多点开花，防火墙龙头企业扬帆起航

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：8.93 元/股 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn 分析师：苏仪 执业证书编号：S0740520060001 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,186 流通股本(百万股) 1,165 市价(元) 8.93 市值(百万元) 10,589 流通市值(百万元) 10,407 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,704 3,352 4,374 5,629 7,121 增长率 yoy% -20% -41% 31% 29% 27% 净利润（百万元） 400 230 570 764 1,006 增长率 yoy% 0% -43% 148% 34% 32% 每股收益（元） 0.35 0.20 0.48 0.64 0.85 每股现金流量 0.17 0.14 0.34 0.42 0.63 净资产收益率 4% 2% 6% 7% 9% P/E 26.47 46.04 18.58 13.87 10.53 P/B 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 备注：股价为 2022 年 5 月 24 日收盘价 报告摘要  网络安全行业领军企业，竞争优势明显，业务成长性良好。公司成立于 1995 年，一直耕耘网络安全领域。2017 年公司与南洋股份实现重组，2020 年上市公司完成非安全业务剥离。目前公司围绕“NGTNA”理念展开全方位综合安全保障体系布局，公司的主要产品均在市场上处于领先地位，其中防火墙产品连续 22 年位居中国网络安全防火墙市场第一。公司业绩维持高增长性，2017-2021 年收入复合增速约为 30.41%，产品及服务得到市场高度认可。综合毛利率常年维持在 60%以上，产品溢价能力较强。公司重视研发投入，研发费用逐年增加，研发人员占比不断提升，新产品新服务不断推出。为开拓区域市场及中小企业市场，公司加大渠道体系建设。截至 2021 年，公司渠道销售收入约 5.6 亿元，同比增长 21.73%。渠道建设成果显著，市场销售能力进一步增强。公司引入腾讯、中电科等战略股东，有望助力公司技术升级迭代以及增强公司在网络安全信创领域的竞争优势。  多因素驱动网络安全行业维持高景气，防火墙赛道依然保持较快增长。据 IDC 数据显示，我国网络安全市场占信息市场的比重为 1.84%，和美国网络安全市场 4.78%的比重差距明显，同时也低于全球 3.74%的平均水平。相比于全球市场，我国网络安全行业仍有广阔发展空间。目前政策、技术发展等因素加速推动我国网络安全产业发展。政策方面，近年来我国相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例》等利好政策。技术方面，云计算、大数据、物联网、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动云安全、数据安全、工控安全等新兴安全领域发展。我国网络安全市场中安全硬件占比最高，而防火墙是安全硬件领域最大的单一子市场。截至 2021 年整体防火墙市场 CR3 已经达 32%左右，CR5 已达 49.07%左右，每年市场规模依然维持较快增长，头部企业有望充分受益行业成长红利。  多点开花，公司中短期业绩高增长有保障，长期发展有空间。核心看点一：信息化建设及信创需求驱动公司防火墙业务稳定增长。公司是防火墙行业龙头企业，市场竞争优势强劲。信息化建设带动防火墙需求加速释放，并且信创需求集中爆发，公司信创产品有望迎来高速增长。核心看点二：新兴安全领域成果显著，打开公司业务发展新空间。公司积极布局工控安全、数据安全等新兴技术领域，成果显著。2021 年公司工业互联网安全业务增速高达 689.77%，数据安全业务增速为 192.68%，多项新兴安全业务实现超高速增长。核心看点三：公司积极布局云计算业务，打造业绩新增长点。公司已积累分布式存储、虚拟化、容器、微隔离等方面的多项核心技术，发布了超融合、桌面云、分布式云等产品。当前超融合市场规模已达百亿量级，市场空间广阔。公司云计算业务线 2021 年已经实现收入 1.38 亿元，同比增长 244.02%。公司云计算产品获得市场高度认可，业绩成长性良好，有望成为公司业务增长新驱动力。  投资建议：我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 43.74/56.29/71.21 亿元，归母净利润分别为 5.70/7.64/10.06 亿元，对应 PS 分别为 2.42/1.88/1.49，明显低于可比公司平均 PS 水平。考虑公司业绩高成长及低估值情况，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。  风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 多点开花，防火墙龙头企业扬帆起航 天融信（002212.SZ）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 5 月 25 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04天融信 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 经过二十六年的更迭发展，公司基于深厚的技术底蕴，主要业务覆盖面广，产品线齐全，多款明星产品市占率领先，竞争力强劲。防火墙产品已连续 22 年位居中国网络安全防火墙市场第一。多款基础安全产品和服务包括 VPN、IDPS、WAF、网闸、终端安全、安全管理平台、EDR、态势感知、安全资源池、安全服务、工控防火墙系统、工控漏洞扫描系统、工控安全隔离与信息交换系统、工控主机卫士系统、工控入侵检测与审计系统、工控安全监测审计系统、工控安全集中管理系统、工业互联网态势分析与安全管理系统、工业攻防演示试验箱系统、工控安全服务等在 IDC 等多家咨询机构的报告中显示市占率领先。同时积极布局新兴领域，在人工智能、云计算与云安全、大数据与态势感知、数据安全、工业安全、物联网、国产化等领域公司不断加大投入，并通过“NGTNA”理念的落地，在新兴领域都有了长足进展。当前，公司的首要问题是进一步夯实全产品系列、全业务方向，全行业营销、全区域覆盖的公司四大核心竞争力。我们深入拆分了公司全产品的战略转型过程，分析了公司明星产品的绝对优势以及在行业中的领先地位。同时明确了做为一个技术导向型的公司，通过近年高强度研发投入，公司在短中长期