原材料价格同比上涨，一季度扣非净利润下滑6%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月01日买 入1台华新材（603055.SH）原材料价格同比上涨，一季度扣非净利润下滑 6% 公司研究·公司快评 纺织服饰·纺织制造 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：4 月 29 日晚，公司发布 2022 年一季度财报，2022 年一季度实现营业收入 9.45 亿元，同比增长 27.9%；归属于上市公司股东的净利润 1.15 亿元，同比增长 17.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.89 亿元，同比减少 6.0%。国信纺服观点：1）一季度业绩：因疫情延迟发货、原材料价格同比提升，收入和扣非净利润低于预期；2）展望：今年原材料价格面临拐点，继续看好公司强大的护城河和中长期成长性；3）考虑锦纶长丝实际售价和毛利率、可再生产能爬坡进度，下调盈利预测；4）风险提示：原材料价格大幅波动、疫情反复、产能建设不及预期、竞争格局恶化、市场系统性风险；5）投资建议：短期扰动不改长远竞争力，继续看好公司成长潜力，股价回调后估值吸引力强。一季度由于疫情、原材料涨价等负面影响，收入和业绩不及预期，但公司保持快速扩张的步伐，差异化产品继续展现优秀的抗周期能力。展望中长期，己二腈国产化有望带来锦纶 66 民用渗透率的提升，继续看好公司凭借行业领先的技术护城河、积极产能扩张所带来的高增长、高盈利能力。考虑到锦纶长丝实际售价和毛利率较低于预期、可再生新产能释放较慢于预期，下调盈利预测，预计公司 2022~2024 年净利润为 5.1/7.3/9.0 亿元（原 2022~2023 年为 6.0/8.9 亿元），同比增长 10%/43%/24%，对应 2023 年 17-18x PE，下调合理估值为 14.2-15.1 元（原为 20.3~21.4 元），维持“买入”评级。评论： 一季度业绩：因疫情延迟发货、原材料价格同比提升，收入和扣非净利润低于预期2022 年一季度，公司实现收入 9.5 亿元，同比增长 27.9%，实现扣非净利润 0.89 亿元，同比减少 6%，由于一季度其他收益同比增加 1776 万元（主要为政府补助），实现归母净利润 1.15 亿元，同比增长 17.2%。毛利率 26.6%，同比下滑 2.5p.p.，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.9%/5.3%/1.3%/6.2%，同比-0.3%/持平/0.8%/1.6%，研发费用投入继续维持高位。收入和净利润低于预期主要有以下几个原因：1）物流堵塞导致收入确认延迟：一季度公司锦纶长丝和锦纶坯布产能利用率接近 100%，收入增长低于预期主要是由于 3 月国内疫情反弹，部分影响公司货品发出、收入延迟确认，公司存货周转天数达到 188 天，环比提升 55 天。2）原材料价格同比大幅提升，毛利率同比下滑：2021 年 Q1 受益于较低价的原料库存，毛利率达到 29.1%，而 2021 全年原材料价格持续提升，且向纱线价格传导有所延迟，因此 2022 年 Q1 毛利率为 26.6%，虽已环比四季度改善 3.3p.p.，但仍同比下滑 2.5p.p.。具体来看，2021 年四季度平均的 PA66 切片价格同比 2020年四季度大幅提升 67%至 48879 元/吨（这里切片价格是工程塑料领域，价格变动数据仅供参考），PA6 切片价格也提升 43%。3）其他原因：电费同比增长；疫情封锁导致运费小幅提升；淮安新项目前期人力准备的费用；在原油涨价和疫情等影响下，常规类产品终端需求较疲软，适当加大折扣力度。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2017 1Q~2022 1Q 公司营业收入及增长图2：2017 1Q~2022 1Q 公司归母净利润及增长资料来源：wind，国信证券经济研究生整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图3：2017 1Q~2022 1Q 公司利润率水平图4：2017 1Q~2022 1Q 公司费用率水平资料来源：wind，国信证券经济研究生整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图5：2017 1Q~2022 1Q 公司营运资金周转天数图6：2017 1Q~2022 1Q 公司盈利能力（TTM）资料来源：wind，国信证券经济研究生整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 展望：今年原材料价格面临拐点，继续看好公司强大的护城河和中长期成长性即使遇到疫情、原材料大幅涨价等不利因素，但锦纶 66 和可再生长丝在一季度仍然维持较好的销售单价和毛利率，体现良好的抗周期能力。展望中长期，己二腈国产化有望带来锦纶 66 民用需求的大幅提升，公司凭借强大技术护城河积极扩张差异化产能将带来高增长、高盈利和强抗周期能力。1、展望 2022 年 Q2~Q4，疫情好转、原材料价格下降、产能利用率和良率提升1）疫情好转：近期国内疫情呈现逐步向好的趋势，大部分城市进入常态化管控，预计公司物流发货正常后，一季度未能确认的收入将在二季度确认。2）原材料价格面临拐点：2022 年以来，原材料价格呈现下降趋势，1-3 月锦纶 66 切片平均价格为 43407元/吨，同比提升 19%，2-3 月锦纶 66 切片平均价格为 41950 元/吨，同比提升仅 10.2%（这里切片价格是工程塑料领域，价格变动数据仅供参考），相比起去年四季度的同比提升 67%呈现明显好转趋势；同时，1-3 月锦纶 6 切片平均市场价为 15420 元/吨，同比提升 20%，增速也有所放缓。3）产能爬坡：2019 年投建的“12 万吨锦纶丝”在 2021 年仅贡献 60~70%，2022 年将基本满产运营。4）面料产能利用率：公司将加大市场开拓力度，目标面料产能利用率同比 2021 年有所提升。5）良品率：随着工艺成熟，锦纶 66 良品率有望同比提升，次品带来的亏损有望减少。图7：锦纶丝和锦纶切片市场价（华东地区）图8：PA66 切片（1300S 华南区）市场价资料来源：wind，国信证券经济研究生整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理2、展望 2023 年，淮安新建差异化产能将陆续释放，技术护城河深，继续看好公司中长期发展前景从需求端看，己二腈国产化有望带来锦纶 66 民用需求的大幅提升。公司积极布局新产能建设，预计 1 期规划的 6 万吨锦纶 66 和 2 万吨化学法可再生项目将于 2023 年进入产能爬坡期，当年产能利用率预计为满产运营的 50%左右。同时由于锦纶 66、可再生纱线行业进入门槛高、护城河深（体现在工艺、设备、品牌客户关系等），预计公司将继续享有高定价权和高盈利能力，我们看好公司中长期发展前景。 考虑锦纶长丝实际售价和毛利率、可再生产能爬坡进度，下调盈利预测基于 2022 年一季度业绩情况、近期原材料价格变动趋势、新产能爬坡情况，我们下调盈利预测，调整后