产完成资产重组，产品上嘉士伯国际品牌填补重啤高端档空缺，形成6+6的本土和国际品牌矩阵，公司聚焦中高端的战略思路开始形成。2022年，公司完成BU重组，将过去分品牌运营的思路改为分区域运营，减少组织内耗，使公司发展如虎添翼。 乌苏领衔，打造产品组合协调发展。凭借大容量、高酒精度数、高麦汁浓度的差异化特征，乌苏与烧烤消费场景绑定，自19年快速放量。随着疆外空白市场的开拓，21年乌苏销量达到83万千升，其中疆外市场销量近50万千升，同比+60%。我们认为乌苏品牌力在三年内已被证明，未来随着疆外市场铺货范围扩大和流通渠道的开拓，乌苏仍是公司销量增长的主要看点。同时，22年开始公司更加聚焦产品组合的推广，以乌苏带动乐堡、重啤进入更多渠道，有望推动产品矩阵协调发展。 大城市计划加码，扬帆22圆满收关在即。21年61个大城市执行顺利，22年公司加码15个大城市，主要分布于华东消费水平较高的城市，并开始进入东北市场。随着疫情好转，公司大城市计划有望按规划进行，乌苏为利器，公司潜在市场广阔。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.0/17.7/20.5亿元，同比+19.6%/27%/15.7%，对应2022-2024EPS为2.88/3.66/4.24元。当前可比公司2022年PE平均值为39X，考虑到公司乌苏啤酒大单品放量快速，叠加大城市计划，成长性较高。我们给予公司2022年50倍PE，对应目标价144元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：乌苏放量不及预期；疫情加剧；天气影响等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,942 13,119 15,404 18,129 20,802 增长率 205.5% 19.9% 17.4% 17.7% 14.7% 归母净利润 (百万元) 1,077 1,166 1,395 1,772 2,051 增长率 53.4% 8.3% 19.6% 27.0% 15.7% 每股收益（EPS） 2.23 2.41 2.88 3.66 4.24 市盈率（P/E） 52.8 48.9 40.9 32.2 27.8 市净率（P/B） 97.4 32.5 19.5 12.3 8.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 05 月 29 日 股票报告网 公司深度研究 | 重庆啤酒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 29 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 重庆啤酒核心指标概览............................................................................................................. 7 一、回首向来多歧路，而今迈步从头越 ................................................................................... 8 1.1 重庆啤酒：西北啤酒一枝花，由此开启全国路 ............................................................ 8 1.2 嘉士伯：全球啤酒企业，再战中国市场 ....................................................................... 9 1.3 股权结构：嘉士伯集团绝对控股，资产重组顺利完成 ............................................... 12 1.4 组织架构：嘉士伯入主管理层，大刀阔斧改革市场 ................................................... 13 1.5 经营情况：关厂提效产品升级，走出盈利困境 .......................................................... 14 二、当我们谈论啤酒高端化时，我们谈些什么？ ................................................................... 16 2.1 为什么要高端化？ .............................................................................