行业景气波动下,龙头盈利韧性彰显
电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 5 月 4 日 [Table_Stock] 000725.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 3.8 板块评级: 强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (47%)(36%)(25%)(15%)(4%)7%May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22京东方A深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (25.2) (9.7) (21.6) (46.8) 相对深证成指 0.3 (2.4) (4.3) (23.0) 发行股数 (百万) 38,446 流通股 (%) 87 总市值 (人民币 百万) 146,094 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,432 净负债比率 (%)(2022E) 2 主要股东(%) 北京国有资本运营管理有限公司 11 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以 2022 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《京东方A:Q2 业绩再创新高,行业更趋成长》20210913 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电子 : 光学光电子 [Table_Anal yser] 证券分析师:王达婷 (8621)20328284 dating.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300519060001 [Table_Titl e] 京东方A 行业景气波动下,龙头盈利韧性彰显 [Table_Summar y] 近日,公司发布 2022 年一季报: 2022 第一季度,公司实现营业收入 504.76亿元,同比增长 0.40%,实现归母净利润 43.89 亿元,同比下滑 16.57%。 支撑评级的要点 行业景气下滑,龙头盈利韧性显现。1Q22 公司营收同比增长 0.40%,归母净利润同比下滑 16.57%,业绩下滑主要原因为面板价格的下跌,对公司盈利能力产生一定影响。毛利率方面,Q1 为 21.38%,同比减少 6.75pct,环比增长 1.75pct。费用率方面,销售费用率为 2.55%,同比增加 0.58pct;管理费用率 3.01%,同比减少 0.75pct;财务费用率为 0.967%,同比减少0.51pct。 面板价格降幅收窄,下半年有望迎好转。行业层面,2021 年下半年以来,半导体显示行业在经历超长景气周期后,价格出现结构性调整,TV、IT类 LCD 产品价格出现不同程度下跌,但从目前情况看,TV 面板价格跌幅已经明显收窄。公司作为行业龙头,客户、产品、技术优势明显,有望通过持续优化产品及客户结构,提升产线运营效率,加大技术创新,发力物联网创新转型业务等在市场弱势时依然保持较好的盈利能力。 柔性 AMOLED 出货量持续增长,经营情况持续改善。柔性 AMOLED 业务方面,公司成都、绵阳第 6 代 AMOLED 产线运营质量稳步提升,重庆第6 代 AMOLED 产线也已实现量产交付。2021 年全年柔性 AMOLED 出货量近6000 万片,全球市占率约 17%,排名国内第一、全球第二,其中,12 月单月出货量首次突破千万级,达成业务发展新的里程碑。预计 2022 年公司柔性 AMOLED 出货量目标为超出 1 亿片,随着出货量的提升,柔性AMOLED 业务经营情况将持续改善。 估值 考虑面板价格下跌,调整公司 22-24 年的 EPS 至 0.515/0.597/0.731 元,当前股价对应的 PE 分别为 7/6/5 倍,维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 行业景气度持续下行;AMOLED 盈利改善不及预期;下游需求不及预期。 投资摘要 年结日:12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 135,553 219,310 228,082 255,452 280,997 变动 (%) 17 62 4 12 10 净利润 (人民币 百万) 19,217 34,816 19,803 22,970 28,115 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.131 0.672 0.515 0.597 0.731 变动 (%) 137.6 413.0 (23.3) 16.0 22.4 全面摊薄市盈率(倍) 29.0 5.7 7.4 6.4 5.2 原预测每股收益 (人民币) 0.700 0.791 变动 (%) (26.41) (24.47) 价格/每股现金流量(倍) 3.7 2.3 1.4 9.1 1.1 每股现金流量 (人民币) 1.02 1.62 2.72 0.42 3.42 企业价值/息税折旧前利润(倍) 5.1 2.3 2.3 2.4 1.0 每股股息 (人民币) 0.090 0.210 0.233 0.270 0.331 股息率(%) 2.4 5.5 6.1 7.1 8.7 资料来源:公司公告,中银证券预测 2022 年 5 月 4 日 京东方A 2 图表 1. 公司 2022 年一季报摘要 (人民币,百万) 1Q21(调整前) 1Q22 同比增长(%) 营业收入 49655.38 50475.81 1.65 营业税及附加 441.75 330.65 (25.15) 净营业收入 49213.63 50145.16 1.89 营业成本 35687.37 39684.61 11.20 销售费用 979.89 1287.19 31.36 管理费用 1868.53 1519.76 (18.67) 财务费用 732.39 486.74 (33.54) 资产减值损失 (1259.13) (1356.09) 7.70 营业利润 7207.91 4250.69 (41.03) 营业外收入 20.47 21.31 4.12 营业外支出 1.76 4.26 142.17 利润总额 7226.61 4267.74 (40.94) 所得税 924.52 1042.65 12.78 少数股东损益 1120.05 (1163.64) (203.89) 归属母公司股东净利润 5182.04 4388.73 (15.31) 扣除非经常性损益的净利润 4484.93 3511.40 (21.71) 每股收益(元) 0.1489 0.1142 (23.30) 扣非后每股收益(元) 0.1289 0.0913 (29.13) 毛利率(%) 28.13 21.38 减少 6.75 个百分点 净利率(%) 12.69 6.39 减少 6.3 个百分点 销售费用率(%) 1.97 2.55 增加 0.58 个百分点 管理费用率(%) 3.76 3.01 减少 0.75 个百分点 财务费用率(%) 1.47 0.96 减少 0.51 个百分点 资料来源:公司公告,万得,中银证券 2022 年 5 月 4 日 京东方A 3
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