网易S(09999.HK)《暗黑》定档带来游戏增量，云音乐利润显著改善

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 网易─S(09999.HK) 传媒 [Table_Date] 发布时间：2022-05-25 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2022/05/24 6 个月目标价（港元） 185 收盘价（港元） 151.00 12 个月股价区间（港元） 109.40~189.20 总市值（百万港元） 495,882.61 总股本（百万股） 3,284 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 10% 5% -16% 相对收益 13% 17% 13% [Table_Report] 相关报告 《东北传媒互联网：版号下发，传媒互联网板块行业β增强》 --20220412 《东北传媒互联网：元宇宙投资：重视商业模式落地与产业形态变革》 --20220112 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 021-20263237 研究助理：章驰 执业证书编号：S0550121080001 021-20263237 zhangchi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 《暗黑》定档带来游戏增量，云音乐利润显著改善 报告摘要： [Table_Summary] 事件：网易于 5 月 24 日发布 2022 年一季度业绩，公司 2022Q1 实现营业收入 235.56 亿元，同比增长 14.8%，较一致预期+4%，归母净利润总额 43.94 亿元，同比下降 1.0%，较一致预期+5.6%；Non-Gaap 净利润51.18 亿元，较一致预期+6.7%。 游戏业务合同负债环比增长，21 年新品推动游戏业务同比增长。游戏业务方面，公司一季度游戏业务收入为 173 亿元，同比+15.3%，同比增长的主要驱动因素为 21 年《永劫无间》、《哈利波特：魔法觉醒》等新品表现出色。环比来看，公司 Q1 合同负债 120.5 亿元，剔除有道后合同负债113.2 亿元，剔除有道后合同负债（主要反映游戏业务递延收入）环比增长 2.3%。我们认为合同负债的环比增长体现公司游戏业务回升趋势。 《暗黑破坏神：不朽》全球定档，有望带来业绩增量。公司和暴雪联合开发的《暗黑破坏神：不朽》已宣布将于 22 年 6 月 2 日和 6 月 23 日分别在海外和中国及东南亚市场上线。根据公司官方公众号，《暗黑破坏神：不朽》在全球已获得超 3500 万的预约量，中国区预约量超 1500 万。《暗黑破坏神》作为全球头部游戏 IP，同时暴雪与网易联合研发，产品 IP 号召力及产品品质值得期待，预计产品上线将有优秀表现，带来业绩增量。 《逆水寒》手游画面表现突出。520 游戏发布会彰显公司研发实力。公司在 5 月 20 日举行游戏发布会，其中重点产品《逆水寒》画面品质优秀，表现力突出，彰显公司研发实力。 云音乐毛利率改善显著，成本控制初具成效。2022Q1，云音乐业务收入20.67 亿元，同比增长 38.6%，环比增长 9.43%，业务仍然有较高的增长趋势。同时公司云音乐的毛利率为 12.2%，上一季度和去年同期分别为4.1%和-3.1%。云音乐毛利率改善显著，主要驱动在于付费用户数量增长显著，由 21 年一季度 2429 万增长至 22 年一季度的 3674 万人。此外公司控制版权采购成本，使得毛利率进一步改善。 投资建议：我们看好公司新游戏表现，预计公司 2022-2023 年归母净利润分别为 186.66 /215 亿元，EPS 为 5.68/6.55 元，PE 分别为 23/20 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业监管趋严、产品上线不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 73,667 87,606 103,319 119,905 131,895 (+/-)% 24.4% 18.9% 17.9% 16.1% 10.0% 归属母公司净利润 12,063 16,857 18,666 21,500 25,578 (+/-)% -43.2% 39.7% 10.7% 15.2% 19.0% 每股收益（元） 3.60 5.15 5.68 6.55 7.79 市盈率 34.74 25.93 22.52 19.55 16.43 市净率 4.47 4.40 3.55 3.00 2.53 净资产收益率(%) 14.7% 17.7% 16.4% 15.9% 15.9% 总股本 (百万股) 3,349 3,274 3,284 3,284 3,284 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021/52021/82021/112022/2网易─S恒生指数股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 网易─S/港股公司报告 目 录 1. 财报解读 .............................................................................................................. 3 2. 公司重点产品情况 .............................................................................................. 7 图表目录 图 1：网易 2020Q1-2022Q1 单季度营业收入（亿元） .......................................................................................... 3 图 2：2020Q1-2022Q1 在线游戏业务营业收入及同比增速（亿元） ................................................................... 4 图 3：2020Q1-2022Q1 有道业务营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 4 图 4：2019Q4-2022Q1 公司毛利及毛利率（亿元） ............................................................................................... 5 图 5：2019Q4-2022Q1 公司分业务毛利率 .....