快手(1024.HK)降本增效持续兑现，品牌电商极具潜力

1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 公司研究 快手-w：降本增效持续兑现，品牌电商极具潜力 快手 （1024.HK）： 降本增效持续兑现，品牌电商极具潜力 快手发布 1Q22 业绩，实现营业收入￥210.7 亿，YoY+23.8%，QoQ-13.7%；Non-IFRS 经调整盈利￥-37.2 亿，同比亏损幅度收窄。毛利率41.7%同比略微提升；1Q22 销售费用为￥95 亿，占总收入比例 45%，同比大幅收窄 13.5%，但环比略有提升。平台活跃度进一步提升，流量增长50%，MAU 达 5.97 亿整体来看，快手 Q1 业绩符合预期，进一步印证公司稳增长的同时降本增效的逻辑。 增长质量不断提升，降本增效获印证。 快手 1Q22 毛利率 41.7%，同比、环比均有提升。成本端，带宽费用率 7.6%（1Q21，11.4%）、折旧费用率 6.3%（1Q21，8.3%）进一步下降。销售费用￥95 亿，销售费用率 45%，同比大幅收窄（1Q21 为 68.5%），源自提升获客效率。降本增效是公司 4Q21 取得的重要改革成就，也是我们看好快手业绩良性增长的重要逻辑，在本季度得到印证。快手有望在 2022 年内实现国内业务的单季度调整后净利润转正。 平台活跃度再创新高，MAU 接近 6 亿，流量增长超 50% 1Q22 快 手 平 台 活 跃 度 创 新 高 ， DAU 达 3.45 亿 ， MAU 达 5.97 亿 ，YoY+17%/15%，均创历史新高。用户时长 128 分钟，较 4Q21 提升 10 分钟，YoY+ 29%。总流量（用户 x 使用时长）超过 50%。快手注重的平台社交属性进一步增强，互关对数达 188 亿，增长 69%。内容方面，快手在自制短剧、体育垂类方面加强投资，Q1 快手星芒短剧出品 22 部，趁冬奥会热度覆盖了 40 多种体育类项目。公司亦进一步优化深度学习模型和分发策略以提升用户体验和长期留存率。 广告、电商增长好于同业，品牌电商极具潜力。 1Q22 快手广告实现收入￥114 亿，YoY+32.6%，面对传统淡季，和疫情的影响快手广告收入和增速环比都出现下滑，但表现仍好于传统互联网广告厂商，Q1 快手广告主数量 YoY+60%，品牌方对快手广告效果的认可主要来自不断扩大的平台流量、闭环的生态系统和全面的产品矩阵。 1Q22 快手电商 GMV 达 1751 亿，YoY47.7%。电商生态搭建更加完善，展现出突出的交互属性和用户粘性，电商内容总用户时长同比增长 50%以上。在财报电话会上，快手管理层透露当前平台电商消费意愿强烈，增长瓶颈在于物流和服务端。快手将品牌电商作为主要发展方向，将致力于提升品牌商品的触达率和转化率。今年以来，快品牌月均 GMV 超过￥2500 万，且其增速远超电商业务，将成长为电商 GMV 的主要贡献来源。 给予快手 22 年 4 倍 PS，对应股价 113.69HKD。 考虑公司降本增效战略持续兑现，平台活跃度稳步增长，我们期待未来几个季度公司看到更多成果。预计，2022/23 年快手收入￥1024/1229.4 亿，2022/23 年净 利 润 至 ￥ -157.7/-55.2 亿 。 我 们 给 予 快 手 22 年 4 倍 PS ， 对 应 股 价113.69HKD。给与买入评级。 风险提示：行业监管政策风险，短视频行业竞争加剧，业务发展不及预期。 中国 软件与服务 家庭娱乐软件 2022 年 5 月 25 日 买入 目标价(HKD) 113.69 收盘价 66.75 上行/下行空间 70% 恒生指数 20,171.3 52 周最高 222.00 52 周最低 53.15 近 3 个月日均成交量（千股） 34,459 资料来源：Wind（截至 2022 年 5 月 25 日），国信证券（香港）研究部 股价表现 资料来源: Wind（截至 2022 年 5 月 25 日收盘），国信证券（香港）研究部 ZHENG Yufei 证监会中央编号: BJV215 +852 2899 6772 zhengyf@guosen.com.hk 股票报告网 2 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 公司研究 快手-w：降本增效持续兑现，品牌电商极具潜力 表 1：盈利预测 （百万￥） FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F FY2024F 营业额 58,781 81,117 102,378 122,936 146,626 YoY 50% 38% 26% 20% 19% 净利润 -116,635 -78,074 -15,771 -5,518 1,875 YoY -494% -33% -80% -65% -134% 毛利率 40.52% 41.97% 42.96% 47.90% 47.12% EPS -27.31 -18.28 -3.69 -1.29 0.44 PS 4.09 2.96 2.35 1.96 1.64 资料来源：Wind，上市公司公告，国信证券（香港）研究部 股票报告网 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 公司研究 快手： Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: The Benchmark:Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon:6 to 12 months Buy Relative Performance>20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Accumulate Relative Performance is 5% to20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the company or sector is neutral. Reduce Relative Performance is -5% to -20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sell Relative Performance <-20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfav