激光控制系统翘楚持续扩张，长期成长可期

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：284.00 元 目标价格（人民币）：329.01 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.04 已上市流通 A 股(亿股) 0.27 总市值(亿元) 295.36 年内股价最高最低(元) 531.69/240.06 沪深 300 指数 4078 上证指数 3147 满在朋 分析师 SAC 执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 秦亚男 分析师 SAC 执业编号：S1130522030005 qinyanan＠gjzq.com.cn 激光控制系统翘楚持续扩张，长期成长可期 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 571 913 1,224 1,671 2,119 营业收入增长率 51.79% 60.02% 33.97% 36.56% 26.80% 归母净利润(百万元) 371 550 744 967 1,193 归母净利润增长率 50.46% 48.46% 35.20% 29.99% 23.35% 摊薄每股收益(元) 3.706 5.484 7.152 9.297 11.469 每股经营性现金流净额 3.60 4.96 6.21 8.18 10.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.87% 18.41% 16.72% 18.97% 20.23% P/E 71.13 70.29 39.71 30.55 24.76 P/B 10.58 12.94 6.64 5.79 5.01 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 国内激光切割控制系统翘楚，技术驱动长期发展。公司是一家从事激光切割控制系统业务的软件企业，十余年来，不断保持产品竞争力，在业内积累了良好的品牌声誉，具有显著的先发优势。中低功率方面，公司国内市场占有率稳居第一；高功率方面，公司正加快进口替代的步伐、国内市占率持续提升。伴随着我国激光切割产业的发展，公司实现了较快的成长，2016-21 年公司收入/归母净利润复合增速为 49.5%/48.9%。 ◼ 激光切割控制系统赛道高成长、高壁垒，公司中低功率系统地位稳固，高功率系统加速国产替代。国产光纤激光器技术不断进步使得激光切割设备成本大幅降低，从而带动激光切割不断向下游工业加工领域渗透；并且下游对高功率、超高功率机型的需求量出现明显增加。我们预计 2025 年我国激光控制系统市场空间约 38 亿元、4 年复合增速约 20%；其中，高功率系统达 27亿元，中低功率系统达 11 亿元。目前我国中低功率系统领域国产厂商已经基本实现了进口替代；但高功率领域国际厂商仍占据主流地位，主要有德国倍福、德国 PA、西门子等。公司高功率系统的技术指标和使用性能已达国际领先水平，市场认可度不断提升，正在逐步打破国外垄断格局。21 年公司总线系统（高功率业务）营收为 1.4 亿元，同比+98.8%，收入占比提升至15%；我们预计 2022-24 年公司总线系统收入增速 54.6%/50.0%/33.3%。 ◼ 多领域创新开拓，打开公司长期成长空间。公司已形成了能够覆盖激光切割全流程的技术链，技术体系的完整性全球领先。工控领域底层技术具备通用性，公司有望凭借扎实的底层技术，下游工业应用场景领域可不断复制。22年 4 月，公司定向增发 366.5 万股、募资净额 9.58 亿元，拟投向智能切割头扩产项目、焊接机器人、高端驱控一体化等领域。从节奏上看，智能切割头业务率先贡献新的增量。21 年公司 2 款智能切割头推向市场，控制系统+智能硬件的产品组合策略受到市场高度认可，实现收入 0.8 亿元、同比+647%；我们预计 2022-2024 年公司智能切割头销量增速分别为175%/83%/50%。随着公司技术和产品体系逐步完善，未来公司焊接机器人、高端驱控一体化、超快等新业务有望逐渐放量，打开公司成长天花板。 ◼ 投资建议与盈利预测：预计公司 2022-24 年归母净利润为 7.4/9.7/12 亿元，对应 PE 分别为 40/31/25 倍。参考可比公司估值，考虑到激光行业持续高增长以及公司多行业延展的高成长性，给予公司 2022 年 46 倍 PE，则合理估值为 342 亿元、对应股价 329.01 元，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动的风险；限售股解禁的风险；存货过快增长风险。 0100200300400500600700800238283.3328.6373.9419.2464.5509.8210520210820211120220220220520人民币(元)成交金额(百万元)成交金额柏楚电子沪深300公司深度研究 2022 年 05 月 20 日 新能源与汽车研究中心 柏楚电子(688188.SH)增持（首次评级） 证券研究报告 公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.以激光切割控制系统为基，技术驱动长期成长 ............................................... 4 1.1 国内激光切割控制系统翘楚，市占率国内领先 ........................................ 4 1.2 业绩持续高增长，盈利能力超群 .............................................................. 4 1.3 高水平研发团队领导企业，技术驱动长期成长 ........................................ 5 2.激光切割控制系统赛道高成长，公司高功率系统加速国产替代 ..................... 6 2.1 激光切割市场需求持续景气，高功率激光切割加速渗透 .......................... 6 2.2 激光控制系统市场技术壁垒高，预计未来 4 年市场规模复合增速约 20% 7 2.3 公司中低功率控制系统地位稳固、高功率控制系统加速国产替代 ........... 9 3.多领域创新开拓，打开公司长期成长空间 .................................................... 10 3.1 智能激光切割头：公司逐渐进口替代，产能到位后将显著增厚公司业绩 ..................................................................................................................... 10 3.2 智能焊接机器人：市场潜力大，公司有望解决行业痛点、放量可期 ...... 12 3.3 深度布局驱控一体、超快控制等多项高端业务，着眼未来市场 ............. 13 4.盈利预测与投资建议 ................................................................