SEA(SE.US)2022年一季度点评：业绩整体好于预期，期待生态协同持续增强

证券研究报告·公司点评报告·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 SEA（SE） 2022 年一季度点评：业绩整体好于预期，期待生态协同持续增强 2022 年 05 月 19 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 夏路路 执业证书：S0600121070071 xiall@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(美元) 74.20 一年最低/最高价 54.06/231.21 市净率(倍) 5.59 流通市值(百万美元) 30,404.36 总市值(百万美元) 41,384.16 基础数据 每 股 净 资 产 ( 美元,LF) 13.27 资产负债率(%,LF) 60.42 总股本(百万股) 557.74 流通股(百万股) 409.76 相关研究 《SEA(SE)：SEA：东南亚巨头的生态逻辑与生长边界》 2022-04-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万美元） 9,955 13,238 17,445 22,484 同比 128% 33% 32% 29% Non-GAAP 净利润 -1,576 -2,164 -1,354 -141 同比 - - - - 每股收益-最新股本摊薄（美元/股， Non-GAAP） -2.83 -3.88 -2.43 -0.25 PE（Non-GAAP） - - - - [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022Q1 公司实现 GAAP 收入 29 亿美元，同比增长 64%，归母净利润-5.8 亿美元，归母经调净利润为-4.45 亿美元，均好于一致预期。 ◼ 游戏业务短期承压，但好于市场预期。2022Q1 公司游戏实现 GAAP 收入 11.35 亿美元，同比增长 45%，好于一致预期；调整后收入实现 8.26亿美元。经调整 EBITDA 实现 4.31 亿美元，在收入中的占比为 38%。2022Q1 季度活跃用户 QAU 达 6.16 亿人，同比-5%；付费率 10%，同比-2.3pct；ARPU（调整后收入口径）为 1.34 美元。虽然线下经济恢复以及部分地区政策影响主要游戏 Free Fire 表现，但其每月用户趋势在Q1 末开始显示出一些稳定迹象，我们认为长期来看，基于公司优秀的本土化运营能力和营销能力，游戏总体流水有望趋于稳定。 ◼ 电商业务虽 GMV 不及预期，但盈利边际改善明显。2022Q1 公司电商实现 GAAP 收入 15.17 亿美元，同比增长 64%；GMV 实现 174 亿美元，同比增长 39%，均低于一致预期。2022Q1 订单总量达 19 亿单，同比增长 71%；单笔订单金额为 9 美元，环比提升 1%。虽然规模指标不及预期，但在单位盈利模型上取得了明显改善：单笔订单经调整 EBITDA（总部费用分摊之前，下同）亏损 40 美分，2021Q1 为亏损 38 美分；东南亚和中国台湾市场单笔订单经调整 EBITDA 亏损 4 美分，2021 同期为亏损 12 美分；巴西单笔订单经调整 EBIDA 亏损 1.52 美元，同比改善超过 45%。 ◼ 数字金融业务表现符合预期，生态协同作用明显。2022Q1 公司数字金融业务实现 GAAP 收入 2.36 亿美元，同比增长 360%，基本符合彭博一致预期。TPV 实现 51 亿美元，同比增长 48.5%。度活跃用户达 4.9 千万人，同比增长 78%。经调 EBITDA 为-1.2 亿美元，同比减亏 18%。Q1 公司在部分地区的金融许可也取得进展，如 4 月份和 YTL Digital Capital Sdn Bhd.所组成的财团在马来西亚获得数字银行牌照。 ◼ 盈利预测与投资评级：虽然 2022 年上半年宏观层面压力较大，但我们依旧看好公司享受东南亚、拉美等新兴市场流量红利，基于强大的本土化运营能力和生态协同优势实现持续增长，因此我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年实现收入 132/174/225 亿美元，经调整归母净利润分别为-22/-14/-1 亿美元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际环境风险，持续亏损和现金流风险，游戏行业和新游开发风险，新市场开拓不及预期 -100%-50%0%50%100%2021/52021/82021/112022/2SEA纳斯达克指数股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 11 内容目录 1. 宏观承压下，公司业绩仍超预期 ...................................................................................................... 4 1.1. 游戏短期承压，但好于市场预期............................................................................................. 4 1.2. 电商业务盈利边际改善明显..................................................................................................... 6 1.3. 数字金融表现符合预期，生态协同作用明显......................................................................... 8 2. 盈利预测和投资建议 .......................................................................................................................... 8 3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 11 图表目录 图 1： 公司收入表现（单位：百万美元）........................................................................................... 4 图 2： 公司收入结构（单位：百万美元）..........................................