银行行业专题研究：农业银行的故事：资负篇

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 10 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525090005 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:14 天 OMO、MDS、MLF 的定价》 2025-10-11 2 《银行-行业专题研究:同业存单的“预算线”》 2025-10-10 3 《银行-行业专题研究:从银行视角看 国债买卖重启》 2025-09-23 行业走势图 农业银行的故事：资负篇 本篇报告是我们推出的第二篇农业银行深度报告，将从信贷、存款、金市、流动性与司库策略五大维度作为切入点，为市场全面“解密”农业银行资产负债配置行为及其影响。 一、近年来农业银行资产负债配置行为的主要特点 第一，资产负债“流动性、盈利性、安全性”三性平衡中，流动性明显“让位于”盈利性，其对规模增长诉求，明显高于其他国有大行。 第二，资产配置“强度大、质量高、久期长”。一方面，凭借县域金融优势，农业银行信贷强度有望在国有大行中持续保持领先。另一方面，债券投资以一级市场承接和配置需求为主，AC 账户政府债持仓比例高、久期长，导致银行账簿利率风险指标压力较大。 第三，存款管理建设仍待提升，受监管政策影响较大。主要表现为：（1）对公存款涉及手工补息体量过大，近年来流失较多；（2）零售存款受益于县域金融业务强势，增长情况较好；（3）对同业存款依赖度极高，活期定价水平季节性引领国有大行。 第四、资负缺口压力最大时点集中在 1-2 月份、10-11 月份。但近几年从趋势变化上看，这两个时间段农业银行资负缺口压力有一定分化，即 1-2 月缺口压力不断加大，而 Q4 则出现边际缓解。 第五、稳定负债留存承压，超储压降较为“激进”。一方面，无论是“小而散”的零售和小企业存款，还是批发融资，其中相对稳定的存款占比偏低。另一方面，为提升资金使用效率，农业银行司库对于超储压降较为“激进”，超储率常年低于全部金融机构和可比同业均值水平。 第六、司库资产负债工具“火力全开”。受制于过大的资负缺口，农业银行司库往往需要用足各类工具：在负债端，大规模吸收同业负债和货币政策工具，且为平衡盈利性，主动降久期诉求较强；在资产端，通过大规模吞吐净融出的方式调剂资金余缺，进而对银行间市场流动性造成一定扰动。 二、农业银行资产负债配置行为带来的影响 1、引领国有大行信贷加强同业对标，加剧司库多目标管理压力。（1）在信贷下沉已成为国有大行战略共识背景下，县域金融和小微业务也是其他国有大行竞争“存量蛋糕”的主要“战场”。虽然当前信贷导向倾向于摒弃规模情节和“反内卷”，但弱化规模不代表放弃规模，无论是监管政策导向，还是银行自身经营诉求，国有大行仍具有较强扩表意愿。（2）在多目标约束下，国有大行司库很难做到“精细化”管理，并出现融出价格与吸收的市场类负债出现“倒挂”，且今年司库亏损金额有进一步扩大之势。（3）随着司库亏损压力加大，加之货币政策工具和同业存款吸收力度较大，今年 Q2开始国有大行同业存单供给力度显著放缓，其中 1Y 品种净融资规模创历史同期新低。 2、股份制银行缩表、降久期诉求显著加大，司库行为与农业银行有主动“脱钩”之势。（1）开门红结束之后信贷投放或持续负增长。（2）今年由于资产运用压力进一步下降，股份制银行同业存单净融资显著缩量，跟随农业银行提价诉求明显下降。此外，作为一级交易商对于买断式逆回购、MLF等货币政策工具申报诉求不强，净融出下降甚至阶段性转为净融入。（3）负债主动降久期诉求显著高于国有大行。2025Q1-Q3 股份制银行同业存单 1Y 净融资超过-10000 亿，创历史同期新低，而1M-6M 同业存单净融资规模超出季节性水平。 3、农商行金市板块错配、空转问题进一步加剧。（1）信贷缩表压力小于股份制银行，开门红结束之后，信贷尽管弱于季节性水平，但未出现负增长。（2）一般性存款增长 Q2 开始大幅放缓，负债端货币市场净融入规模显著高于季节性水平。（3）金市加大长久期利率债配置，大幅压降低效同业资产。 上述行为变化，反映出今年农商行金市和司库的经营策略更加“激进”，即司库缩表+加杠杆+配长久期利率债，以期增厚收益。但也导致农商行久期错配加剧，业务链条的维系，较为依赖于资金利率维持低位运行。当货币政策呵护力度边际下降，导致国有大行司库缩表以及资金面波动加大，农商行金市利率风险敞口暴露程度将有所提升。 风险提示：货币政策呵护力度不足，金融数据持续走弱，资金面超预期收敛。 -9%-4%1%6%11%16%21%2024-102025-022025-06银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 近年来大行与小行竞争格局出现“逆转”——“强者恒强”的“马太效应”更加明显.......................................................................................................................................................................... 5 2. 研究个体机构——农业银行资负行为的意义何在？.................................................................. 8 3. 多维度展示农业银行信贷扩张“基因” ...................................................................................... 10 3.1. 县域金融业务已占据农业银行“半壁江山” .................................................................. 10 3.2. 农业银行信贷投放的总量、结构、节奏、区位维度解析 ............................................ 10 4. 农业银行债券投资一级市场承接力度大，配置久期长，导致银行账簿利率风险指标压力较大............................................................................................................................................................... 13 5. 手工补息整改之后，农业银行存款增长情况 ....................................................