金属与材料行业新材料深度策略系列（一）：寻找不确定性中的确定性

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明金属与材料强于大市强于大市维持2022年05月20日（评级）分析师 杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002分析师 田源SAC执业证书编号：S1110517030003联系人 项祈瑞新材料深度策略系列（一）：寻找不确定性中的确定性行业投资策略2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明新材料板块确定性的寻找：αβα三明治结构 长期技术趋势确定 + 中期具有成长属性 + 短期具备业绩弹性1. 长期确定性：三明治结构的底层支撑，不局限于公司看材料本身由材料本身特性（物理、力学、表观性能等）带来的匹配下游降本增效要求，协同产品进步方向，契合国家发展战略目标的确定性；由技术进步、模式进化、产品迭代等带来的长生命周期的确定性。以长期确定性为基础，我们目前梳理了9条存在长期确定性趋势的新材料技术方向：① 细粉：优秀的工业级原料，“微分”是为了更好的“积分”② 磁材：能效提升背景下的核心材料，电磁感应定律走向工业生产的重要渠道 ③ 吸附剂：离不开的“分离”，孵化平台型公司的重要赛道 ④ 贵金属催化剂：化学反应过程的“心脏”⑤ 封装材料：链接工业过程标准化的重要环节 ⑥ 吸波隐身材料：国家安全的“隐形战衣 ⑦ 高温合金：发动机升级换代的关键材料 ⑧ 钛合金：打造航天航空装备的关键部件 ⑨碳纤维：更轻更强的军民两用型材料摘要长期确定性α：三明治结构的底层支撑，不局限于公司回归材料本身中期确定性β：三明治结构的营养层，高景气赛道是平台化雏形培育的润土短期确定性α ：三明治结构的表观显现，从微观指标关注边际盈利能力的变化mNqOnQpMpRmOnPqMnOmRsQbR8QbRoMrRtRpNfQrRqNjMtRpP9PnMtMvPmNmQxNtOmO3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2. 中期确定性（三明治结构的营养层，高景气赛道是平台化雏形培育的润土）新材料公司的普遍成长路径分为三阶段，从0到1更看重赛道增速，1之后看技术壁垒＆先发优势，1到100看延伸能力。 ①从0到1，赛道增速比估值更重要司成长初期赛道增速是核心，下游景气度+产品渗透率提升+国产替代化是三驾马车。 ② 1之后，技术壁垒+先发优势是关键护城河：头部公司有望受第一波know-how红利，技术研发的持续加码和新产品的不断研发开拓，是行业维持高毛利的重要策略；另一方面，头部公司的先发优势或率先受益第二波资金红利，通过上市融资+定增+发行可转债等方式实现扩产+降本增效+新产品迭代开发，推动行业集中度和公司市占率的改善。③ 从1到100，平台型/一体化的延伸决定成长边界：新材料的起点是制备材料的技术和工艺，平台型拓展的核心是制备技术的可复用性、产品矩阵的协同效用；一体化延伸的核心是产业链的纵向布局和资源整合能力。3. 短期确定性（三明治结构的表观显现，从微观指标关注边际盈利能力的变化 ）① 原材料价格回落+提价通道畅通有望带来短期毛利率边际改善，具备技改增效+结构优化+新产品迭代的公司盈利提振能力可能更强。 ② 美元走强+海外客户价格传导+关税豁免因素共振，出口业务或短期占优。投资建议：从αβα结构出发寻找短中长期确定性，我们挖掘了确定性背后的9种推动因子，梳理了24家新材料公司的成长图谱。