民生食饮周报：酒企有序回款，即饮场景逐步恢复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生食饮周报 20220522 酒企有序回款，即饮场景逐步恢复 2022 年 05 月 22 日 [Table_Summary]  行情回顾：本周（5 月 16 日-5 月 20 日）申万食品饮料行业周涨幅 1.94%，涨幅小于沪深 300 涨幅 2.10%；其中：啤酒（申万三级，下同）（5.04%）、软饮料（4.49%%）、白酒（4.03%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前三；肉制品（-2.28%）、保健品（-1.69%）、烘焙食品（0.68%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三。  白酒：短期回款延后库存承压 中长期稳增长政策仍是白酒消费强支撑。本周飞天散瓶 2680-2755 元，整箱批价 2910-2970 元，环比上涨约 100 元，普五批价约 980 元，环比价格持平，渠道利润保持稳定。茅台深入实施数字营销改革，i 茅台于 5 月 19 日正式上线运行，增加飞天 53%vol 100ml 茅台酒、金王子酒等 5 款产品，覆盖全价格带，完善线上产品矩阵。6 月 1 日起白酒新国标将正式实施，使用食品添加剂的调香白酒被划入配制酒分类，从白酒分类中剔除，行业门槛将有所提高，加快推进落后产能的退出，利于行业集中度提升及高质量发展。短期来看，四、五月份存在渠道库存相较去年同期提升、回款节奏延后的现象，消费场景将随着复工复产及线下消费场景的放开而逐步修复；酒企于五月中下旬开始陆续推进回款工作，端午节小长假白酒聚饮场景消费将恢复正常。我们认为 22 年疫情相较 20 年由于消费能力受损恢复较慢，伴随酱酒热潮，20 年处于白酒快速提价周期，价格提升对冲了量的损失，但 22 年损失仍在预期之内，同时反映在股价变动之中。中长期来看，行业集中度提升及结构化繁荣发展趋势不变，建议关注国家宏观经济稳增长相关政策加速落地，地产基建等对白酒消费的强支撑，带动下 2022 年 2H 白酒消费业绩也将有兑现保障，后期边际有望逐步向好。  大众品：关注三条主线线下消费场景修复，布局复苏主线。各地疫情逐步得到控制，餐饮等线下消费场景正逐步恢复，餐饮产业链值得重点关注，商超等渠道客流也将迎来改善，乳制品、休闲食品龙头企业有望受益。当前，大众品一方面受上游大宗原辅材料价格波动影响，另一方面受国内经济环境及收支要素波动影响 B 端、C 端、G 端消费需求也呈现一定的周期性。我们认为：成本与需求周期波动不影响行业长期成长逻辑，推荐三条主线：（1）买入定价权，即在细分场景/品类上有定价权或有持续提价能力的公司；（2）规模化优势龙头，即优势企业凭借规模效应不断提高运营效率的公司；（3）投资场景与成本边际转好行业企业。  投资建议：（1）长周期关注国家经济稳增长相关政策加速落地，地产基建等带动下2022 年 2H 白酒消费业绩也将有兑现保障，中长期看，乡村振兴政策将加速区域中心城市崛起、人口与资金资源形成集聚，或带动低线城市城镇化率提升，刺激地产类白酒消费及食品龙头的品牌与渠道下沉；（2）当下我们推荐：社交场景边际改善品种的恢复性增长，食品端 Q2/Q3 低基数 下 22 年有望环比加速；（3）综合推荐排序：白酒、啤酒、大众品。白酒推荐具备确定性的高端酒+区域龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。同时我们也看到次高端与中国经济的强相关性，未来仍将保持超越行业平均增速的趋势，推荐舍得酒业、山西汾酒。大众品板块推荐：大众品遵循上述三条投资主线推荐：青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、洽洽食品、甘源食品、安琪酵母、东鹏饮料、海天味业、安井食品、千味央厨、巴比食品、双汇发展、涪陵榨菜。  风险提示：限制性产业政策调整超预期，疫情散点发生及管控影响消费场景恢复，原材料成本超预期上涨风险，食品安全风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元/股） PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600519.SH 贵州茅台 1,800.01 41.76 49.56 58.40 43 36 31 推荐 000858.SZ 五粮液 162.47 6.02 7.08 8.25 27 23 20 推荐 000568.SZ 泸州老窖 209.02 5.41 6.82 8.09 39 31 26 推荐 600809.SH 山西汾酒 262.98 4.36 6.29 8.50 60 42 31 推荐 002304.SZ 洋河股份 160.80 4.98 6.65 8.32 32 24 19 推荐 600887.SH 伊利股份 37.68 1.43 1.67 1.93 26 23 20 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 5 月 20 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师： 姚启璠 执业证号： S0100522040001 邮箱： yaoqifan@mszq.com 分析师： 李啸 执业证号： S0100521100002 邮箱： lixiao@mszq.com 研究助理： 孙冉 执业证号： S0100121100003 邮箱： sunran@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.寻找“高质量”系列专题研究：成本与定价，食饮企业如何穿越周期 2.民生食饮周报 20220515：分阶段推进复商复市 场景修复下关注需求端边际改善 3.民生食饮周报 20220508：五一消费场景局部受限 关注大众品低基数效应 4.食品饮料 2021 年报及 2022 年一季报总结专题报告：消费韧性与分化并存，复苏在途 5.22Q1 食品饮料板块基金持仓专题：环比下滑超配不改 成本疫情扰动下细分龙头受青睐 行业周报/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 行情回顾 ................................................................................................................................................................. 3 1.1 板块内行情回顾——食饮板块弱于沪深 300，啤酒领涨............................................................................................................ 3 2 白酒批价数据跟踪 ........................................