腾讯控股(0700.HK)运营效率优化效果初显，期待下半年广告复苏

腾讯控股（700） 更新报告 买入 2022 年 5 月 20 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度20年实际21年实际22年预测23年预测24年预测总营业收入（人民币百万元）482,064560,118592,926667,961748,096变动27.77%16.19%5.86%12.65%12.00%经调整净利润122,742123,788119,051147,096168,450变动30.09%0.85%-3.83%23.56%14.52%经调整每股盈利（人民币元）12.6912.7712.2615.0517.13变动30.42%0.61%-3.99%22.81%13.82%股息1.601.601.601.601.60市盈率341.8港元（估）22.9022.7623.7019.3016.96 2002503003504004505005506006505/20/202110/20/20213/20/2022 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 341.8 港元 目标价 500 港元 （+46.2%） 股票代码 700 已发行股本 96.12 亿股 市值 3.29 万亿港元 52 周高/低 621/297 港元 每股净资产 100.5 元人民币 主要股东 Naspers Ltd （28.8%） 马化腾 （7.39%） Vanguard (2.12%) Blackrock (1.98%) 富达 (1.11%) 运营效率优化效果初显，期待下半年广告复苏  2022Q1 业绩低于市场预期：2022Q1 公司录得收入 1355 亿元人民币，同比持平。归母净利润录得 237 亿元人民币，同比下降 52%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的 Non GAAP 归母净利润录得 263 亿元人民币，同比下降 24%。  游戏板块继续承压: 受季节性因素和未成年保护政策影响，2022Q1 游戏业务录得收入 436 亿元人民币，同比持平。手游包括和不包括社交收入的增速分别为-3%和-0.6%。根据公司披露的资料，截至 Q1 的递延收入总额为 1015 亿元人民币，较 Q4 的924 亿元人民币环比有所上升。  广告业务受疫情影响持续下滑：Q1 广告业务录得 180 亿元人民币，同比下降 18%，主要因为教育、电子商务和互联网等行业的广告需求疲软。社交广告同比下降 15%至 157 亿元人民币。媒体广告收入录得 23 亿元人民币，同比下降 30%。  金融科技与企业服务增长持续：Q1 金融科技及企业服务录得收入 428 亿元人民币，同比增长 10%。增速放缓主要体现了新一轮疫情对支付交易金额的影响。另外，企业服务收入有所下降，主要是公司重新定位 IaaS 服务，从追求收入增长开始关注健康增长，主动减少亏损合同。  海外游戏收入增速放缓：Q1 本土游戏收入为 330 亿元人民币，同比下降 1%。国际游戏收入为 106 亿元人民币，同比增长4%，海外游戏本季度占公司游戏收入 24%。海外游戏增速放缓主要是因为《PUBG》手游受疫情后下降影响，以及《英雄联盟》和《部落冲突》更新时间。  下调目标价至 500 港元，买入评级：综合分析，鉴于近期监管因素以及宏观影响，我们下调公司各项业务收入预期。长期仍然看好公司各项业务在未来的发展，收入和经营利润预测采用 2022 年的预测数据，计算得出目标价为 500 港元，较上一收盘价有 46.2%上升空间，维持买入评级。 股票报告网第一上海证券有限公司 2022 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 业绩概览：2022Q1 业绩低于市场预期 2022Q1 公司录得收入 1355 亿元人民币，同比持平。归母净利润录得 237 亿元人民币，同比下降 52%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的 Non GAAP 归母净利润录得 263 亿元人民币，同比下降 24%。 2022Q1 增值服务业务收入录得人民币 727 亿元，同比保持稳定。 （1）2022Q1 社交网络收入同比增长 1%到 291 亿，主要是视频号直播服务的收入增加，但大部分被音乐和游戏直播收入减少所抵消。截至 Q1 结束，付费增值账户总数为 2.39 亿，同比增长 6%，环比增长 1.2%。腾讯视频付费会员数录得 1.24 亿，音乐会员数增长 32%至 8000 万。 （2）游戏业务 Q1 继续受未成年保护政策影响。2022Q1 游戏业务录 436 亿元人民币，同比持平，环比增长 2%。增长主要来自于《金铲铲之战》和《英雄联盟手游》等驱动，但部分被《天涯明月刀手游》和《使命召唤手游》的收入下降所抵消。Q1 PC 游戏收入为 121 亿元人民币，同比增长 2%。 2022Q1 金融科技和企业服务收入录得 428 亿元人民币，同比增长 10%，增速放缓主要体现了新一轮疫情对支付交易金额的影响。另外，企业服务收入有所下降，主要是公司重新定位 IaaS 服务，从追求收入增长开始关注健康增长，主动减少亏损合同。 2022Q1 网络广告业务录得收入 180 亿元，同比下降 18%，主要因为教育、电子商务和互联网等行业的广告需求疲软。社交及其他广告收入实现人民币 157 亿元，同比下降 15%。主要由于移动广告联盟受到监管影响。媒体广告收入实现 23 亿元，同比下降 30%，主要因为腾讯视频和腾讯新闻的广告收入减少。 2022Q1 毛利率为 42.1%，同比下降 4.2 个百分点，环比上升 2 个百分点。其中增值服务毛利率环比上升 1.7 个百分点至 50.4%，主要由于直播服务收入因季节性因素收入分成减少，以及游戏赛事减少导致内容成本减少。广告毛利率环比下降 6 个百分点至 36.7%，主要因为渠道及分销成本和内容成本减少。金融科技与企业服务毛利率环比上升 4.4 个百分点至 31.6%，主要因为云服务项目部署成本减少，支付金额降低导致银行手续费减少。 2022Q1 销售及市场推广开支环比下降 31%至人民币 81 亿元，主要来自于季节性影响和节流措施导致的游戏和企业业务推广减少。Q1 销售开支占同期收入百分比为5.9%，同比减少 0.4 个百分点，环比下降 2.1 个百分点。2022Q1 行政开支环比增长9%至人民币 113 亿元，占同期收入百分比为 19.2%。截至 2022Q1 结束，公司共拥有11.6 万名员工，同比增长 30%。2022Q1 研发费用为 154 亿元人民币，同比增长36%。 股票报告网第一上海证券有限公司 2022 年 5 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 图表 1：公司收入结构 图表 2：公司季度收入增长（百万元） 49%58%57%56%50%54%52%53%5