长川科技(300604)深度研究报告：内生外延拓展业务版图，强研发驱动高端产品持续突破

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 半导体设备 2022 年 05 月 25 日 长川科技（300604）深度研究报告 强推 （首次） 内生外延拓展业务版图，强研发驱动高端产品持续突破 目标价：56.3 元 当前价：38.67 元  公司是国内领先的半导体测试设备公司，内生外延推进平台化布局。公司自2008 年成立以来专注于半导体测试设备的自主研发，于 2020 年获得国家级专精特新“小巨人”企业称号。通过内生外延等方式，公司目前已掌握多项集成电路测试设备核心技术，形成了以分选机、模拟测试机为基本盘，并逐渐向高端 SoC 测试机、数字测试机业务拓展的全平台布局。公司客户群体优质，与长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微、日月光等国内外一流 IDM、晶圆厂及封测厂商形成了长期稳定的合作供应关系，以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代。随着公司研发实力的增强和产品线的不断完善，将持续挑战国外设备厂商垄断地位，引领国产替代浪潮。  行业持续高景气叠加国产替代加速，半导体测试设备本土化率持续提升。5G、新能源汽车、AIOT 领域的蓬勃发展开启全球新一轮半导体景气周期，下游晶圆厂/封测厂积极扩产，半导体设备厂商深度受益。检测设备广泛应用于半导体生产的各个环节，对芯片最终良率具有决定性意义，间接影响了整体生产成本。随着芯片设计复杂度的逐渐增加，测试难度不断加大，相关设备价值量不断提升，我们预测，2021 年我国半导体测试设备市场规模超 150 亿元，同时根据中国国际招标网数据并进行测算，国产化率不足 20%，在中美贸易摩擦背景下，国内供应链自主可控需求迫切，国产半导体测试设备行业迎来重要窗口期，龙头厂商有望持续受益。  部分赛道硕果已现，加速突破砥砺前行。半导体后道检测设备主要包括测试机、分选机和探针台，市场规模占比依次为 63%、17%、15%，其中测试机设备按应用领域可分为 SoC、存储、模拟和射频类，市场规模占比依次为 50%、30%、12%和 8%。目前模拟测试机已基本实现国产替代，SoC 和存储市场亟待突破。而作为测试机配套的分选机和探针台市场规模不容小觑，前者国产曙光已现，后者国产化蓄势待发。  切入 SoC 测试机大赛道，开启公司第二成长曲线。公司以分选机起家，不断扩充细分品类完善布局，于 2019 年推出 SoC 测试机 D9000，该产品可实现集合 200Mbps 数字测试速率、1G 向量深度和 128A 电流测试能力，性能优异。作为国内首家实现 SoC 测试机量产出货的公司，深度合作标杆客户，先发优势显著。在以分选机和模拟测试机作为业务基本盘的前提下，我们认为 SoC测试机将帮助公司开启第二成长曲线。随着产能的不断释放，公司有望成为SoC 测试机国产龙头。同时，得益于高强度研发投入的战略，公司近年来产品迭代加速、结构优化升级，运营效率和盈利能力有望持续提升。  投资建议、估值及投资评级。全球半导体设备市场持续高景气，公司显著受益于测试设备需求增长，同时也将充分把握国产替代机遇，我们预测 2022-2024年公司营业收入分别为 26.2/37.9/50.2 亿元，归母净利润为 4.69/7.25/9.41 亿元，结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予 2022 年 13xPS/79xPE，对应目标价为 56.3 元/61.2 元，取 56.3 元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,511 2,619 3,785 5,022 同比增速(%) 88.0% 73.3% 44.5% 32.7% 归母净利润(百万) 218 469 725 941 同比增速(%) 157.2% 114.7% 54.8% 29.7% 每股盈利(元) 0.36 0.78 1.20 1.56 市盈率(倍) 107 50 32 25 市净率(倍) 13.2 10.7 8.1 6.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 05 月 24 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 60,432.87 已上市流通股(万股) 44,802.88 总市值(亿元) 233.69 流通市值(亿元) 173.25 资产负债率(%) 31.21 每股净资产(元) 3.07 12 个月内最高/最低价 87.09/28.13 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《长川科技（300604）深度研究报告：内生+外延，乘风科技浪潮》 2019-08-26 《长川科技（300604）2019 年半年报点评：业绩短期承压，三季度有望迎来拐点》 2019-08-26 -29%29%87%145%21/0521/0821/1021/1222/0322/052021-05-25~2022-05-24长川科技沪深300华创证券研究所 股票报告网 长川科技（300604）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告从公司发展战略视角对各项业务进行了详细的分析：半导体设备行业具有较高的技术壁垒，公司拥有较竞争对手更高的研发投入强度，近年来技术工艺加速迭代、产品结构优化升级，实现了销售台数和 ASP 的非线性增长；同时内生外延完善测试领域布局，极大拓展了公司业务边界，而各业务间协同效应的逐步释放将有助于公司管理能力和运营效率的不断提升。 投资逻辑 全球晶圆厂/封测厂持续扩产，资本开支高涨，半导体测试设备市场规模不断攀升，同时受益国产替代东风以及内资厂商技术实力增强，国产化率趋势向上。公司深耕测试设备领域多年，技术实力雄厚，内生实力已跻身国内第一梯队，充分享受行业窗口期红利，同时外延布局拓展业务边界，在技术和渠道能力方面实现补强；进军 SoC 测试机领域，大幅提升公司发展天花板，在强者恒强的半导体设备行业成功卡位优质大赛道，先发优势显著，成为公司业绩持续增长的重要驱动力。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）半导体测试设备行业持续高景气，下游晶圆厂/封测厂积极扩产，同时上游零部件供应充足，公司测试机和分选机业务在客户和产品领域的开拓顺利；2）数字测试机研发迭代顺利，可以较好匹配国内标杆客户的需求；3）国际贸易关系相对稳定，国内下游客户国产替代动力充足。我们预计 2022-2024 年公司的营业收入为 26.2/37.9/50.2 亿元，整体毛利率水平为 54.7%、57.1%和 58.