国产中高端护肤品牌，加速渠道转型探索

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国产中高端护肤品牌，加速渠道转型探索 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 中高端护肤市场增速快于大众市场，抗衰仍是护肤重要诉求 根据艾瑞咨询，2020 年中高端美妆市场规模为 408 亿元，2016~2020 年复合增速为 26.37%。预计 2023 年中高端美妆市场规模为 731 亿元，2021~2023 年复合增速为 19.84%。而大众美妆市场在 2016~2020 和 2021~2023 年 CAGR 分别为 13.90%和15.34%。可以看出，中高端市场增速明显快于大众市场。具体到护肤的功效，根据 CBNdata，消费者购买护肤品的主要功效诉求中34%的消费者要求抗老，是护肤需求的最大组成部分。但由于抗衰老化妆品难以在短期内直观看见效果，国外化妆品厂商抗衰老产品主要成分如二裂酵母已经经受了市场的检验。而国内品牌缺少相关的技术积累，因此国际品牌占据抗衰主要市场。 ⚫ 主品牌丸美定位中高端，由眼及面多品类拓展 “丸美”自一成立开始就坚持打造高端化品牌形象，是国内稀缺的中高端眼部护理品牌。2007 年，随着“弹弹弹，弹走鱼尾纹”广告的推出，公司弹力蛋白系列成为丸美最受欢迎的王牌产品，至今已经更新至第 5 代。丸美在大单品眼霜持续迭代的同时，深耕眼部肌肤护理，公司推出了蝴蝶眼膜、小红笔眼霜、小紫弹眼霜等爆款新品。2021 年 Q4 公司推出了小金管双胶原系列，运用重组人源化胶原蛋白+翻译暂停专利，大力发展具有核心科技的大单品。此外，公司在深度把握眼部护肤市场的同时，将产品线延伸至面部护肤，提高公司增长的天花板。以小红笔家族为例，公司在小红笔眼霜的基础上由眼及面，推出了小红蝎精华、小红笔精华洁面、小红笔精华乳、小红笔精华水一套产品，实现全面抗衰。 ⚫ 线下渠道巩固高端形象，期待线上转型成果落地 线下市场能够给化妆品牌延伸服务内容、拓展品牌边界的机会，众多高端化妆品均设立大量线下门店。据 iziRetail 逸芮调查数据，截至 2020 年 1 月，兰蔻在国内（包括独立专柜和精品店）店铺总数超过 300 家，雅诗兰黛、迪奥、资生堂等店铺总数超过 200 家。因此公司产品定位中高端，需要一定数量的线下渠道与之匹配。公司进入丝芙兰等高端美妆平台，稳定高端百货渠道，以及采取专品专渠，有助于不断提升和巩固品牌形象。随着美妆渠道流量变迁，公司持续推进线上转型，2020 年公司从 0 到 1 切入抖音、快手等新兴直播渠道。2021 年丸美抖音超级品牌日总 GMV 突破 3452 万，自播单场 GMV 突破 680 万，总播放量超过 2700 万。 ⚫ 投资建议 作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹[Table_StockNameRptType] 丸美股份（603983） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2022-05-20 [Table_BaseData] 收盘价（元） 21.31 近 12 个月最高/最低（元） 60.77/19.43 总股本（百万股） 402 流通股本（百万股） 77 流通股比例（%） 19.16 总市值（亿元） 86 流通市值（亿元） 16 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043 邮箱：liangrui@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -76%-53%-30%-8%15%5/218/2111/212/22丸美股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 丸美股份（603983） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 46 证券研究报告 配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 0.70、0.81、0.93 元/股，对应当前股价 PE 分别为30、26、23 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1787 1935 2168 2447 收入同比（%） 2.4% 8.3% 12.0% 12.9% 归属母公司净利润 248 283 325 376 净利润同比（%） -46.6% 14.3% 14.8% 15.4% 毛利率（%） 64.0% 64.2% 64.7% 65.7% ROE（%） 8.0% 8.4% 8.7% 9.1% 每股收益（元） 0.62 0.70 0.81 0.93 P/E 51.40 30.29 26.44 22.97 P/B 4.15 2.53 2.30 2.09 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 丸美股份（603983） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 46 证券研究报告 正文目录 1 由眼部护肤起家的国内中高端护肤企业 ....................................................................................................................... 6 1.1 品牌+渠道双轮驱动，打造国内领先的护肤品牌 .................................................................................................... 6 1.2 孙怀庆夫妇控股，外资企业参股 ............................................................................................................................ 8 1.3 财务分析：疫情冲击叠加转型阵痛，盈利承压 .....................................................................................................