京东(9618.HK)22Q1业绩：零售业务韧性增长，聚焦效率提升

海外公司报告|公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 京东（9618.HK/JD.O） 证券研究报告 2022 年 05 月 19 日 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 22Q1 业绩：零售业务韧性增长，聚焦效率提升 22Q1 京东收入整体符合预期，特别派息强化投资信心 2022 年第一季度，京东实现总收入 2396.6 亿元（人民币，下同），yoy+17.9%，高于彭博一致预期 1.2%，经营利润为 24.1 亿元，同比增长 45.2%，高于彭博一致预期 291.3%。其中：1）京东零售：得益于用户质量提升和精细化运营，22Q1 京东零售实现收入 2175.2 亿元，yoy+17.1%；2）京东物流 22Q1实现收入 273.5 亿元，yoy+22.0%，来自外部客户的收入接近 60%达到历史新高；3）新业务 22Q1 实现营收 57.6 亿元，yoy+11.7%。另外，5 月 4 日京东发布公告称，董事会已批准特别现金股利（每股普通股 0.63 美元，或每股 ADR 1.26 美元，整体规模约 20 亿美元），此次特别派息为上市以来首次，旨在强化投资者对公司价值的信心。 京东零售业务韧性增长，表现优于行业大盘，Q2 疫情反复下或面临压力 22Q1 京东零售收入实现 yoy+17.1%，增速相比同期社零网上实物商品零售额 yoy+8.8%表现更为优异，主要得益于京东积极加强疫情下供应链组织调度，保障履约。22Q2 在疫情复发、供应链受阻、消费疲软等多重不确定性的外部环境下，京东应对挑战充分发挥在供应链的优势，采取包括加强供应链组织调度，与疫情地方政府沟通保证仓储和配送的正常运营等措施。在“618”来临之际，商家对 618 的积极和投入程度超越往年，京东保障除上海地区以外已经在按照原计划进行。我们认为疫情边际缓和、或“618”对 Q2 消费有所提振，京东零售表现在 22Q2 相对具备韧性，但仍然面临压力。 疫情催化全渠道业务，协同达达发力同城即时配送 全渠道是京东的长期战略，22Q1 全渠道业务 GMV 和收入占 10%左右，规模增长高于京东整体水平，其中，即时零售同城业务由于疫情实现三位数的增长。为进一步强化全渠道战略布局，京东于 2 月 25 日宣布以 5.46 亿美元增持达达 6%股权至 52%，并自 2 月 28 日起并表达达，收购完成后，达达全面承接小时购业务，达达城市服务站和即时配送网络资源整合将助力京东多种线下零售业态的拓展。截止 22Q1，京东小时购业务已连接全国超 15 万家实体门店，即时零售业务已经覆盖全国 1700 多个区县。 优化运营，复杂外部环境下重视控费增效，保障现金流、利润健康稳定 在复杂外部环境下，公司更为注重现金流、利润的健康稳健。22Q1 费用管控均基本稳定，整体运营费用率保持在 13.0%，履约费用率同比减少 0.3pct至 6.5%，营销费用率同比增加 0.2pct 至 3.6%。公司为提升运营效率，22Q1京东实行结构性的业务优化和人员调整，战略性退出部分经营状态不佳的业务并调整业务人员，截止 22Q1 京东仍保有 39 万名员工，总体仍保持与上一季度持平。此外，公司更为关注用户增长的质量和精细化运营，22Q1活跃用户 5.805 亿人，同比增长 16.1%，环比净增长 1080 万，新增用户放缓的同时 Q1 用户购物频次和 ARPU 加速达到历史新高。公司强调从 3 月起采取新的措施控制成本，改善新业务 UE，调整重点投资领域，未来季度的盈利能力和现金流或将得到改善。 投资建议：考虑到疫情反复具有不确定性，我们下调京东 2022-2024 年收入分别由 11736/13722/15764 亿元至 10970/12747/14807 亿元，同比增长15.3%/16.2%/16.2%；下调 2022-2024 年归属股东净利润（Non-GAAP）分别 由200/262/348亿 元 至184/251/333亿 元 ， 分 别 同 比 增 长6.9%/36.2%/32.8%。2022 年 5 月 17 日美股收盘价对应 22-24 年净利润 PE分别为 28.0/20.5/15.5 倍。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期；海外上市监管政策风险。 股票报告网 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财务数据分析 ................................................................................................................................ 3 2. 核心运营数据 ................................................................................................................................ 8 图表目录 图 1：京东单季度总体净收入（1Q20A-1Q22A） ...................................................................... 3 图 2：京东零售单季度收入（1Q20A-1Q22A） .......................................................................... 4 图 3：京东零售单季度经营利润（1Q20A-1Q22A） ................................................................. 4 图 4：京东物流单季度收入（1Q20A-1Q22A） .......................................................................... 4 图 5：京东物流单季度经营利润（1Q20A-1Q22A） ................................................................. 4 图 6：新业务单季度收入（1Q20A-1Q22A） ............................................................................... 5 图 7：新业务单季度经营利润（1Q20A-1Q22A） ...................................................................... 5 图 8：京东单季度毛利及毛利率（1Q20A-