腾讯控股(0700.HK)预期疫情及业务调整令2Q22业绩继续承压，情况或于下半年逐步改善

腾讯控股（700 HK） | 2022 年 05 月 19 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 10 香港股市 | TMT | 互联网 腾讯控股（700 HK） 预期疫情及业务调整令 2Q22 业绩继续承压，情况或于下半年逐步改善 1Q22 业绩逊预期 1Q22 收入为 1,354.7 亿元人民币（下同），同比持平，较我们预期低 5.6%，主要由于网络广告业务及金融科技及企业服务业务的收入因疫情/转型低于我们预期；毛利率为42.1%，同比下降 4.2 个百分点，环比改善 2.0 个百分点；研发投入持续提升，占收入比重同比提升 3.0 个百分点至 11.4%；净利润同比下降 51%至 234.1 亿元；非国际财务报告准则净利润同比下降 23%至 255.5 亿元，大幅低于我们预期。 金融科技及企业服务因疫情及调整收入结构而增速放缓，但战略调整将有助长期发展 1Q22 金融科技及企业服务收入同比增长 10%至 428 亿元，增速放缓，主要由于新一轮疫情影响了商业支付金额及重新定位 IaaS 服务后主动减少了亏损合同。1Q22 金融科技及企业服务收入占比同比增加 6 个百分点至 32%，连续 2 个季度成为收入支柱。公司自 4Q21将“健康可持续”作为 2B 发展目标，主动调整收入结构。我们认为 IaaS 及 PaaS 业务从中收入转向高质量发展将有助提升利润率，但达到预期效果仍需时间；预期短期内商业支付金额仍将受到疫情反复影响，部分云项目启动会有延迟，影响或将随疫情受控于3Q22 起逐步减小。 网络广告短期仍存压力，恢复进程视乎疫情控制 1Q22 网络广告收入同比下降 18%至 180 亿元，主要受教育、互联网服务及电子商务等行业广告需求疲软及广告行业监管变化影响。自 2Q22 以来，快速消费品、电子商务及旅游等行业的广告主大幅缩减广告支出。考虑到中国疫情反复对消费者购买力及出行仍有影响，预期网络广告业务收入短期内仍存压力。但公司持续优化广告系统，为广告主提供更精准的投放能力及更高的转化率，将有助提升市场竞争力。此外，公司继续投资视频号及企业软件并积极发展小程序等工具，可为加大商业化（包括短视频流广告、直播打赏和直播电商等）蓄力。1Q22 小程序日活跃账户数突破 5 亿，交易总额保持快速增长；视频号播放量及使用时长均录得同比大幅增长，利好商业化进程，但释放变现潜力仍需平衡用户体验而逐渐进行。预期网络广告业务或随疫情控制于 22 年后期恢复增长。 游戏版号发放重启，期待更多新游戏上线 1Q22 本土市场游戏收入同比下降 1%至 330 亿元，主要受未成年人防沉迷措施升级及游戏版号暂停发放影响。预期未成年人保护措施的影响将于 2H22 全面消化。游戏版号于 4月重启发放，期待公司后续获得新版号及推出更多新游。国际市场游戏收入同比增长 4%至 106 亿元，增速放缓，主要由于海外用户活跃度及消费均在疫情后出现正常下滑。公司预期将于 23 年及之后于国际市场推出更多大预算游戏，支持国际市场游戏收入增长。 下调目标价至 409.00 港元，维持“增持”评级 下调盈利预测，22/23 年非国际财报准则 EPS 分别为 12.76/14.11 元。我们预期公司 2Q22收入仍将受到宏观环境及监管变化影响，但将随着监管环境趋稳、疫情逐步受控、业务调整到位及微信生态圈日渐完善而在下半年逐步改善。此外，公司业务调整及成本控制措施有望支持利润率持续环比改善。考虑到近期政府表示将支持平台经济持续健康发展，监管环境向好有助估值回升，我们略微上调 22 年目标 PE 至 28 倍，相应下调目标价至 409.00 港元，潜在升幅达 11.9%，维持“增持”评级。 风险提示：（一）新游戏及海外拓展不及预期；（二）经济增长放缓；（三）政策风险 更新报告 评级：增持 目标价：409.00 港元 股票资料（更新至 2022 年 05 月 18 日） 现价 365.60 港元 总市值 35,141.42 亿 港元 流通股比例 62.44% 已发行总股本 9,611.99 百万 52 周价格区间 297.00-621.19 港元 3 个月日均成交额 11,331.89 百万 港元 主要股东 NASPERS（占 28.81%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220107 - 腾讯控股（700 HK）更新报告：生态圈持续完善支持长期增长，减持释放部分投资价值 20220328 - 腾讯控股（700 HK）更新报告：短期业绩承压，回购提振信心，中长期向好 分析师 秦越，CFA +852 2359 1871 angela.qin@ztsc.com.hk 余浩樑 +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk 股票报告网腾讯控股（700 HK） | 2022 年 05 月 19 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 10 主要财务数据（十亿人民币）（估值更新至 2022 年 05 月 18 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 1：收入及收入结构变化（百万人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 2：网络游戏业务收入变化（百万人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 30.7%29.4%28.6%34.5%33.3%33.0%29.3%32.2%31.1%31.5%29.7%32.2%23.4%22.7%20.8%23.3%23.3%22.6%20.9%21.3%21.0%21.3%20.2%21.5%25.8%27.5%28.3%24.5%26.0%26.5%28.8%28.8%30.3%30.4%33.3%31.6%13.5%15.1%15.4%13.5%13.3%14.2%15.3%13.7%14.1%13.4%12.7%11.6%5.0%3.8%3.7%2.9%2.9%2.9%3.2%2.5%2.4%2.4%2.2%1.7%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22百万人民币网络游戏社交网络金融科技及企业服务社交及其他广告媒体广告其他8.4%10.8%25.2%30.8%40.2%44.8%29.1%16.9%12.3%8.4%9.5%0.0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22智能手机游戏个人电脑游戏智能手机游戏同比增速个人电脑游戏同比增速网络游戏整体收入同比增速年结:12 月 31 日 19A 20A 21A 22E 23E 收入 377 482 560 576 638 增长率 20.7% 27.8% 16.2% 2.8% 10.9% 非国际财报准则净利润 94