金山软件(03888.HK)新游表现亮眼，各业务势头向好

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 季报点评|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外&传媒&计算机】金山软件（03888.HK） 新游表现亮眼，各业务势头向好 [Table_Summary] 核心观点：  公司披露 22Q1 业绩公告。22Q1 收入同比+18.8%至 18.53 亿元，上线的新游带来增量驱动游戏收入提速，同时办公业务稳健；营业利润4.99 亿元，营业利润率环比上涨至 27.0%；归母净利润 0.99 亿元，环比大幅好转。22Q1 各项费用率同比略提升但环比均有明显好转。  游戏：22Q1 收入实现 9.82 亿元，同比+24.5%，环比+7.0%。21Q4 所推 3 款手游《剑侠世界 3》等带来较大增量，《剑侠世界 3》上线近半年目前位居 iOS 手游畅销榜 30 位左右，同时《剑网 3 缘起》已于 5 月13 日正式商业化，将为 Q2 及全年增长贡献增量。储备《魔域 2》《全民泡泡超人》已拿到版号，《尘白禁区》等处于测试中。  办公：22Q1 收入实现 8.71 亿元，同比+13.0%，环比-3.7%，主要由于个人及机构订阅业务的快速增长驱动。22Q1 公司 WPS Office 及金山词霸各端（不含金山文档）MAU 为 5.72 亿，同比+15%，环比+5%。用户基数扩大及长期付费用户占比提升推动 2C 订阅增长，下游政企用户云化进程加快与渗透率的增加则驱动 2B 订阅快速成长，2B 授权业务减少主要是去年同期较高的信创基数所致。  盈利预测与投资建议。预测 22～23 年公司收入为 81.43 亿元、99.39亿元，营业利润率为 24.1%、24.0%，归母净利为 6.23 亿元、8.04 亿元。公司各业务今年处于上升势头，关注 22Q2《剑网 3 缘起》商业化后的表现及储备游戏上线进程。结合公司各业务增长前景及市场地位，参考可比公司估值，给予游戏 10 倍 PE，办公 40 倍 PE，云 1.5 倍PS，对应合理价值 38.00 港元/股。维持“买入”评级。  风险提示：老游戏流水自然回落，新游上线推迟或不达预期；WPS 业务增长不及预期；云服务市场竞争导致亏损扩大。 盈利预测： [Table_Finance] （人民币） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,594 6,371 8,143 9,939 12,061 增长率（%） 28.0% 13.9% 27.8% 22.1% 21.4% EBITDA（百万元） 1,953 1,477 2,123 2,553 3,093 归母净利润（百万元） 10,045 395 623 804 993 增长率（%） - -96.1% 57.5% 29.1% 23.5% EPS（元/股） 7.32 0.29 0.45 0.59 0.72 市盈率（P/E） 2.8 69.9 44.4 34.3 27.8 ROE（%） 40.7% 1.6% 2.5% 3.1% 3.7% EV/EBITDA 25.9 34.2 23.8 19.8 16.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 24.15 港元 合理价值 38.00 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-05-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发海外】金山软件（03888.HK）:新游带来增量，办公需求旺盛 2022-03-25 【广发海外】金山软件（03888.HK）:游戏环比稳健，办公月活提速 2021-11-17 【广发海外】金山软件（03888.HK）:游戏阶段性下滑，信创推动办公高增长 2021-08-26 备注：报告中汇率为 1 人民币兑换 1.20 港元；报告中货币若无特别说明均为人民币。 [Table_Contacts] -65%-52%-38%-24%-10%4%05/2107/2109/2111/2101/2203/22金山软件恒生指数股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 金山软件|季报点评 公司披露22Q1业绩公告，22Q1收入同比+18.8%至18.53亿元，21Q4上线的新游带来增量驱动游戏收入提速，同时办公业务稳健；营业利润4.99亿元，营业利润率环比上涨至27.0%；归母净利润0.99亿元，环比大幅好转。22Q1各项费用率同比略提升但环比均有明显好转，研发费用同比+23.8%，主要是公司持续加大对研发和创新的投入，导致员工人数及相应开支增加所致，研发费用率环比-2.1%，主要由于计提奖金减少所致；销售费用同比增长31.2%，或系新游推广费用增加及公司扩大政企市场所需的员工开支增加所致，环比减少13%，系与上季度推出手游的营销支出减少所致；管理费用同比减少0.7%，基本与上年同期持平。 游戏：22Q1收入实现9.82亿元，同比+24.5%，环比+7.0%；21Q4新上3款手游《剑侠世界3》《武林闲侠》《剑网1》表现不错，持续带来业绩增量；关注22Q2《剑网3缘起》商业化后的表现及储备游戏上线进程。据七麦数据，《剑侠世界3》表现亮眼，上线首日下载量达36.6万次、位列ios游戏免费榜第1名，目前位于ios游戏畅销榜第30名左右；《武林闲侠》上线首日下载量高达15.7万次，目前位于ios游戏畅销榜第70名左右；《剑网1:归来》上线首日居ios游戏免费榜第5名、总免费榜第8名。《剑网3缘起》2022年4月获得版号，并于5月开启公测并正式商业化，预计将带来增量。积极布局海外市场，《剑侠世界3》于2022年3月在东南亚上线，《武林闲侠》已于2022年4月在港澳台地区上线，并计划于22Q3在韩国上线。公司游戏储备丰富，《魔域2》、《全民泡泡超人》已获版号，预计年内上线；《尘白禁区》等游戏在测试中。 办公：22Q1收入实现8.71亿元，同比+13.0%，环比-3.7%。其中，国内个人办公订阅 / 机 构 订 阅 / 机 构 授 权 业 务 分 别 实 现 营 收 4.26/1.45/2.32 亿 元 ， 同 比+36.72%/+78.72%/-10.84%。个人及机构订阅业务因公司会员策略调整持续增长，从而带动了办公业务的收入增长，机构订阅业务大幅增长。22Q1公司用户群体持续扩大，WPS