英杰电气(300820)国内光伏电源龙头，致力于打造平台型工业电源龙头企业

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 25 日 英杰电气（300820.SZ） 国内光伏电源龙头，致力于打造平台型工业电源龙头企业 国内光伏电源龙头，业绩成长加速。公司是国内领先的功率控制电源、特种工业电源设备供应企业，产品下游包括光伏、玻璃玻纤、钢铁冶金、机械制造、半导体材料等多个行业。公司在光伏电源领域具备极强优势，受益于光伏行业的火热需求，公司业绩近年来保持高速增长，在手订单饱满，2021年收入和净利润达到 6.59 和 1.82 亿元，同比增长 56.84%和 50.60%。公司全年仅光伏新增订单就达 9.8 亿元，饱满订单助力公司业绩持续释放。 光伏电源市占率领先，半导体电源持续受益于国产化进程加速。公司光伏电源产品主要聚焦于硅料和硅片领域，其中硅料电源公司市占率超 70%，持续受益于硅料厂商扩产加速，硅片电源端得益于大尺寸硅片浪潮下各大硅片厂商扩产加速，此外，TOPCon/HJT 技术路径明确背景下，公司电池片电源进展顺利，预计未来有望成为公司光伏领域新增长极。半导体电源方面，公司是中微公司 MOCVD 设备电源稳定供应商，并不断开拓新客户，同时公司加速推进刻蚀等核心半导体设备电源以及蓝宝石、碳化硅在内的 LED 衬底材料设备电源的研发和客户端试用，国产化进程加速背景下，半导体设备电源放量将打开公司成长天花板。 工业电源产品行业延展性强，公司致力于打造平台型龙头企业。对于工业电源企业而言，其从设计到生产模式能够高效的满足各行业的需求，因而从产品端看，工业电源企业天然具备行业延展性。目前工业电源主要下游行业，包括光伏、半导体、玻璃玻纤、冶金、医疗设备、通信、LED 显示等多个领域，根据 Markets and Markets 预测，2021 年全球工业电源市场规模达 70亿美元。公司在冶金和玻纤行业基本盘稳固，并以此为轴加速向其他行业渗透，目前其特种电源已经覆盖到静电杀菌、高压测试、医学放疗、工业无损检测等领域，平台型龙头公司雏形已现。 充电桩市场规模超千亿，公司立足西南拥抱蓝海。充电桩可以分为直流充电和交流充电，随着技术进步和对效率追求，能够实现快速充电的直流充电桩需求日益增加，根据我们测算，国内充电桩市场规模超千亿，其中公共充电桩市场有望突破 400 亿元。公司 2016 年成立全资子公司蔚宇电气，正式切入充电桩赛道，在西部地区充电桩存在较大缺口背景下，公司加速充电桩业务扩展，2021 年充电桩业务全年新增订单 6800 万元，同比增长 553%。 投资建议：我们预计 2022-2024 年公司实现营收 13.80/19.37/24.34 亿元，实现归母净利润 2.82/4.10/5.24 亿元，对应 PE 为 29.2/20.1/15.7x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏扩产不及预期、行业空间测算误差风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 421 660 1,380 1,937 2,434 增长率 yoy（%） -5.0 56.9 109.0 40.4 25.7 归母净利润（百万元） 105 157 282 410 524 增长率 yoy（%） -5.8 50.6 79.3 45.2 27.9 EPS 最新摊薄（元/股） 1.10 1.65 2.96 4.30 5.50 净资产收益率（%） 9.9 13.2 19.8 23.2 23.6 P/E（倍） 78.9 52.4 29.2 20.1 15.7 P/B（倍） 7.8 6.9 5.8 4.7 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 24 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 其他电源设备 5 月 24 日收盘价(元) 81.68 总市值(百万元) 7,786.31 总股本(百万股) 95.33 其中自由流通股(%) 31.14 30 日日均成交量(百万股) 1.50 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 研究助理 张一鸣 执业证书编号：S0680122020010 邮箱：zhangyiming@gszq.com 研究助理 欧阳蕤 执业证书编号：S0680121120007 邮箱：ouyangrui@gszq.com 相关研究 -64%-32%0%32%64%96%128%160%192%2021-052021-092022-012022-05英杰电气沪深300股票报告网 2022 年 05 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1332 1944 3053 3881 4484 营业收入 421 660 1380 1937 2434 现金 178 125 1909 2680 3369 营业成本 246 382 841 1154 1434 应收票据及应收账款 74 212 0 194 50 营业税金及附加 4 6 13 18 22 其他应收款 2 3 6 7 10 营业费用 22 39 73 101 127 预付账款 13 10 39 29 56 管理费用 22 30 61 83 103 存货 314 849 353 224 254 研发费用 34 51 101 142 182 其他流动资产 752 746 746 746 746 财务费用 -4 -2 -6 -4 -10 非流动资产 65 127 181 224 255 资产减值损失 -2 2 0 0 1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 16 18 17 17 固定资产 45 85 139 182 213 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 10 12 12 12 12 投资净收益 8 16 11 12 12 其他非流动资产 10 30 30 30 30 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1397 2071 3234 4105 4739 营业利润 122 183 326 472 604 流动负债 335 876 1804 2332 2510 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 6 774 1289 1324 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 59 147 307 316 458 利润总额 121 181 325 472 603 其他流动负债 276 723 723 727 729 所得税 16 24 43 62 79 非流动负债 3 6 6 6 6 净利润 105 157 282 410 524 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0