家用电器研究周报（2022年第19周）：4月零售价增量减，房贷利率超预期下调

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 24 日 行业研究 4 月零售价增量减，房贷利率超预期下调 ——家用电器研究周报（2022 年第 19 周） 家电行业 盈利回升+估值回落，板块配置价值上升 5 年以上 LPR 下调 15BP 提振地产需求，家电补贴再加码。截至 5 月 20 日，家电指数（申万）本月上涨 3.10%，跑输万得全 A 指数 1.7pcts。5 月 20 日，央行超预期下调 5 年以上 LPR 15 个基点，支持刚性住房需求政策力度加大+购房者存量按揭房贷成本下降，房地产消费需求有望提振。展望 2022Q2，家电板块的盈利回升+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）盈利回升：稳增长政策持续发力，家电需求侧逐步起稳；成本方面，预计叠加基数上升，22 年上游成本压力边际递减，利润改善。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值略高于历史均值。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器；（2）受益于国内经济复苏，以及汇率海运等外部因素缓解的小家电，关注苏泊尔，新宝股份，小熊电器；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、极米科技。 基本面：地产承压至阶段性高点，空调内销预期表现积极 地产数据： 1-4 月新房销售面积同比-20.9%，增速降幅进一步扩大。2022 年1-4 月，商品房销售面积较 2021 年同期下降 20.9%。分析原因：1）上海疫情反复的辐射效应导致东部区域楼市销售严重受阻，全国商品房销售失去主要增长动力；2）当下政策层虽密集出台新政但尚未迎来成效收获期，购房者仍普遍处于观望状态，各区域楼市销售表现低迷进一步影响房企对地产投资的信心。展望未来，房地产销售与投资或将继续探底，市场亟需更大力度的稳增长政策以重塑预期。2022 年 1-4 月，房屋新开工面积同比下降 26.3%，房屋新开工受疫情拖累严重。2022 年 1-4 月，房屋施工面积同比+0.0%；房屋竣工面积同比-11.9%。 家 电 产 销 ： （ 1 ） 空 调 ： 出 厂 方 面 ， 4 月 家 用 空 调 出 货 1541 万 台（yoy+0.9%），其中内销 777 万台（yoy+2.3%），稳增长政策持续发力，同时疫情缓解+夏季旺季临近，市场需求端预期表现积极导致渠道商备货意愿充分，空调内销进一步回暖；4 月空调出口 764 万台（yoy-0.5%），同比增速转负但绝对量仍保持高位。零售端：4 月空调全渠道零售量/额同比-15.4%/-10.5%，较 2019 年同期分别-57.0%/-57.2%，受疫情反扑全国范围内物流受阻及地产市场低迷影响。价格方面，3 月线上/线下价格维持增长，同比分别+7%/+15%；（2）大厨电：4 月油烟机全渠道零售量/额同比-21%/-12%，较19 年同期-30%/-21%；（3）冰箱&洗衣机：4 月冰箱全渠道量/额同比为-5.6%/-6.9%，较 19 年同期-14.9%/-14.9%，4 月洗衣机全渠道量/额同比为-21.0%/-16.9%，较 19 年同期-24.1%/-20.8%。（4）清洁电器：4 月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-16.7%/-8.5%，线上零售量/额同比分别为-16.2%/-8.0%，线下零售量/额同比分别-22.5%/-11.9%，全渠道量/额较 2019年同期+2.0%/+37.7%。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -35%-24%-12%-1%10%02/2106/2109/2112/21家电行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 国常会支持耐用品消费，多地陆续放宽地产政策——家用电器研究周报（2022 年第 14 周）（2022-04-12） 国常会鼓励家电消费，地方加码家电补贴——家用电器研究周报（2022 年第 15 周）（2022-04-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升 ............................................................... 5 2、 4 月基本面：内销回暖显著 ............................................................................................... 7 2.1、 4 月白电出厂：内销同比转正，出口处于高位 ....................................................................................... 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ........................................................................................................................ 8 2.3、 4 月零售：传统品类降幅明显，新兴品类有所分化 ............................................................................... 9 2.4、 家电出口金额：4 月同比增速再次转负 ................................................................................................ 12 2.5、 原材料：整体涨价趋势趋缓 ................................................................................................................. 13 2.6、 地产周期：1-4 月商品房销售面积累计同比-20.9% ............................................................................. 15 3、 估值水平：相对 PE 略高于历史均值 ................................................................................ 16 4、 资金面：22Q1 公募基金加仓家电 ...