玻纤海外高景气，热电业务盈利改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.54 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 500 流通股本(百万股) 236 市价(元) 11.54 市值(亿元) 58 流通市值(亿元) 27 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】山东玻纤点评：行业高景气业绩高弹性，看好综合实力不断提升 20220330 【公司点评】山东玻纤点评：盈利保持快速增长，看好公司进一步降本增效 20220113 【公司点评】冷修技改持续推进，看好公司进一步降本增效 20211203 【公司点评】盈利高增，看好行业景气延续和公司成长性 20211030 【公司点评】业绩继续高增，受益于行业景气和降本增效 20211010  事件：公司发布 2022 年一季报，报告期实现内营业收入 8.33 亿元，同比增长 13.0%，归属于母公司所有者的净利润 1.82 亿元，同比增长 19.41%，基本每股收益 0.36 元，同比增长 16.13%。  2022Q1 海外玻纤高景气，沂水三线贡献产量，玻纤主业量价齐升。 吨价：2022Q1 玻纤出口高景气，从海关数据来看，2022Q1 我国玻纤纱及制品出口金额同比+49.83%，高于 2021 年+44.89%的年度增幅，判断公司玻纤价格环比 2021Q4有所提升，且主要在出口端，判断公司出口收入增长明显，收入占比有所提升。 销量：沂水 3 线 2021 年末达产，2022Q1 已经稳定运行贡献产量，目前公司在产产能41 万吨，Q1 行业高景气延续下满产满销，因此测算 2022Q1 产销量 11 万吨左右。 吨成本：2022Q1 公司玻纤原料浸润剂、矿石等价格有所上涨，判断吨成本仍有压力。  2022 看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。 玻纤业务：21Q4 产能释放压力期已过，能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅 21Q4 边际新增有效产能较多，达 5.8 万吨/季，进入 22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计 22 年 Q1-Q4 边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3 万吨/季。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续，高价格有望得到保持，量的方面，公司沂水三线 2021 年 10 月点火，年末达产，将在 2022 年贡献完整年度产量增量。 热电业务：2021 年公司因煤价上涨出现亏损。2022 年 Q1 以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，热电业务仍处于盈利改善的通道。  公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产 6 万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至 17 万吨。后续仍有产线冷修技改计划，预计到 2025 年国内产能达到 62 万吨左右。 2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。 3）客户资源优势： OC 为公司第一大客户，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、[Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 19.96 27.49 30.69 33.58 37.61 增长率 yoy% 10.19% 37.72% 11.64% 9.43% 12.00% 净利润（亿元） 1.72 5.46 6.56 7.21 8.35 增长率 yoy% 17.83% 216.78% 20.07% 10.01% 15.74% 每股收益（元） 0.34 1.09 1.31 1.44 1.67 每股现金流量 -0.05 0.59 3.95 1.40 0.04 净资产收益率 9.7% 23.2% 23.9% 22.3% 21.8% P/E 33.47 10.57 8.80 8.00 6.91 P/B 3.24 2.45 2.10 1.78 1.51 备注：股价取自 2022 年 4 月 28 日收盘价 投资要点 玻纤海外高景气，热电业务盈利改善 山东玻纤（605006.SH）/建材 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 【公司点评】业绩高增，受益于行业高景气和提质降本增效 20210826 【公司点评】一季报超预期，量价齐升业绩弹性大 20210406 管理支持。 4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。  投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司业绩符合我们预期，因而维持预测公司2022-2023 年实现归母净利润 6.56、7.21 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9、8 倍。维持“买入”评级。  风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：22Q1 营收 8.33 亿元，同比+13.00% 图表 2：22Q1 扣非归母净利 1.80 亿元，同比+22.39% 1） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 2） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：20Q1-22Q1 毛利率 36.46%，同比+1.63% 图表 4：20Q1-22Q1 三大费用率情况 资料来源：Wind，中泰证券研究所 3） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表 5：22Q1 净利润现金含量 55.80% 图表 6：22Q1 收现比 48.44%，同比+9.1% 资料来源：Wind，中泰证券研究所 4） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表 7：公司财务指标 资料来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来