商贸零售行业2022年下半年投资策略：高股息低估值加强安全边际，期待可选品复苏弹性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 18 日 行业研究 高股息低估值加强安全边际，期待可选品复苏弹性 ——商贸零售行业 2022 年下半年投资策略 批发和零售贸易 消费恢复进程边际放缓，疫情影响持续 2022 年 1-2 月，社会消费品零售总额 7.44 万亿元，同比增长 6.7%，3/4 月受疫情影响，社会消费品零售总额为 3.42 万亿元/2.95 万亿元，分别同比下降3.5%/11.1%。1Q2022 零售行业主要的 52 家上市公司营业收入同比增加2.70%，归母净利润同比下滑 5.19%。细分行业看，2021 年除超市业态外，其他业态均实现收入和利润的同比正增长，而 1Q2022 只有超市和专业连锁业态实现了归母净利润同比正增长。2022 年以来截至 5 月 13 日，商贸零售（中信）指数的涨幅为-8.80%，跑赢上证综指和深证成指。 可选消费弹性相对较高，疫情催化线上化进程提速 相较于必选品，可选品消费弹性更高，随疫情逐步受控，可选消费需求逐渐释放，必选品消费增速回归稳定。消费者信心短期内处于低谷期，随疫情逐步受控，消费者信心或将有所提振。“Z 世代”消费者消费能力提升，民族自豪感提升，引领国潮消费持续走热。疫情催化下线上化进程提速，零售企业数字化程度持续提升。据《2021-2022 中国百货零售业发展报告》统计，接受调研的企业中有 85.4%已开展线上业务，未开展线上业务的企业不足两成。 疫情影响仍存，期待可选消费反弹 百货行业：高股息率稳固安全边际，线下展店与线上渠道发展同步进行；黄金珠宝行业：黄金保值属性凸显，黄金珠宝市场仍然广阔；酒类经销：酒类销售保持坚挺，高端白酒前景广阔，建议关注以高端白酒为主的经销商华致酒行；超市业态：社区团购趋于理性竞争，超市承压减缓，囤货推动超市业绩增长；电商板块：存量竞争加剧，疫情或进一步推动供应链建设。 推荐标的：关注低估值高股息率的百货个股及具有疫情修复逻辑的可选消费 我们从低估值高股息率的百货个股及具有疫情修复逻辑的可选消费入手，推荐：1）百联股份：上海百货龙头，疫情修复有反弹机会；2）王府井：全国性百货龙头，竞争优势相对稳固；3）重庆百货：股息率较高，安全边际较高；4）老凤祥：黄金珠宝龙头，进入快速拓店期；5）潮宏基：加盟转型顺利，FION 年轻化转型见成效；6）华致酒行：高端白酒贡献业绩基石，定制酒打开利润空间； 7）京东集团-SW：供应链优势维持竞争壁垒，业绩确定性相对较高。 风险分析： 宏观经济增速和居民收入增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期，疫情受控进程不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600612.SH 老凤祥 39.10 3.59 3.65 4.21 11 11 9 买入 600729.SH 重庆百货 22.86 2.41 2.33 2.53 9 10 9 买入 600827.SH 百联股份 12.06 0.42 0.23 0.50 29 53 24 买入 600859.SH 王府井 21.74 1.18 1.06 1.17 18 21 19 买入 002345.SZ 潮宏基 4.20 0.39 0.43 0.52 11 10 8 买入 300755.SZ 华致酒行 35.34 1.62 2.03 2.45 22 17 14 买入 9618.HK 京东集团-SW 199.60 港元 -1.14 2.73 3.71 NA 61 45 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-13；汇率按 1HKD=0.84CNY 计算 增持（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 期待利好消费政策，回归防御型投资主题——商贸零售行业 2022 年投资策略（2021-10-02） 疫情复苏变数众多，关注高端可选品——商贸零售行业 2021 年中期投资策略（2021-06-15） -24%-16%-7%1%10%05/2108/2111/2102/22批发和零售贸易沪深300要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 批发和零售贸易 投资聚焦 2022 年 1-2 月，社会消费品零售总额 7.44 万亿元，同比增长 6.7%，但 3/4 月受疫情影响，社会消费品零售总额为 3.42 万亿元/2.95 万亿元，分别同比下降3.5%/11.1%。1Q2022零售行业主要的52家上市公司营业收入同比增加2.70%，归母净利润同比下滑 5.19%。细分行业看，2021 年除超市业态外，其他业态均实现收入和利润的同比正增长，而 1Q2022 只有超市和专业连锁业态实现了归母净利润同比正增长。 可选品消费相比必需品有着更大的弹性，随着疫情逐步受控，可选品消费或将迎来一定的反弹；此外，疫情催化下，线上渠道重要性日益凸显，零售各业态线上线下一体化进程持续，数字化转型将为传统线下企业带来新的发展空间。 百货业态作为可选品代表，受疫情冲击影响较大，疫情逐步受控后有较大的业绩恢复弹性。部分百货个股自有物业价值较高，股息率较高，具有较高的安全边际。消费者消费信心不足的情况下，黄金和高端白酒的保值属性愈发凸显，居民消费能力的持续提升推动黄金和高端白酒的销售。随民族信心不断提升，国潮风尚和古法金等传统工艺走热分别从需求端和供给端两方面同时提升了黄金饰品的消费需求。 电商板块方面，网上零售额维持高位，疫情催化有利于线上化提升。随移动互联网 MAU 增长放缓以及强监管下，平台经济竞争回归理性，电商回归主业，加强核心竞争力构建，各平台推出商家支持措施。提升社会责任感，美团提出系列纾困措施，积极配合相对举措帮助中小商户发展。居民保供凸显供应链重要性，京东上海保供期间凸显自身物流优势，有利于从长期角度提升用户心智。 投资观点 我们从低估值高股息率的百货个股及具有疫情修复逻辑的可选消费入手，推荐：1）百联股份：上海百货龙头，疫情修复有反弹机会；2）王府井：全国性百货龙头，竞争优势相对稳固；3）重庆百货：股息率较高，安全边际较高；4）老凤祥：黄金珠宝龙头，进入快速拓店期；5）潮宏基：加盟转型顺利，FION 年轻化转型见成效；6）华致酒行：高端白酒贡献业绩基石，定制酒打开利润空间