风光电缆领先企业，海风催化高景气

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月29日买 入亨通光电（600487.SH）风光电缆领先企业，海风催化高景气核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值16.17 - 16.51 元收盘价12.02 元总市值/流通市值28391/27430 百万元52 周最高价/最低价17.94/9.30 元近 3 个月日均成交额447.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司立足于光纤光缆、海底光电缆、高压电缆等业务，是领先的线缆综合解决方案公司。公司以通信光电缆起家，经过 30 年发展，现形成海洋能源与通信/光通信/智能电网/工业制造/铜导体五大板块，2021 年公司总营收超过412 亿元，是线缆领域领军企业之一。行业机遇：1）海上风电高景气：预计 22-25 全球/国内装机年均增速有望达35%/44%，根据各省市规划，2022-2025 期间国内新增海风装机规模有望超过24GW，空间广阔。海缆环节高壁垒毛利率下降空间有限；2）光通信：供需优化下光纤光缆市场触底反弹：在 5G 基站集中大规模部署、“东数西算”等政策下光纤光缆需求总量企稳回升，运营商 2021-2022 年普通光纤光缆采购金额平均提升约 30%，带动企业盈利能力提升；3）海洋通信：2000 年铺设的海缆有望进入新一轮海缆升级换代周期，以及全球云服务的发展，国际海底光缆建设也有望迎来新一轮的建设高峰期。公司竞争优势：1）海底电缆：公司是国内头部三家可以提供 500KV 以上海缆生产企业之一，已通过±535kV 柔性直流海缆型式实验，紧抓未来装机深海化、大型化趋势；海缆对于码头的选址及要求非常重要，公司目前在江苏建设有生产基地（广东生产基地正规划中），后续有望持续中标海上风电项目；公司目前拥有海工及海缆敷设船只共 8 只，具备8MW 以上风机安装施工能力，未来大型船只的价值有望进一步凸显；十四五期间公司将持续受益于海上装机，2）海底光缆：公司通过收购华为海洋成为国内唯一一家具有海底通信全产品解决方案能力厂家，跻身全球头部厂商之一；3）光纤光缆：公司拥有光棒—光纤全产品线，能够提供高等级 G654E 型号光纤光缆，多年中标份额稳定位居前列。公司保持了跟电网、EPC 厂商、运营商等密切合作，在海外设立有 11 个业务点，海外业务的增速位于可比公司首位，有望成为未来重要的业绩增长点。盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 470 亿元/543 亿元/613 亿元，同比增速为 14%/15%/13%；在光通信价格回暖，以及相关应收账款减值损失计提完毕下，公司净利润增速更高，净利润为 22 亿元/27 亿元/34 亿元，同比增速为 53%/24%/27%，当前估值对应 PE 为 12.8/10.4/8.2 倍。我们认为公司股票合理估值区间在 16.17-16.51 元之间，相对于公司目前股价有 35%-37%溢价空间，首次评级，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动；海上风电装机不及预期；竞争加剧等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)32,38441,27147,02154,25161,268(+/-%)8.4%27.4%13.9%15.4%12.9%净利润(百万元)10621436219427163454(+/-%)-22.1%35.3%52.7%23.8%27.2%每股收益（元）0.450.610.931.151.46EBITMargin6.0%5.7%6.1%5.8%6.6%净资产收益率（ROE）5.3%6.9%10.1%11.8%14.1%市盈率（PE）26.719.712.810.48.2EV/EBITDA16.315.110.59.68.0市净率（PB）1.261.221.161.101.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容·证券研究报告2内容目录公司概况..............................................................................................................................................6领先光纤光缆及海缆企业，“平台化+全球化”扩张发展............................................................................6公司业务布局：立足光电缆纵向扩展平台型综合解决方案..........................................................................7公司股权结构稳定，已建立长效激励考核机制............................................................................................10行业分析............................................................................................................................................13海上风电：海上风电招标重启，2025 年风电装机量仍有 2 倍以上空间...................................................13光网络：网络带宽升级，长期受益于流量增长............................................................................................17海洋通信：国际海底光缆建设有望迎来新一轮的建设高峰期....................................................................23电力：新能源发电量占比提升，电网投资有望加速....................................................................................25优势及成长性分析............................................................................................................................26一、海洋电力板块：技术实力领先，占据江