风机安全升降设备龙头，三重因素助力公司业绩稳定增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 风机安全升降设备龙头，三重因素助力公司业绩稳定增长 ■核心观点：中际联合是国内领先的专用高空安全作业设备和服务供应商，现阶段公司业务主要聚焦于风电领域，兼具高成长性和高盈利性。高成长性：2012-2021 年，公司营收和归母净利润复合增速分别为 35%、38%。高盈利性：2012-2021 年，公司净利率平均水平在 26%左右。2022年以来，公司股价波动较大，我们认为一方面是原材料涨价、疫情影响等导致 Q1 短期业绩承压，另一方面 5 月 6 号首发股解禁带来的交易层面波动，估值已回落至 20 倍左右。展望下半年，我们判断随着疫情后的复工复产，下游客户加速交付，公司业绩有望逐季度回升，且随着海外市场以及海上风电市场等增量市场的开拓，公司高成长性有望持续，我们给予“买入-A”评级。 ■核心逻辑：“量、价、多元化”三大因素助力公司高成长 ①量：公司的产品可在不同市场销售，平滑单一市场波动的风险。从由风电新增装机带动的市场到以技改需求为主、渗透率持续提升的存量市场；从陆上风机市场到海上风机市场；从国内市场到海外市场。 ②价：公司的升降设备不同产品价值量不同，升降机、免爬器、助爬器的均价是 4 万、2 万、1 万/台，随着产品不断推广，渗透率提升，未来的趋势是升降机替代免爬器，免爬器替代助爬器，产品结构优化，价值量不断升级。 ③多元化：以风电行业为基础，拓展至“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等领域，未来多场景、多元化发展，有望打开成长空间。 ■未来看点一：海外市场布局初见成效，未来将持续贡献业绩增量 公司 2005 年成立，以海外市场的建筑领域为主，主要产品是吊篮等，2008 年转型国内风电市场，近几年也开始由国内风电市场走向海外。从财务数据来看，2018-2021 年，公司海外市场营收从 0.35 亿增长至 1.49亿，CAGR=62.07%，超越国内市场同期表现；同时海外收入占比由9.85%，提升至 16.91%，提升 7.12pct，海外市场占比稳步提升，布局初见成效。海外市场开拓需提前拿到各国安全资质认证，其次，通过样机到批量供应需要 3-5 年的验证周期，根据公司公告，公司已在全球 40多个国家和地区获得准入资格，其客户涵盖全球前十大风机制造商，并与北美等海外风电场运营商建立长期合作关系。从市场发展成熟度来看，北美、印度等地区高空安全升降设备渗透率低，竞争对手少，属于蓝海市场，未来大有可为。我们认为公司未来海外市场仍将保持高增速，Table_Tit le 2022 年 05 月 25 日 中际联合（605305.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 调高评级 6 个月目标价： 50 元 股价（2022-05-25） 41.60 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,314.88 流通市值（百万元） 4.420.42 总股本（百万股） 151.80 流通股本（百万股） 106.26 12 个月价格区间 27.60/93.15 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.98 -16.75 55.22 绝对收益 23.92 -25.0 45.2 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 中际联合：业绩符合预期，盈利能力短期承压/郭倩倩 2022-04-28 中际联合：业绩符合预期，公司发展稳中向好/郭倩倩 2022-04-16 中际联合：产品属性决定高盈利，多重催化助力高成长/郭倩倩 2021-12-27 中际联合：高空安全设备龙头，受益下游风电高景气/李哲 2021-10-17 -19%14%47%80%113%146%179%2021-052021-092022-01中际联合 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 持续贡献业绩增量。 ■未来看点二：十四五期间海上风电装机量有望超预期，公司有望充分受益 根据各沿海省份规划，我们判断 2021-2025 年我国新增海风装机规模合计有望达到 50GW，且仍有超预期的可能。随着大功率机组及海上风电的发展，升降设备、防护设备等渗透率提升加快，公司抓住市场机遇，积极开发新产品，如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等，相较于陆上风机所用的升降设备，海上风机所用的产品价值量更高，毛利率更高，且与国内主要同行相比，公司产品性能更好、资金&研发实力更强，客户品牌认可度较高；与海外同行相比，公司更贴近客户，售后服务能力与性价比优势明显。所以，从市场格局来看，海上风机升降防护设备格局更集中，公司市占率有望持续提升，未来将充分受益我国海上风电行业发展。 ■投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年分别实现收入 11.35、14.44、17.96 亿元，yoy+28.61% / +27.16% / +24.41%；分别实现净利润 2.94、3.79、4.81 亿元，yoy+26.88% / 29.01% / 26.88%；对应 PE 21.5 / 16.6 / 13.1X。6 个月目标价 50.0 元，对应 2023 年 20X 估值。给予“买入-A”评级。 ■风险提示： 原材料价格上涨；下游风电行业景气度下行，风电装机不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧；升降设备渗透不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 681.0 882.8 1,135.4 1,443.8 1,796.2 净利润 185.1 231.7 294.0 379.3 481.2 每股收益(元) 1.22 1.53 1.94 2.50 3.17 每股净资产(元) 6.03 13.57 15.38 17.38 19.91 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 34.1 27.3 21.5 16.6 13.1 市净率(倍) 6.9 3.1 2.7 2.4 2.1 净利润率 27.2% 26.2% 25.9% 26.3% 26.8% 净资产收益率 20.2% 11.2% 12.6% 14.4% 15.9% 股息收益率 0.0% 2.0% 0.9% 1.2% 1.5% ROIC 60.0% 67.1% 64.5% 63.0% 64.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/中际联合 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 风机安全升降设备龙头，兼具高成长与高盈利属性............................................................. 5 2. 三大发展逻辑助力公司高