策略周报：中小成长占优

策略研究| 证券研究报告 —专题 2022 年 5 月 22 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [ 宏观及策略: 策略研究 [Table_Analyser] 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 [ 策略周报 中小成长占优 [Table_Summary] 关注成长在反弹中的进攻性。  中美短周期错位带来 A 股反弹窗口，反转仍需耐心等待。本周 A 股在美股下跌的基础上依然表现出强劲的韧性，再次验证了我们此前周报中提到的中国短周期错位带来的 A 股反弹窗口这一观点。一方面，海外市场逐步从紧缩担忧过渡到衰退交易，美债利率进一步上行空间受限，对于 A 股的制约也明显减弱。另一方面，国内外市场盈利预期将会出现阶段性反向。最为关键的是，当前市场对于分子端的预期已经处于极低水平，在预期与实际的博弈中， A 股市场的悲观预期已经走在了前面。周五央行大幅下调 5 年期 LPR 利率，本次非对称降息对于地产销售有着较为直接的刺激作用，彰显了央行稳定有效需求而非全面放水的政策意图。随着短期制约因素的缓和，必将迎来一定程度的反弹，而真正能够给予市场中长期信心的是宽信用政策的见效，实体预期的好转必将促进投资需求的回温，而地产风险的处理与政策的宽松是短期宽信用的关键所在。  LPR 下调后历史平均表现正向为主。LPR 以往四轮下调中后，市场表现：①从每轮表现来看，LPR 下调对当日的市场冲击较为明显，具体而言在下调当天主要指数均有较大波动，三天后影响程度逐渐消弭；②从下调后指数当月波动来看，LPR 下调在一周后对市场冲击逐渐衰竭，在一个月后市场表现已与短期影响无较大关联；③从历史平均表现来看，LPR 下调后市场整体表现为正向，具体正向水平高低需要叠加大市整体势能共同呈现。而行业视角，商贸零售、建筑材料、建筑装饰以及煤炭行业有较为显著的短期行情，指数下行期也有相对收益，而本次 LPR 下调直指房地产行业，考虑到近期政策面较为直接的行业倾斜，以及对主要房企信心重建的政府背书落地等，房地产板块或在中长期出现上涨行情。  成长的反弹与价值的趋势。稳增长主线与疫后修复主线走势同向性较强，其背后逻辑在于疫情的变化本身构成了当前经济上/下行的核心变量，而疫后修复与稳增长为代表的价值风格方向在近月成长反弹中趋势与动量有所回落，市场在 LPR 超预期调降 15BP 背景下并未有效带动地产企稳，但对全市场特别是银行和消费构成了较大提振，体现出板块内部的一定博弈特征，稳增长政策密集发布期仍在途，在当前盈利拐点和经济上行拐点未出现前，价值搭台趋势尚未结束。高景气成长短期反弹与中期反转优势兼备，年内景气度相对分位并不差，随着相对估值裂口迅速收窄，泥沙俱下后的底部区域估值“贵”与“便宜”不再构成投资者配臵的矛盾焦点，短期展现出较强的反弹动能，但盈利拐点与业绩预期修正尚未展开或会使得反弹进程较难一蹴而就，以中期视角判断，具备复合增速优势的高景气成长仍处于较佳的底部布局区域。  风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化 2022 年 5 月 22 日 策略周报 2 目录 观点回顾 ............................................................................................... 4 市场热点思考 ....................................................................................... 5 大势与风格 ........................................................................................... 6 中观与行业景气 .................................................................................... 7 一周市场总览、组合表现及热点追踪 .................................................. 11 风险提示 ............................................................................................. 15 2022 年 5 月 22 日 策略周报 3 图表目录 图表 1. 市场风格表现 ............................................................................................................... 5 图表 2. 当前主要指数估值分位已处于极低水平 ................................................................ 6 图表 3. 5 年期 LPR 利率调降幅度为历史最高 ..................................................................... 6 图表 4. 一级行业周涨跌幅 ..................................................................................................... 7 图表 5. 21 年初迄今大类行业相对全 A 走势 ....................................................................... 7 图表 6. 近期行业下跌与反弹分布 ......................................................................................... 7 图表 7. 大类行业及一级行业成交额占比变动 ................................................................... 8 图表 8. 趋势与动量（横轴为 21 年 12 月迄今区间收益，纵轴为四周动量） ............ 9 图表 9. 风格趋势与动量（横轴为 21 年 12 月迄今区间收益，纵轴为四周动量） .. 10 图表