澳门博彩控股有限公司(0880.HK)卫星赌场新修改建议降低公司营运风险，但疫情仍给公司带来盈利压力

澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2022 年 5 月 17 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 澳门博彩 澳门博彩控股有限公司 (880 HK) 卫星赌场新修改建议降低公司营运风险，但疫情仍给公司带来盈利压力 受到疫情影响，预计短期博彩收入仅维持在 70 亿澳门元左右 受到疫情影响，前往澳门的访客量大跌，例如以高端中场客人为主的北京、上海、江苏及浙江地区在今年 Q1 访客量分别-13.2%/-1.0%/-20.8%/-23.2%。虽然目前经珠澳口岸通关的核酸有效期放宽至 72 小时，但内地多个地区仍然实际旅行限制，导致今年五一黄金周访澳旅客同比-17.9%至仅 13.7 万人次，酒店入住率不足六成。虽然我们预期若赴澳的通关核酸有效期能放宽至 7 天，将增强广东省居民的出游意欲，但在疫情反复的扰动下，预计今年余下的时间月均博彩收入仅维持在 70 亿澳门元左右。 22 年 Q1 经调整 EBITDA 亏损收窄，但上葡京表现仍然低迷 澳博控股 22 年 Q1 净收入为 25.4 亿港元(下同)，同比+2.4%/环比+3.9%；博彩收入同比-2.6%/环比+4.2%，市占率按季增加 1.7 个百分点，可能是由于澳博的赌场一向吸引较多澳门本地人及广东省短途旅客，受到高端客减少的影响较小；Q1 的经调整 EBITDA 为-4.7 亿元，按季亏损-22.4%，符合预期。上葡京的营运状况仍然不理想，Q1 录得中场收入 1.4 亿元(日均仅 157 万元)，相当于市占率仅 1.2%。不过，上葡京日均营运开支环比减少 11.4%至 550 万元，令经调整 EBITDA 亏损收窄 12.6%至-2.2 亿元。 截至 22 年 3 月底，集团仅余 17.5 亿元的现金等值物，大约仅可维持三个月的营运。管理层预期于今年第二季完成完成约 190 亿元的再融资，其中 133 亿元会用来偿还银团贷款，余下的 57 亿元用作日常营运资金，而集团已获控股股东澳娱承诺提供 50 亿元备用信贷，作为临时流动性安排。 卫星赌场无需设于承批公司物业内，可降低澳博的营运风险 管理层表示集团目前仍与旗下卫星赌场的合作伙伴商讨未来安排，目前除了英皇娱乐酒店(296 HK)于 22 年 6 月退出与澳博的合作协议外，其余 13 家卫星赌场会等待新博彩法正式推出后才再作决定。目前卫星赌场的员工多由持牌博企聘用，但薪金由卫星赌场支付。不过，澳门立法会第二常设委员会于 5 月 13 日续审的新博彩法法案，其中在卫星赌场部分作出重大修改。澳门政府撤回原先要求卫星赌场日后须设在博企物业内的建议，此举对拥有卫星赌场数目最多的澳博最为有利，意味卫星赌场无须结束营业，减低澳博失去卫星赌场收入的风险，而澳博亦无须承担所有的员工开支。最新修改规定，卫星场毋须在持牌博企拥有的物业内经营，亦无须界定赌场的范围，同时无须归还政府，并且在法律生效后 3年，可继续以现有模式经营，惟 3 年后须以“管理公司模式”经营。 下调目标价至 3.37 港元，给予“中性”评级 由于中央政治局会议强调对于疫情坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零的总方针不变，相信这些举措最终能有效控制疫情，但短期内疫情反复或导致访澳旅客量于今年难有积极的增量，上葡京可能在四季度也无法实现盈亏平衡。我们把 22-24 年经调整 EBITDA 分别下调 278.8%/42.7%/18.5%，预测 22-24 年经调整 EBITDA 分别为-13.5 亿/22.0 亿/41.3亿港元。卫星赌场前景为澳博最主要的不明朗因素，而集团紧张的流动性仍然会对估值带来抑制，因此把目标价从 4.64 港元下调至 3.37 港元，对应 23 年 16.0 倍 EV/EBITDA，评级从“增持”下调至“中性”。 风险提示：(一)疫情恶化的风险；(二)赌场续牌风险；(三) 内地加强打击资金外流风险 更新报告 评级：中性 目标价：3.37 港元 股票资料（更新至 2022 年 5 月 16 日） 现价 3.23 港元 总市值 18,294.25 百万港元 流通股比例 33.78 % 已发行总股本 5,681.44 百万 52 周价格区间 2.83-9.3 港元 3 个月日均成交额 88.75 百万 港元 主要股东 澳门旅游娱乐有限公司 （占 54.1%） 622271.54%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220307–更新报告：Q4 业绩逊预期，关注上葡京及卫星赌场前景 20211110–更新报告：上葡京需要更多时间爬坡 20210804–更新报告：Q2 业绩符预期；短期看疫情，中期看上葡京 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.001.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数股票报告网澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2022 年 5 月 17 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 主要财务数据（百万港元）（估值更新至 2022 年 5 月 16 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 1 ：澳博控股(880 HK)季度业绩表现(百万港元) 1Q22 百万港元 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 Q/Q (%) Y/Y (%) 总收入 9,674 10,238 4,015 981 985 2,497 2,718 2,932 2,600 2,586 2,729 5.5% 0.4% 博彩总收益 9,493 10,057 3,943 951 947 2,434 2,652 2,852 2,465 2,399 2,541 5.9% -4.2% 非博彩收益 181 181 72 30 38 63 66 79 135 187 188 0.5% 184.8% 佣金及奖励 -1,434 -1,695 -536 -86 -106 -242 -240 -188 -189 -143 -191 33.6% -20.4% 净收入 8,240 8,561 3,479 895 879 2,254 2,478 2,744 2,411 2,443 2,538 3.9% 2.4% 博彩净收入 8,059 8,380 3,407 865 841 2,191 2,412 2,664 2,276 2,256 2,350 4.2% -2.6% 非博彩收入 181 181 72 30 38 63 66 79 135 187 188 0.5% 184.8% 经调整 EBITDA 950 1,185 -200 -784 -782 -323 -319 -191 -460 -611 -474 -22.4% 48.6% 新葡京 524 639 -16 -353