固定收益专题报告：商业银行永续债知多少？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月19日固定收益专题报告商业银行永续债知多少？核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001基础数据中债综合指数221.3083中债长/中短期指数240.6519/206.5646银行间国债收益(10Y)2.7801企业/公司/转债规模(千亿)64.3600/29.6325/7.5542市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国信证券-资金观察，货币瞭望-经济动能逐渐增强，预计 5 月下旬市场利率小幅上行》 ——2022-05-18《固定收益专题报告-2022 年债券违约发行人全梳理》 ——2022-05-15《固定收益专题报告-商业银行二级资本债面面观》 ——2022-05-12《固定收益投资策略：2022 年 5 月“十强转债”组合》 ——2022-05-04《2022 年一季报中长期纯债债基分析-债券资产占比创近年新高》 ——2022-04-29商业银行永续债定义：商业银行永续债，是指商业银行发行的、受偿顺序在存款人、一般债权人和处于高于本期债券顺位的次级债务之后，发行人股东持有的所有类别股份之前的无固定到期日的债券。我国商业银行永续债关键条款：特殊条款主要是五个：有条件赎回权、受偿顺序条款、减记条款、利率调整条款和利息发放条款。我国商业银行永续债基本概况：2019 年至今，我国共发行 1.95 万亿商业银行永续债，年均 5700 亿。期限方面，我国商业银行永续债普遍是 5+N（发行人自发行之日起 5 年后，有权于每年付息日（含发行之日后第 5 年付息日）全部或部分赎回债券）。主体评级方面，AAA 的发行量占比 95.5%，AA+占比3.6%，AA 占比 0.9%；债券评级方面，AAA 发行量占比 90.6%、AA+占比 5.7%、AA 占比 3.8%、AA-占比 0.8%，A+占比 0.2%。截至 2022 年 4 月底，市场上共有 144 只商业银行永续债，余额 19,455 亿。上述永续债共涉及发行人 87 个。其中，6 家大型商业银行、12 家股份制商业银行、56 家城市商业银行、12 家农村商业银行以及 1 家民营银行。另外，存量永续债，假设第 5 年被赎回，那么平均期限为 3.97 年。成交量方面，商业银行永续债流动性较好，换手率不断提高。2021 年，商业银行永续债全年成交金额 31,509 亿元，换手率高达 175%。其中，前 20 发行人成交量占比 90.4%，前 10 发行人占比 73.5%，前 5 发行人占比 50.3%。我国商业银行永续债和二级资本债对比：永续债发行人更集中在高评级，两者流动性均较好。商业银行永续债收益率波动规律：5 年 AAA-和 AA+永续债收益率走势非常相近，绝对水平相近，但 AA 和 AA-永续债收益率明显高于高等级。永续债不同评级间利差走势和二级资本债的评级间利差走势波动较相似。2021 年 8 月以来，AAA-永续债和二级资本债利差均值为 15BP，AA+利差均值为 14BP，AA 利差均值为 40BP，AA-利差均值为 44BP。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录商业银行永续债定义..........................................................................................................................4我国商业银行永续债关键条款..........................................................................................................5我国商业银行永续债基本概况..........................................................................................................7我国商业银行永续债和二级资本债对比..........................................................................................8永续债发行人更集中在高评级.......................................................................................................................... 8永续债和二级资本债流动性均较好.................................................................................................................. 9商业银行永续债收益率的波动规律..................................................................................................9不同等级永续债收益率分层.............................................................................................................................. 9永续债评级间利差走势和二级资本债评级间利差走势波动相似................................................................10AA+及 AAA 永续债和同评级二级资本债利差相对稳定，均值为 15BP.........................................................10风险提示............................................................................................................................................13免责声明............................................................................................................................................14qRrOoPqQtNnMsRy