黄金交易复盘及未来展望：东北总量，交易思维看黄金

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 东北总量：交易思维看黄金 --- 黄金交易复盘及未来展望 报告摘要： [Table_Summary] 实际利率是影响黄金价格最重要的因素，宏观经济和货币政策能够通过名义利率和通胀/通胀预期两条路径作用于黄金价格。在黄金的实际交易层面，需要考虑的逻辑会变得复杂。黄金与各期限实际利率都具有显著的负相关性，其中与 10 年期实际利率的相关性最高，但当实际利率曲线结构劈叉时，应当综合考量各期限实际利率的变化状况。黄金期货的远期价格能作为市场流动性和通胀预期的参考指标，这与央行的黄金租赁业务有关。观察黄金交易的市场情绪离不开对期货持仓的跟踪，观察美国商品期货交易委员会 CFTC 公布的持仓数据能体现市场投资者对于黄金交易趋势的判断和发生的改变。另外，在实际交易中，内外盘黄金的差异离不开对汇率的判断，简单以外盘分析思路交易内盘黄金，可能会遭受忽视汇率带来的巨大波动。最后在交易黄金时，应结合自身的投资目的和持有期限，寻找宏观经济变量中导致黄金交易策略变化的拐点，提高策略的胜率。 以事前视角复盘 2019 年以来的黄金交易机会：（1）2019 年上半年已进入美联储加息末端，经济增长动能减弱，实际利率开始下滑，市场逐渐计入美联储降息的预期，此时做多黄金、买入看涨期权或做多黄金波动率都有利可图。在 2019 年年中来看，利率水平下行，中美贸易战持续吸引资金避险进入债券市场压住名义利率，而美国就业数据较为强劲，不足以刺激推诿的联储做出反应，此时是最好的做多黄金交易机会。（2）2020 年的黄金交易充满动荡，单一策略很难稳定获利，年初因对疫情的担忧而持有黄金多单，有极大概率会被 3 月流动性危机中的黄金抛售潮所波及；最好的交易机会发生在美联储降息至地板、量化宽松流动性释放、特朗普签署财政刺激政策支撑通胀之时，低名义利率和支撑的通胀预期造成了极低的实际利率。而黄金最好的获利了结点在鲍威尔打开了利率上限，且第一轮财政刺激政策到期，对黄金最有利的部分已经走完。（3）2021 年则是由通胀领头的一年，本以为是暂时性的供应链短缺导致的通胀愈演愈烈，但美联储的行动却明显滞后，外加实际利率长短端的劈叉，黄金全年处于震荡状态。四季度美联储决定收紧货币政策，黄金做空或购买看跌期权是符合逻辑的，但俄乌地缘冲突依然给交易策略造成了影响。 展望未来，鹰派加息的美联储确定性较高，一旦确认短端通胀在高位的拐点出现，也将是做空黄金的好机会。因此买入看跌期权在当下的逻辑判断中胜率较高。 风险提示：通胀快速消退，美联储紧缩货币政策停滞，地缘政治冲突变化等。 [Table_Date] 发布时间：2022-05-17 [Table_Invest] 历史收益率曲线 [Table_Report] 相关报告 《东北证券信用债周报：地产销售改善是一个循序渐进的过程》 --20220516 《东北固收 4 月经济数据点评：疫情对经济全方位的拖累已经显现》 --20220516 《迈向碳中和系列二——能源转型》 --20220516 《东北固收 4 月金融数据点评：疫情扰动下信贷明显收缩，宽信用还需宽信心》 --20220514 《东北固收 4 月通胀数据点评：疫情甚至可能加剧下半年的通胀压力》 --20220511 [Table_Author] 证券分析师：陈康 执业证书编号：S0550520110001 18621112086 chenk1@nesc.cn 研究助理：万明杰 执业证书编号：S0550120090014 18817583704 wanmj@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 实际利率是黄金交易判断的重要因素 .............................................................. 4 1.1. 黄金供给局面相对稳定 ........................................................................................................... 4 1.2. 宏观环境和实际利率是黄金最重要的影响因素 ................................................................... 6 2. 黄金交易层面，我们应该关注什么？ .............................................................. 8 2.1. 黄金对应各期限实际利率 ....................................................................................................... 8 2.2. 黄金隐含实际利率 ................................................................................................................... 9 2.3. 黄金 CFTC 持仓变化 ............................................................................................................. 10 2.4. 权益市场的比价关系 ............................................................................................................. 13 2.5. 内外盘黄金交易差异 ............................................................................................................. 14 2.6. 黄金交易策略的胜率和久期 ................................................................................................. 15 3. 黄金交易复盘：拒做事后诸葛 ........................................................................ 16 3.1. 进入 2019：联储加息末端 .............................................................