京东集团SW(09618.HK)疫情短期扰动，注重盈利改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 05 月 19 日 京东集团-SW（09618.HK） 疫情短期扰动，注重盈利改善 京东 2022Q1 收入超预期，物流和新业务亏损缩窄。京东 2022Q1 收入为 2397 亿元，同比增长 18%，超市场预期。其中商品收入、服务收入分别为 2044、352 亿元，同比增长 16.6%、26.3%。Q1 non-GAAP 归母净利润为 40 亿元，non-GAAP 归母净利率为 1.7%。 按业务，2022Q1 京东零售经营利润率由上年同期 4.0%下降至 3.6%，主要由于春晚赞助费用以及疫情带来履约成本上升。京东物流经营亏损率由上年同期的-6.6%缩窄至-2.4%，新业务由上年同期-44.3%缩窄至-41.5%。 关注用户质量，频次和 ARPU 实现提升。2022 年，京东将更加关注用户增长的质量和精细化运营。用户增长方面，截至 Q1 京东年度活跃购买用户数同比增长 16%至5.8 亿、环比增长 1080 万，增长有所放缓。用户质量方面，Q1 用户购物频次和 ARPU均达历史新高，用户质量在不断提升。 Q2 疫情扰动持续，京东自营影响程度相对低。疫情对京东的影响主要体现在：1）供应链履约周期变长、订单取消率提高。2）在京东销售占比高于大盘的北上广深地区都受到影响。3）大品牌倾向于保利润，从而调低投放预算。4）品类方面，大商超、健康品类增速较快，但电子、服装品类下降明显。5）消费者购物需求下降。 得益于相对完善的供应链基础设施、京东自营电商业务受影响相对有限。Q1 京东商品收入 2044 亿元，同比增长 16.6%，高于行业水平。Q2 以来，疫情挑战依然存在，预计业务增长将继续放缓。京东积极沟通、加入保供名单，保证仓储和运输履约。此外，今年 618 期间预计商家的促销动力更强，618 销售情况有待观察。 自营供应链优势凸显，继续推进全渠道。供应链端，京东拥有接近 1000 万 SKU 自营商品、以及京东家电专卖店等数以万计线下门店，同时第三方商家快速发展。基础设施方面，京东加强供应链和技术中台能力输出。截止 Q1 运营仓库数达 1400 个，包含云仓在内的仓储总面积约 2500 万平方米，物流仓配优势凸显。疫情期间，京东一体化供应链物流优势凸显，京东物流外部客户收入保持快速增长，外部贡献接近 6成、达历史新高。精细化运营和客户结构的持续改善，推动京东物流亏损缩窄。 京东全渠道深度链接线下实体零售业态，打开京东零售长期发展空间。Q1 全渠道业务规模增长高于集团增速，其中即时零售增长 3 倍、覆盖 1700 个区县，小时购覆盖15 万家实体门店、尤其在疫情期间实现快速发展。 新业务战略聚焦，控制投资效率优先。京东对创新业务主动优化、调整投入，Q1 对京喜进一步推进区域战略聚焦，集中资源到规模和效率持续改善、同时与核心零售业务协同互补性更强的区域市场。以北京地区为例，4 月底以来喜拼拼日均 GMV 和新用户较疫情前增长近一倍，同时运营效率和 UE 模型明显改善。 重申“买入”评级。预计公司 2022-2024 年收入 10717/12315/14100 亿元，non-GAAP归母净利 194/268/335 亿元，同比增长 13%/38%/25%。基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）276 港元/美股（JD.O）70 美元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 745,802 951,592 1,071,656 1,231,543 1,409,967 增长率 yoy（%） 29 28 13 15 14 Non-GAAP 归母净利(百万元) 16,828 17,207 19,420 26,807 33,540 增长率 YoY(%) 57 2 13 38 25 Non-GAAP EPS(元) 5.3 5.5 6.2 8.6 10.8 净资产收益率（%） 27.1 -1.2 -1.5 2.5 4.7 P/E（倍） 32.8 31.2 27.7 20.1 16.0 P/B（倍） 2.8 2.6 2.8 2.7 2.5 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 19 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 5 月 19 日收盘价(港元) 199.80 总市值(百万港元) 624,074.34 总股本(百万股) 3,123.50 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 12.60 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《京东集团-SW（09618.HK）：疫情短期扰动，自营冲击或相对有限》2022-04-14 2、《京东集团-SW（09618.HK）：控制投资增 UE，注重盈利提升》2022-03-13 3、《京东集团-SW（09618.HK）：品类快速扩张，全渠道布局深化》2021-11-21 -48%-32%-16%0%16%32%2021-052021-092022-012022-05京东集团-SW 恒生指数 股票报告网 2022 年 05 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 234,801 299,671 259,983 307,269 294,624 营业收入 745,802 951,592 1,071,656 1,231,543 1,409,967 现金 86,085 70,767 46,585 62,630 56,048 营业成本 636,694 822,525 927,894 1,066,291 1,219,884 应收账款 7,112 11,900 5,961 14,565 8,935 营销开支 27,156 38,743 40,568 45,398 50,558 预付账款 3,768 3,959 1,196 4,728 2,049 行政开支 6,409 11,562 12,284 12,478 14,228 存货 58,933 75,601 79,048 98,667 104,647 履约开支 48,700 59,055 65,355 74,254 83,604 其他流动资产 78