风险提示：样本选取风险，主观判断风险，上游原材料波动风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，扩产不及预期风险，新产品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险摘要1-何为确定性？45从长、中、短期三个维度定义我们寻找的确定性：αβα三明治结构① 长期：由材料本身特性（物理、力学、表观性能等）带来的匹配下游降本增效要求，协同产品进步方向，契合国家发展战略目标的确定性；由技术进步、模式进化、产品迭代等带来的长生命周期的确定性。由于各公司底层技术、管理能力、战略定位的必然分化，因此长期确定性的寻找要求我们更侧重对α本身的判断。② 中期：依托下游需求景气度带来的业绩兑现能力的确定性。由于新材料多具备“多批次、小批量”的特性，下游行业多分散，因此确定性下游景气度的持续能力对基本盘业务的支撑作用重大，因此中期确定性的寻找要求我们更侧重对下游β的跟踪。③ 短期：由公司自身经营模式、产品定价、客户结构等微观因素变动带来的业绩边际改善能力的确定性。由于当前我国新材料公司体量普遍偏小，短期业绩受上游原料价格、产品结构、价格传导、竞争格局等因素影响波动较大，因此短期确定性的寻找要求我们更侧重对α的理解。长期确定性α：三明治结构的底层支撑，不局限于公司回归材料本身中期确定性β：三明治结构的营养层，高景气赛道是平台化雏形培育的润土短期确定性α ：三明治结构的表观显现，从微观指标关注边际盈利能力的变化2-长期确定性：三明治结构的底层支撑不局限于公司回归材料本身67产业需求的呼唤：专精特新是发展方向全球新材料产业格局：全球新材料产业已形成三级竞争格局：第一梯队包括美国、日本、欧洲等，具备经济实力、核心技术、研发能力、市场占有率等绝对优势；第二梯队包括韩国、俄罗斯、中国，新材料产业正处于高速发展期。第三梯队包括巴西、印度。全球看，新材料行业的垄断加剧，高端材料技术壁垒明显：大型跨国公司凭借技术研发、资金、人才等优势，以技术和专利为壁垒，在高科技、高附加值的新材料产品中占据主导地位。国内高端需求不断增加，高端材料海内外水平差距仍很大，专精特新是发展方向：当前我国新材料公司与海外巨头相比，普遍体量较小，业务结构模式相对专注，某一产品领域的突破就有可能带来估值的快速消化，相应的，短期的经营波动也会很大程度影响增速绝对值。成长最好的伙伴是时间，我国的“新材料”发展不是短期的热点，而是整个高端制造业发展带来的趋势，是一个完善而必要的培育体系的建立，是上中下游互利共生的良性循环。表1：部分新材料赛道国内需求旺盛表2：部分新材料赛道国内供给较弱新材料国内缺口/国外领先银浆我国2020年国产光伏银浆份额仍未超过50%，而低温银浆产市场垄断性更强，京都 ELEX（KE）市占率超 90%。第三代半导体第三代半导体领域，美国、欧洲、英国、日本、韩国等国家和地区近年来出台60多项政策，总投资为 37 亿美元，集中SiC 衬底、GaN 射频器件、GaN 发光二极管、SiC 和 Si 基GaN 功率器件半导体材料大尺寸硅片、高纯度光刻胶、高性能掩膜版、高纯电子气体、湿化学品、靶材和高性能CMP材料主要集中美国、日本、德国、韩国、中国台湾等。国内聚焦中低端领域，国产光刻胶94%的产量应用PCB领域，集成电路领域的光刻胶仍处于空白。溅射靶材高纯溅射靶材制造环节技术门槛高、设备投资大，具有规模化生产能力的企业主要分布在美国、日本等。溅射靶材最高端的应用为超大规模集成电路芯片制造领域，这只有美国和日本的少数公司从事相关业务，行业高度垄断。资料来源：Gartner，洛阳市工业和信息化局，北极星太阳能光伏网，S度易链，前瞻经济学人，天风证券研究所新材料国内需求先进高分子材料市场其中，工程塑料“十四五”需求将达到843万吨，高性能合成橡胶需求规模达到796万吨，有机硅、聚氨酯、涂料、胶粘剂需求将分别达到875、696、3127、1690