动态报告：非晶带材全球龙头，软磁材料未来之星

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 云路股份（688190.SH）动态报告 非晶带材全球龙头，软磁材料未来之星 2022 年 05 月 19 日 [Table_Summary]  航发旗下软磁研发平台，非晶、纳米晶和合金磁粉芯前景广阔。公司为军工央企中国航发下属的新材料研发平台，围绕磁性材料持续进行拓展，已形成非晶合金、纳米晶、磁性粉末三大板块。受益于电力投资和能效标准提升等因素，变压器领域非晶带材总需求将由 2021 年的 7.47 万吨增至 2025 年的 17.26 万吨，年均复合增长率约 18.23%；光伏、新能源、无线充电等新兴领域的发展将带动纳米晶和合金磁粉芯的市场需求，纳米晶材料需求预计将由 2021 年的 1.07 万吨增至 2025 年的 3.11 万吨，年均复合增长率达 30.67%；2025 年磁粉芯需求量预计将达到 20.1 万吨，年均复合增长率为 16.12%。  核心技术打造工艺壁垒和成本优势，非晶合金市占率全球第一。公司自主研发多项核心技术，通过成分配比调整、生产流程控制和关键设备研发，多方位提高产品性能，保持批量生产工艺稳定性，实现成本优化。目前，公司非晶带材性能处于行业前列，非晶铁芯和纳米晶超薄带性能优于同行企业。凭借性能优势和成本优势，2019 年公司的非晶合金全球市占率为 41.15%，位居全球第一，国内市占率为 53.17%。2020 年公司的纳米晶全球市占率提升至 7.97%、国内市占率提升至 18.36%，逐渐缩小与日立金属、安泰科技等的差距。  业绩稳步增长，纳米晶盈利能力不断增强。2021 年，公司实现营收 9.36 亿元，同比增长 30.82%。2018-2021 年，公司归母净利润从 0.65 亿元增至 1.20亿元，年均复合增长率 22.67%，2021 年同比增长 24.94%。2022Q1 公司实现归母净利润 0.38 亿元，环比增长 25.57%。2021 年公司毛利率 23.27%，同比减少 4.89pct，纳米晶超薄带毛利率为 32.96%（同比增加 5.47pct），盈利能力突出。  非晶合金贡献为主，纳米晶、粉末加速追赶。目前非晶合金薄带、非晶铁芯、纳米晶超薄带、雾化粉末和破碎粉末的年产能分别为 6 万吨、1.85 万吨、3600吨、3900 吨和 700 吨。由于下游需求旺盛和产能逐步释放，2021 年非晶合金、纳 米 晶 和 磁 性 粉 末 的 产 量 分 别 为 5.13/0.50/0.46 万 吨 ， 同 比 增 长8.36%/127.24%/183.58%。公司营收仍以非晶为主，但纳米晶和磁粉加速放量，营收占比分别增至 22.61%/8.96%，有望成为新的增长极。  盈利预测与投资建议：公司为全球非晶合金龙头，具备卓越研发技术和规模化生产能力。非晶合金闭口立体卷、高性能超薄纳米晶带材、高品质合金粉末制品三大项目将陆续建设投产，公司预计将进入扩产、量产快车道，我们预计 22-24 年公司实现归母净利 2.14/3.29/5.08 亿元，EPS 为 1.78/2.74/4.23 元，对应2022 年 5 月 18 日收盘价的 PE 分别为 40/26/17X，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期；非晶材料成本降幅不及预期等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 936 1,408 1,965 2,614 增长率（%） 30.8 50.5 39.5 33.1 归属母公司股东净利润（百万元） 120 214 329 508 增长率（%） 24.9 78.6 53.9 54.2 每股收益（元） 1.00 1.78 2.74 4.23 PE 71 40 26 17 PB 4.7 4.2 3.6 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院；（注：股价为 2022 年 5 月 18 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 71.12 元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张建业 执业证号： S0100120080003 邮箱： zhangjianye@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 非晶合金行业深度报告：高性能软磁材料，充分受益于节能减排和需求升级 云路股份（688190）/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1.深耕软磁材料，航发集团下属研发平台 ..................................................................................................................... 3 2.下游市场空间广阔，非晶带材全球领先 ..................................................................................................................... 5 2.1 节能趋势+需求升级，非晶软磁需求景气 ...................................................................................................................................... 5 2.2 性能优势+成本优化，非晶带材市占率全球第一 ......................................................................................................................... 6 3.业绩稳步增长，精益管理降费增效 ............................................................................................................................ 9 4.非晶为基础，纳米晶、磁粉打造新增长极 ............................................................................................................... 13 5.盈利预测与投资建议 .................................................................................