快手W(1024.HK)疫情短期扰动，业务展现韧性

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 05 月 25 日 快手-W（01024.HK） 疫情短期扰动，业务展现韧性 2022Q1 快手亏损率大幅缩窄。 快手 2022Q1 实现收入 210.7 亿，同比增长24%。其中广告增长 33%至 113.5 亿，收入贡献占 54%。直播为 78.4 亿元，同比增长 8%。电商及其他收入增长 55%至 18.7 亿元。 Q1 毛利率为 41.7%、上年同期为 41.1%。销售费用率 45%、较上年同期的 68.5%大幅改善。研发费用率、行政费用率分别为 16.7%、4.1%。经调整净亏损由上年同期的 49 亿缩窄至 37 亿，经调整亏损率由 28.9%大幅缩窄至 17.7%。 流量再创新高，活跃持续提升。2022Q1 为获客旺季，且冬奥、春节拉新活动表现较好、留存率优化。Q1 快手应用总流量同比增长 50.9%，DAU 和 MAU 同比增长17%和 15%至 3.46 亿和 5.98 亿。用户活跃度高，DAU/MAU ratio 为 57.8%，每日用户时长同比增长 29%至 128.1 分钟，快手累计互关用户对数 188 亿、同比增长68.9%。未来，随着快手平台差异化社交属性及内容运营加强、垂类拓展以及组织提效，流量有望继续提升。 电商：品牌上行顺利推进，疫情扰动电商履约。Q1 电商 GMV 同比增长 48%至1751 亿元，截至 2022 年 3 月电商年度活跃买家数超过 2.1 亿，主要驱动来自算法匹配效率提升、服务商赋能、丰富品牌供给等。品牌方面，推动知名品牌和快品牌发展。Q1 知名品牌自播 GMV 增速远超大盘，知名品牌买家规模同比增长 150%。Q1 快品牌商家月均 GMV 超过 2500 万元，快品牌用户月复购率超 80%。 据快手 2022Q1 业绩会，快手有超过一半的商家处于疫情管控地区，物流履约瓶颈导致电商业务增速放缓。我们预计 5 月电商业务较 4 月或有所好转，关注后续疫情改善物流恢复及快手 616 购物节活动进展。 广告：行业逆风，增速放缓。Q1 广告收入同比增长 33%，单 DAU 广告收入同比增长 14%至 32.9 元，增速放缓。快手通过持续增长的流量、公私域流量组合、丰富产品组合、以及广告算法的优化，得到广告主预算倾斜。2022Q1 广告主数量增长超过 60%、留存率进一步优化。 疫情带来行业逆风，预计 Q2 广告增速进一步放缓，但仍高于行业平均水平。1）内循环广告部分，疫情影响电商履约、商家投放，内循环增速有所放缓，但近期展现一定恢复信号。2）外循环广告部分，业务受宏观和监管政策等因素压力更大，但快手流量有望保持稳定增长、加载率还有提升空间，或将推动外循环保持韧性。3）品牌广告对宏观经济敏感，短期将受影响，但正处于早期增长阶段、空间较大。我们预计 Q2 快手广告业务将实现正增长，高于行业平均水平。 直播：加强运营，监管调整带来短期影响。2022Q1 直播业务同比增长 8%， MPU同比增长 7.8%至 5650 万。快手根据行业规范要求，对于打赏、榜单和高峰时段PK 等功能进行调整，短期对直播收入或产生中单位数影响。得益于优质内容供给、直播运营提效、推荐技术优化以及用户和流量的持续增长，我们预计 Q2 直播业务仍将实现小幅增长。 投资建议：重申“买入”评级。预计 2022-2024 年收入 970/1151/1350 亿元，同增 20%/19%/17%，调整后净利润-92/10/100 亿元。基于分部估值法给予快手 131港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，行业政策调整带来广告投放需求减少，互联网监管政策相关风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 97,029 115,145 135,043 增长率 yoy（%） 50 38 20 19 17 Non-GAAP 归母净利（百万元） -7,864 -18,852 -9,245 983 10,033 增长率 yoy（%） -861 -140 51 111 920 Non-GAAP EPS（元/股） -8.44 -4.92 -2.17 0.23 2.36 净资产收益率（%） 4.9 -41.8 -34.6 5.5 60.3 P/E（倍） -6.4 -10.9 -24.7 232.4 22.8 P/S（倍） 0.9 2.5 2.4 2.0 1.7 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022年 5 月 24 日收盘价 买入（维持） 股 票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 5 月 24 日收盘价(港元) 63.35 总市值(百万港元) 270,509.64 总股本(百万股) 4,270.08 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 31.15 股 价走势 作 者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 相 关研究 1、《快手-W（01024.HK）：流量再创新高，降本增效顺利推进》2022-03-30 2、《快手-W（01024.HK）：电商推进“大搞”战略，提效或驱动亏损率缩窄》2022-01-23 3、《快手-W（01024.HK）：加强用户运营，实现降本增效》2021-11-24 4、《快手-W（01024.HK）：快速迭代，在一个全面竞争的战场》2021-08-30 5、《快手-W （01024.HK）：体系迭代时，变现加速中》2021-05-25 6、《快手-W （01024.HK）：生态普惠化，变现体系化》2021-03-24 7、《快手-W（1024.HK）：放任生长之后，快手开始体系再造》2021-02-05 股票报告网 2022 年 05 月 25 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 财 务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 31528 53011 31722 29512 27717 营业收入 58776 81082 97029 115145 135043 现金 20392 32612 28870 25129 40519 营业成本 34961 47052 54185 60677 67383 应收账款 2428 4450 -1755 5593 -341 销