农林牧渔行业2021年年报及2022年一季报总结：东边日出西边雨，种养景气两分化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 05 月 09 日 推荐（维持） 农林牧渔行业 2021 年年报及 2022 年一季报总结 消费品/农林牧渔 养殖链及种植链景气分化，但猪周期反转在即、粮价景气有望持续，建议积极布局两条主线的投资机会。另外，自下而上推荐盈利增速或已触底的海大集团。 ❑ 生猪养殖：深度亏损，扩张放缓。2021 年及 2022Q1，上市猪企普遍销量高增。但受累于猪价低迷，猪企在 21Q4 和 22Q1 普遍深亏，其中 22Q1 受益于成本下降、其他业务带动、前期减值计提充分等因素的影响而有所减亏。受债务压力加剧、现金流紧张等因素的影响，上市猪企的母猪产能在过去几个季度有所去化，猪舍建设明显放缓。预计 22Q2 板块亏损仍将持续，但下半年盈利反转可期，建议积极布局。 ❑ 肉禽养殖：黄鸡盈利景气，白鸡上游改善。2021 年白鸡价格低迷、黄鸡价格相对景气，导致黄鸡、白鸡盈利在 2021 年和 22Q1 出现了分化。预计 22Q2肉禽板块盈利难现明显改善。继续关注肉禽企业的产业链延伸。 ❑ 饲料：收入高增，盈利下滑。原料涨价+猪价下行影响，11 家饲料企业中有 8家在在 2021 年呈现毛利率同比下滑。预计 22Q2 水产料有望发力、畜禽料销量或持续下滑。推荐盈利增速或边际好转的海大集团。 ❑ 种植产业链：粮价景气，盈利改善。2021 年和 22Q1，种植产业链公司普遍收入盈利双增，仅部分农产品加工企业增收不增利。截至 2021 年，8 家种子企业的库存及库销比已连续 3 年下降，其中库销比已降至 45%、为近 10 年的历史偏低位置。预计 22Q2 种植产业链高景气或延续。 ❑ 投资建议：把握猪周期反转，布局种植及海大。1）畜禽养殖：把握猪周期反转。短期来看，受供给压力及淡季效应的影响，畜禽养殖板块在 22Q2 或仍陷亏损。但是，能繁母猪的产能去化有望带动猪价在下半年实现反转、生猪养殖行业实现扭亏。生猪养殖板块的股价或可同步出现主升浪。建议把握分歧窗口、积极布局。标的选择方面：A）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的自繁自养龙头猪企；B）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；C）扩张确定性高的性价比小猪等。2)后周期（饲料动保）：景气承压，优选龙头。生猪存栏的下降及畜禽养殖盈利的低迷，预计将对畜禽饲料、动保等后周期板块的经营形成压制。水产饲料仍有望受益于补塘等周期带动而维持高景气。考虑到玉米等大宗原料高价运行或放大饲料龙头企业的成本优势，水产料的旺季效应等或带动盈利增速边际好转，建议积极布局海大集团。3）种植链：粮价景气高企可期，盈利弹性释放有望。供需格局偏紧、地缘政治、油价及农资价格高企、政策引导、天气等多重因素影响下，预计粮价仍将高位运行，种植链高景气可持续。另外，国内转基因玉米的商业化仍在稳步推进，或为性状公司及种子企业创造中长期的新盈利点。继续推荐苏垦农发、登海种业、隆平高科、大北农。 ❑风险提示：生猪/肉鸡/粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司销量/成本不达预期等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.9 总市值（亿元） 11910 1.6 流通市值（亿元） 9726 1.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12.0 -2.5 -10.7 相对表现 -9.1 15.7 11.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农林牧渔行业 2022Q1 基金持仓分析—猪价底部、持仓腰部，建议积极加仓农业》2022-04-27 2、《农林牧渔行业周报 20220424—3 月母猪去化超预期，粮价高景气持续》2022-04-25 3、《2022 年 3 月能繁母猪存栏数据点评—母猪去化超预期，积极布局猪周期》2022-04-19 熊承慧 S1090521030002 xiongchenghui@cmschina.com.cn -30-20-1001020May/21Aug/21Dec/21Apr/22(%)农林牧渔沪深300东边日出西边雨，种养景气两分化 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 温氏股份 18.60 -2.11 -0.15 1.54 -127.0 12.1 3.8 强烈推荐-A 海大集团 63.65 0.96 1.79 2.82 35.5 22.6 6.0 强烈推荐-A 苏垦农发 15.05 0.53 0.71 0.78 21.1 19.2 3.2 强烈推荐-A 登海种业 21.68 0.26 0.46 0.64 47.0 33.8 5.7 审慎推荐-A 隆平高科 16.50 0.05 0.35 0.61 47.3 27.0 3.7 强烈推荐-A 大北农 7.08 -0.11 0.08 0.33 85.7 21.5 2.7 强烈推荐-A 圣农发展 16.63 0.36 0.12 1.07 143.4 15.5 2.2 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券。注：股价为 2022 年 5 月 6 日收盘价。 oPtQoNqOsRsMzRmRsQqRvMbRcMbRnPoOsQtRfQmMmRfQrRzQaQrQpRNZoPmRwMqNqR 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 农业板块整体回顾：养殖种植景气分化 ............................................................................................................... 6 二、 生猪养殖：深度亏损，扩张放缓.......................................................................................................................... 6 1、 经营回顾：猪价下行，出栏放量 ........................................................................................................................... 6 2、 财报分析：经营亏损+债务压力，母猪去化、猪舍缓建 ........................................................................................ 7 3、22Q2 展望：亏损或持续，周期渐筑底 ................................................................................................................. 11 三、