快手W(1024.HK)财报点评：单DAU时长增至128分钟，亏损率环比小幅扩大

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 快手-W（1024.HK） 财报点评：单 DAU 时长增至 128 分钟，亏损率环比小幅扩大 事件 快手披露 2022 年一季报，Q4 营收 210 亿人民币（单位下同），同比增 23.7%，经调整净亏损 37 亿，同比收窄 37%。 分业务看，Q1 线上营销服务收入达 114 亿元，同比增长 33%，占收入比达到54%；直播收入 78 亿元，同比增 8.2%；电商及其他收入 19 亿，同比增 55%。 用户方面，Q1 DAU 和 MAU 分别为 3.45 亿及 5.97 亿，同比分别增长 16%及15%。每 DAU 日均时长 128.1 分钟，同比增加 28.8 分钟，环比增加 9.2 分钟。  核心观点 用户稳健增长，单 DAU 日均时长增至 128 分钟 Q1 DAU 同比增 16%至 3.45 亿人，MAU 同增 15%至 5.97 亿人， DAU/MAU 环比提升至 58%。用户活跃度持续提升，单 DAU 日均活跃时长同比增长 29%至 128 分钟，平台流量（DAU 乘以时长）同比增长 49%。 广告受宏观干扰增速放缓，电商保持高速增长 平台流量同比高增为公司带来充足广告库存。投放侧，Q1 广告主数量同比增长超过 60%，也反映出广告主对短视频平台的持续青睐。与此同时，受到传统广告淡季、宏观经济增速放缓及疫情再度爆发的不利影响，Q1 实现广告收入114 亿元，同比增长 33%，增速较前几季下滑。 毛利率稳定，销售费用率环比提升净亏损率环比扩大 Q1 营收 211 亿同比增 23.8%，毛利 88 亿同比增 25.7%，毛利率 41.1%，环比持平。Q4 经营亏损 56.4 亿，经营亏损率 27%，环比扩大 3 pct。NON-IFRS调整后净亏损 37.2 亿，调整后净亏损率 18%，环比扩大 3 pct。  投资建议 我们认为快手在经历组织架构调整后，降本增效持续兑现，Q1 由于宏观不利影响广告业务增速降低，导致销售费用率环比提升，业绩改善步伐放慢。 业务方面，基于快手流量稳健增长基础上，我们看好由广告商数量、广告商平均支出等因子持续增长驱动的广告收入表现，在算法模型和价格机制上的优化有望为 ecpm 价格提供强劲支撑。远期公司电商业务规模的成长也有助于广告业务延伸。  风险提示 短视频赛道竞争加剧；直播、视频内容审核及货币化监管趋严；海外业务拓展及商业化变现不及预期等。。 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ041 Frankyliu@futuhk.com 李辰 团队成员 richardli@futunn.com 叶韦呤 实习生 evelynye@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022 年 05 月 25 日 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、用户稳健增长，单 DAU 日均时长增至 128 分钟 Q1 DAU 同比增 16%至 3.45 亿人，MAU 同增 15%至 5.97 亿人， DAU/MAU 环比提升至 58%。用户后续增长方面，考虑到国内短视频超 70%的行业渗透率以及抖快重叠用户比例超 75%等多重因素，我们认为公司 DAU 增长会逐渐趋缓。 图 1：DAU、MAU（百万人） 资料来源：公司公告，富途证券 Q1 用户活跃度持续提升，单 DAU 日均活跃时长同比增长 29%至 128 分钟，平台流量（DAU 乘以时长）同比增长 49%。 图 2：每 DAU 日均使用时长（分钟） 资料来源：公司公告，富途证券 Q1 估算每 DAU 维系成本降至 27.4 元，得益于公司对用户获取效率及用户留存率的提升，以及差异化的增长策略。公司针对性地探索了“社交拉新”的增长路径，新用户进入快手后，可以第一时间与熟人建立链接；平台也将基于关系网络，更高效地将周边好友喜欢的内容推送给新用户。截至 2022 年 3 月底，快手应用的互关用户对数累计达到约 188 亿对，同比增长 68.9%。 图 3：估算每 DAU 维系成本（元人民币） 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 2、广告受宏观干扰增速放缓，电商保持高速增长 平台流量同比高增为公司带来充足广告库存。投放侧，Q1 广告主数量同比增长超过 60%，也反映出广告主对短视频平台的持续青睐。 与此同时，受到传统广告淡季、宏观经济增速放缓及疫情再度爆发的不利影响，Q1 实现广告收入 114 亿元，同比增长 33%，增速较前几季下滑。对比腾讯（0700.HK）Q1 社交及其他广告收入同比下降 15% 至157 亿，快手的广告业务在宏观逆风下仍算亮眼。 图 4：分业务收入（亿人民币） 资料来源：公司公告，富途证券 Q1 直播收入同比增长 8.2%至 78 亿元，生态良性发展：月付费用户达到 5650 万人，同比增长 7.8%，与工会签约主播数量同比翻倍。 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 Q1 电商及其他收入 19 亿，同比增 55%。GMV1750 亿，同比增 48%，其中 99%以上来自闭环电商快手小店，电商年度活跃买家数已经超过 2.1 亿。公司继续在信任电商，品牌电商方面发力，为成熟品牌的入驻提供冷启、流量、营销、预算、运营服务、产品服务等扶持措施，目标实现千亿级的品牌生意规模，打造 330 个 GMV 破亿的品牌。 图 5：分业务收入占比 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 3、毛利率稳定，销售费用率环比提升净亏损率环比扩大 Q1 营收 211 亿同比增 23.8%，毛利 88 亿同比增 25.7%，毛利率 41.1%，环比持平。Q4 经营亏损 56.4亿，经营亏损率 27%，环比扩大 3 pct。NON-IFRS 调整后净亏损 37.2 亿，调整后净亏损率 18%，环比扩大 3 pct。 图 6：营收、毛利情况（亿人民币）及利润率 资料来源：公司公告，富途证券 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 Q1 营销费用 95 亿，营销费用率 45%，环比提高 3pct。我们认为在公司在海外业务适当收缩，国内营销投放效率持续提升背景下，后续营销费用有望继续保持递减趋势，未来经营效率持续改善有望带来业绩弹性。 图 7：三费情况（亿人民币） 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 风险提示 短视频赛道竞争加剧；直播、视频内容审核及货币化监管趋严；海外业务拓展及商业化变现不及预期等。 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。