美高梅中国控股有限公司(2282.HK)疫情反复对美狮美高梅的影响较大

美高梅中国控股有限公司（2282 HK） | 2022 年 5 月 18 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 澳门博彩 美高梅中国控股有限公司 (2282 HK) 疫情反复对美狮美高梅的影响较大 疫情对高端需求打击大，Q1 博彩收入市占率下降 22Q1 美高梅中国录得净收入 20.9 亿港元(下同)，同比-8.9%/环比-14.6%；博彩收入为23.4 亿元，环比-15.9%，差于市场平均(-6.9%)，使博彩收入市占率环比下降 1.4 个百分点至 13.0%；经调整 EBITDA 为 0.46 亿元，同比-45.8%/环比-48.6%，主因 1) Q1 关闭中介贵宾厅后，贵宾厅转码数环比-44.5%；2) 与博彩中介就若干诉讼拨回损失 0.6 亿元；3) 内地疫情反弹导致前往澳门的高端旅客大幅减少。截至 22 年 3 月底，公司拥有 1.55亿美元流动资金，包括 2.91 亿美元的现金及 1.26 亿美元未动用信贷融通。基于目前的日均营运开支，预计可在零收入下支撑约 26 个月的营运。 澳门美高梅继续是集团收入及盈利的主要来源，期内酒店入住率在72.8%，连续六季保持在 70%以上，对中场博彩收入(环比仅-4.8%)及非博彩收入带来重要支撑。路凼项目美狮美高梅表现继续疲弱，酒店入住率仅 38.9%，相信主要是项目主打高端需求，受到 Q1 内地疫情影响较大。 预计短期月均博彩行业收入仅维持在 70 亿澳门元左右 受到疫情影响，前往澳门的访客量大跌，以往北京、上海、江苏及浙江等地区高端中场客户占比较高，但在今年 Q1 访客量分别-13.2%/-1.0%/-20.8%/-23.2%。虽然目前经珠澳口岸通关的核酸有效期放宽至 72 小时，但内地多个地区仍然实施旅行限制，导致今年五一黄金周访澳旅客同比-17.9%至仅 13.7 万人次，酒店入住率不足六成。虽然我们预期若赴澳的通关核酸有效期能放宽至 7 天，将增强广东省居民的出游意欲，但在疫情反复的扰动下，预计今年余下的时间月均博彩收入仅维持在 70 亿澳门元左右。 澳门政府倡减博彩征费引博企拓海外客 澳门立法会第二常设委员会于 5 月 13 日续审的新博彩法法案，澳门政府作出了重大修改，释放暖意以稳定博彩业和博企的盈利能力。政府在修改《博彩法》法案中的第 22 条新增条款，以鼓励博企积极拓展海外客源，并会按照博企吸引海外赌客的贡献，豁免最多 5%的征费。由于澳门的博彩税率高达 39%(包括 35%的博彩税、1.6%%公共基金拨款、2.4%的城市建设费)，远高于东亚南其他地区市场，博企无太大动力拓展外国客人前往澳门，所以过往外国旅客占比仅10%左右。若根据过往外国旅客的占比，减税可能仅增加行业整体 EBITDA 大约 1.7%左右。然而，美高梅中国缺乏大型的非博彩元素，预计受惠程度将弱于龙头金沙中国(1928 HK)及银河娱乐(27 HK)。 下调目标价至 4.52 港元，下调至“中性”评级 由于中央政治局会议强调对于疫情坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零的总方针不变，相信这些举措最终能有效控制疫情，但短期内疫情反复或导致访澳旅客量于今年难有积极的增量。我们把 22-24 年经调整 EBITDA 分别下调 76.3%/32.9%/14.0%，预测 22-24 年经调整 EBITDA 分别为 3.9 亿/26.3 亿/42.7 亿港元。目标价从 6.37 港元下调至 4.52港元，对应 23 年 16.9 倍 EV/EBITDA，评级从“增持”下调至“中性”。 风险提示：(一)签证政策再度收紧；(二)赌场续牌风险；(三) 市占率因竞争加剧而流失 更新报告 评级：中性 目标价：4.52 港元 股票资料（更新至 2022 年 5 月 17 日） 现价 4.15 港元 总市值 15,694.0 百万港元 流通股比例 21.56% 已发行总股本 3,800.00 百万 52 周价格区间 3.57-13.06 港元 3 个月日均成交额 25.73 百万港元 主要股东 美高梅国际酒店集团（占 56%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220210–更新报告：21 年 Q4 业绩符合预期，中场恢复速度较快 20211105–更新报告：业绩虽优于预期，但无助估值修复 20210806-更新报告：业绩缺乏亮点 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.002.04.06.08.010.012.014.016.021/5/2121/7/2121/9/21 21/11/21 21/1/2221/3/22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数股票报告网美高梅中国控股有限公司（2282 HK） | 2022 年 5 月 18 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 主要财务数据（百万港元）（估值更新至 2022 年 5 月 17 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 1 ：美高梅中国(2282 HK)季度业绩表现(百万港元) 1Q22 美高梅中国(百万港元) 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 Q/Q (%) Y/Y (%) 总收入 6,977 7,573 7,401 2,774 303 476 2,992 2,896 3,065 2,770 2,961 2,528 -15.4% -12.7% 博彩收入 6,399 6,979 6,791 2,526 225 385 2,695 2,626 2,757 2,485 2,662 2,238 -15.9% -14.8% 非博彩收入 579 594 610 248 78 90 297 270 308 285 325 290 -10.8% 7.6% 减：佣金及回赠 -1,441 -1,796 -1,709 -661 -45 -113 -630 -597 -653 -522 -535 -435 -18.8% -27.2% 净收入 5,536 5,777 5,692 2,113 257 363 2,362 2,299 2,412 2,248 2,452 2,094 -14.6% -8.9% 博彩税 -2,549 -2,780 -2,705 -998 -89 -152 -1,065 -1,037 -1,089 -982 -1,051 -884 -15.9% -14.8% 营运开支 -1,529 -1,448 -1,429 -1,238 -1,054 -941 -930 -1,177 -1,207 -1,165 -1,312 -1,164 -11.3% -