疫情不改长期趋势，全国化稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 13 [Table_Main] 东鹏饮料（605499）疫情不改长期趋势，全国化稳步推进 [Table_Invest] 食品饮料 评级： 买入 日期： 2022.05.10 [Table_Author] 分析师 周铃雅 登记编码：S0950521040002 ： 021-61097645 ： zhoulingya@w kzq.com.cn 联系人 刘艺帆 ： 18217026088 ： liuyifan@w kzq.com.cn [Table_Base] 公司基本数据 2022/5/10 总股本（万股） 40,001.00 流通 A 股/B 股(万股) 40,001.00 资产负债率（%） 55.53 每股净资产（元） 9.96 市盈率（当前） 135.14 市净率（当前） 11.69 [Table_PicQuote] 公司表现 2022/5/10 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《能量潮起，鲲鹏展翅——中国功能饮料第一股》(2022/2/25) 事件描述 2021 年度公司实现营业收入 69.78 亿元，同增 40.7%，归母净利润 11.93 亿元，同增 46.9%，eps 为 3.11 元。2022Q1 实现营业收入 20.07 亿元，同增17.3%，归母净利润 3.45 亿元，同增 0.8%，eps 为 0.86 元。 事件点评 2021 年伴随全国化推进业绩如期高增，2022Q1 受疫情扰动增速略有放缓。2021 年，随着公司大单品战略的顺利推进，公司业绩以四倍于行业的增速快速提升，其中 500ml 大金瓶实现营收 50.2 亿元，同比高增 62.8%，占比提升14pct 至 76.2%。分区域看，受益于全渠道精耕，广东本埠实现营收 32 亿元，同增 29.7%，省外地区伴随网点的稳步开拓叠加单个网点培育期过后逐步起量，2021 年实现营收 30 亿元，同增 53.6%，其中华东、西南地区表现靓眼，分别同增 79.1%/65.4%。截至 2021 年底公司经销商数量达 2312 个，覆盖终端网点 209 万个，较 2020 分别提升 44.5%/74.2%，全国化收效显著，广东区域占比进一步下降至 45.9%。现金流方面，2021 年公司实现回款 83.6 亿元，同增 33.4%，与收入端增速匹配，主要系终端动销良好，渠道库存处于低位。22Q1 广东/全国营销/全国直营本部分别实现营收 7.85 亿元/10.36 亿元/1.79 亿元，同增 7.1%/25.6%/19.9%，增速略有下降主要系局部地区疫情反复影响物流运输和部分消费场景。 经营效率稳步改善，毛销差逐步扩大。2021 年公司毛利率为 44.4%，同比提升 0.5pct，剔除因会计政策变更将运输费重分类至营业成本的影响，毛利率同比提升 0.7pct 至 47.3%，主要系 500ml 金瓶占比的持续提升叠加公司提前对主要原材料聚酯切片进行锁价。22Q1 由于低价原材料消耗殆尽，采购成本大幅提升，毛利率同降 3.1pct 至 43.2%。2021 年和 22Q1 销售费用率分别为19.6%/16.8%，同增 1.4pct/0.5pct，主要系伴随上市公司加大了宣传推广力度包括广告、宣传片、冰柜的投放以及提升了销售人员的薪资，管理费用率保持稳定。总体上，营收的快速提升叠加数字化驱动的精益化管理使得公司规模效应逐步凸显，毛销差放大带动 21 年公司净利率提升 0.72pct 至 17.1%。 未来全国化思路愈加清晰，多维度前瞻布局。2021 年公司紧抓上市机遇全方位进行战略布局。展望未来，产品上，我们认为伴随全国化的稳步推进，500ml金瓶仍处于品牌红利的高速释放期，将持续放量高增，后续预计随着能量+产品矩阵的不断完善有望培育出“第二增长曲线”，贡献新的增量；渠道上，公司以互联网为依托，在“四码关联”的基础上升级到“五码关联”，实现了渠道一体化和全渠道精准管理，工作效率大幅提升；产能上，截至 2021 年底公司已建成七大生产基地，实现设计产能 236.5 万吨，产能大幅提升叠加产线效率、产能利用率的提高将为公司全国化夯实基础。 维持公司“买入”评级。继续看好公司未来的成长性，受到局部地区疫情影响，我们略下调此前盈利预测，预计公司 2022-2024 年 eps 分别为 3.43 元，4.37元和 5.35 元（此前 22-23 年分别为 3.95 元和 4.95 元），维持“买入”评级。 风险提示： 1、红牛商标之争落地，中国红牛继续拥有商标使用权，导致市场竞争加剧 2、公司全国化拓展不及预期，终端动销放缓 3、人们生活习惯的改变导致能量饮料的消费场景，消费频次不及预期，行业增速放缓 4、原材料成本波动超预期 。 -27%44%115%186%257%328%2021/52021/82021/112022/2东鹏饮料上证综指深证成指食品饮料[Table_First] 证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 13 [Table_Page] 食品饮料|东鹏饮料 2022 年 5 月 10 日 事件：公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报 2021 年度公司实现营业收入 69.78 亿元，同增 40.7%，归母净利润 11.93 亿元，同增 46.9%，eps 为 3.11 元。2021Q4，公司实现营收 14.18 亿元，同增 55%，环减 24.5%，归母净利润1.97 亿元，同增 82.3%，环减 38.5%，2022 年春节提前，经销商超前备货是 Q4 业绩超预期的主要原因。2022Q1，公司实现营收 20.07 亿元，同增 17.3%，环增 41.5%，归母净利润 3.45 亿元，同增 0.8%，环增 75%，一季度局部地区疫情反复影响物流运输和部分消费场景叠加原材料成本高企是一季度业绩略低于预期的主要原因。 一、营收端：品牌势能加速释放，全国化稳步推进 受益于大单品战略的顺利推进以及渠道的稳步拓展，2021 年公司全年累计实现营收 69.78亿元，同比增长 40.7%，保持高增势头，销量的市场份额（31.7%）首次超过红牛位居市场首位。分季度看，Q1-Q4 分别实现营收 17.11 亿元/19.71 亿元/18.78 亿元/14.18 亿元，同比增长 83.4%/28.3%/19.3%/55%，占比分别为 24.5%/28.3%/26.9%/20.3%，其中二季度和三季度为传统饮料旺季，因此占比较高。2022 年 Q1 实现营收 20.1 亿元，同比增长 17.3%，增速略有下降主要系局部地区