转债触发强赎，高成长优质行将迎价值重估

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理证券研究报告2025 年 5 月 27 日 公司研究·公司快评 银行·城商行Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：BPC378事项：2025 年 5 月 26 日晚间，杭州银行公告：公司股票自 2025 年 4 月 29 日至 2025 年 5 月 26 日期间已有 15个交易日的收盘价不低于“杭银转债”当期转股价格 11.35 元/股的 130%（含 130%，即不低于 14.76 元/股），根据《杭州银行股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券募集说明书》的相关约定，已触发“杭银转债”的有条件赎回条款。评论：夯实资本，优质高成长银行截止 2025 年一季度末，公司核心一级资本充足率 9.01%，杭银转债未转股余额为 106.37 亿元。据此测算未转股余额完成转股后可提振核心一级资本充足率 0.83 个百分点，资本进一步夯实，规模高增有望延续。公司信贷延续高成长，资产质量优质，拨备覆盖率排在上市银行首位。2025 年一季度营收同比增长 2.22%，较 2024年增速下降了 7.4 个百分点；实现归母净利润同比增长 17.3%，较 2024 年增速下降了 0.8 个百分点。营收增速下降主要受其他非息收入同比下降拖累，一季度净利息收入同比增长了 6.8%。信贷延续了高增态势，期末总资产 2.22 万亿元，贷款总额 1.00 万亿元，存款总额为 1.35 万亿元，较年初分别增长 5.2、6.2%和 6.0%。其中，对公贷款（不含贴现）较年初增长了 11.7%，大零售贷款较年初下降了 1.3%，期末零售贷款占贷款总额的 30.3%。期末不良率 0.76%，与年初持平，处在上市银行前列；关注类 0.54%，逾期率 0.69%，逾期 90+贷款率为 0.46%，均处在低位，资产质量优质。2024 年公司大幅核销 55 亿元，进一步做实资产质量。期末，公司期末拨备覆盖率降至530%，排在上市银行首位，风险抵补能力充足。图1：杭州银行业绩同比增速图2：杭州银行信贷同比增速资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理杭州银行（600926.SH)优于大市转债触发强赎，高成长优质行将迎价值重估研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理2图3：上市银行 2025 年 3 月末不良率图4：上市银行 2025 年 3 月末拨备覆盖率资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议对于杭州银行，公司治理机制和区域经济优势明显，高成长属性价值彰显；同时，伴随贸易冲击逐步显现，逆周期政策有望进一步加码，以杭州银行外代表的城投占比较高的银行也有望进一步受益，因此公司具备短期催化和中长期高成长优质标的双重逻辑，维持“优于大市”评级。整体而言，“低利率环境+保险/ETF 增量资金+公募持仓调整”环境下 ROE 稳定且高分红的银行具备不错的配置的价值，下半年以杭州银行、江苏银行和成都银行为代表的受益逆周期政策加码的优质城商行有望跑出超额收益；同时，招商银行、常熟银行等具备核心竞争优势的个股也具备不错的投资价值。风险提示中美贸易冲突加剧超市场预期，导致经济复苏缓慢，信贷扩张和资产质量下行拖累业绩增长。相关研究报告：《杭州银行（600926.SH）2025 年一季报点评-净利息收入增速稳健，资产质量优异》 ——2025-04-29《杭州银行（600926.SH）2024 年报点评-经营稳健，优质高成长区域行》 ——2025-04-12《杭州银行（600926.SH）2024 年业绩快报点评-营收增速大幅提升，资产质量优异》 ——2025-02-06《杭州银行（600926.SH）2024 年三季报点评-净息差趋稳，拨备充足》 ——2024-10-22《杭州银行（600926.SH）2024 年半年报点评-营收提速，拨备以丰补歉》 ——2024-08-29研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理3财务预测与估值每股指标（元）2023A2024A2025E2026E2027E利润表（十亿元）2023A2024A2025E2026E2027EEPS2.312.693.263.934.61营业收入3538414651BVPS15.9018.0320.6323.7327.36其中：利息净收入2324263034DPS0.520.660.830.991.16手续费净收入44444其他非息收入810121214资产负债表（十亿元）2023A2024A2025E2026E2027E营业支出1919181819总资产1,8412,1122,4082,7213,048其中：业务及管理费1011121315其中：贷款7749001,0261,1601,299资产减值损失87643非信贷资产1,0671,2121,3821,5611,749其他支出00000总负债1,7301,9762,2562,5512,855营业利润1619232832其中：存款1,0581,2901,4961,7201,961其中：拨备前利润2427293236非存款负债672687760830894营业外净收入(0)(0)000所有者权益111136152171192利润总额1619232832其中：总股本66666减：所得税22334普通股东净资产94109125144166净利润1417202429归母净利润1417202429总资产同比13.9%14.7%14.0%13.0%12.0%其中：普通股东净利润1416202428贷款同比15.1%16.3%14.0%13.0%12.0%分红总额34567存款同比12.8%21.8%16.0%15.0%14.0%贷存比73%70%69%67%66%营业收入同比6.3%9.6%8.0%9.9%12.9%非存款负债/负债39%35%34%33%31%其中：利息净收入同比2.5%4.4%7.0%13.5%14.4%权益乘数16.515.515.916.015.8手续费净收入同比-13.5%-8.0%-5.0%0.0%10.0%归母净利润同比23.2%18.1%20.3%19.6%17.0%资产质量指标2023A2024A2025E2026E2027E不良贷款率0.76%0.76%0.76%0.75%0.75%业绩增长归因2023A2024A2025E2026E2027E信用成本率0.71%0.94%0.83%0.64%0.55%生息资产规模14.8%13.8%13.9%14.2%12.5%拨备覆盖率561%541