后疫情时代，如何理解财政政策两点论和重点论相统一？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 专题报告 研究结论 ⚫ 3 月以来，国内本土疫情复发，叠加国际地缘政治不稳定因素，经济阶段性下行压力放大。本系列报告将重点探讨本轮疫情对不同领域的直接影响，此前我们在《疫情影响中长期消费趋势了吗？》中通过分析线上消费发现疫情后居民消费习惯更进一步迈向了电子化。展望后续，财政支出大概率将成为下一阶段稳增长最重要的抓手。在此背景下，疫情对全年财政空间会带来什么影响，以什么为抓手加大力度保1.5 亿市场主体，如何理解预算草案？本文主要就这些问题进行探讨。 ⚫ 今年提前批额度分配过程中地区分化程度较大，或与各个地区财政状况与重大项目准备程度有关，疫情后专项债发行的地域集中度可能还会进一步提升：（1）相较于2021 年上半年（该年一季度发行量过少），2022 年一季度广东、江苏、湖北、上海、浙江等经济大省专项债发行占比有较大升幅，符合财政实力强、债务风险低这两点要求；（2）贵州、湖南、陕西等省份专项债发行占比较 2021 年上半年也有提升，可能的原因是这些地区项目较为充裕。今年 4 月 12 日，中国财政部副部长许宏才在国新办举行的国务院政策例行吹风会上表示，对于专项债的使用，要对成熟和重点项目多的地区予以倾斜，坚决不“撒胡椒面”，不能过小、过散，要提高资金集中度。 ⚫ 施工节奏放缓不改支出决心，从一些公开信息来看，疫情前开工情况良好，为疫后修复奠定了基础：（1）项目的角度，截至 3 月 5 日，“十四五”102 项重大工程中，已分解出 2600 多个项目，其中 96%已经开工；（2）开工的角度，今年已发行专项债的项目开工率达 75%；（3）审批速度的角度，4 月 15 日，国家发改委投资司司长欧鸿在国家发改委发布会上介绍，国家发改委共审批核准固定资产投资项目32 个，总投资 5200 亿元，而 2021 年截至 6 月分别为 40 个和 2464 亿元。 ⚫ 疫情对项目施工进度存在一定影响，但全年基建增速仍有保障。根据我们在《一线城市防控如何影响全国经济——月度宏观经济回顾与展望》中的测算，相较于消费，疫情对投资的影响更为可控，全年资金充沛加上现在还远没到施工淡季，后续基建施工进度存在回补空间。 ⚫ 在此背景下，今年是否还有必要发行特别国债？我们认为存在一定可能性，但不容忽视的是今年财政资金本身就已经较为充裕这一事实。基于专项债券资金使用进度时间要求，前三季度政府性基金支出都有充分的资金保障，因此即使发行，可能也会以更多比例调入一般公共财政，用于稳岗促就业等民生保障用途。 ⚫ 从年频数据来看，疫情后一般公共财政中卫生健康相关支出占比明显提升，2020 年较 2019 年上升了 0.8 个百分点，2021 年与 2020 年基本持平。我们以上海此次疫情作为样本，可知上海本轮疫情防控产生了相关支出，但值得一提的是，上海疫情形势明显比以往几次其他省份的疫情要严峻，以及作为国际大都市、国内重要的对外港口，上海的人流、物流量都很大，防控难度远高于一般省份，因此上海的防疫成本具有其特殊性。 ⚫ 4 月 16 日财政部部长刘昆在《求是》杂志撰文中提及，财政政策要坚持两点论和重点论相统一，对此如何理解？我们认为包含以下几点：（1）兼顾短期与长期：在短期加大支出总量保护好市场主体的同时，也要围绕国家中长期发展规划强化跨周期政策设计；（2）兼顾总量与结构，在中央加大对地方转移支付的基础上，中央和地方共同加大力度推出各项稳就业、促消费政策，充分发挥消费对经济循环的牵引带动作用，同时对于关键领域进行更大规模的投入。 风险提示 ⚫ 疫情影响超预期减少全年财政收入； ⚫ 假设变动对测算结果影响的风险。 报告发布日期 2022 年 05 月 18 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 后疫情时代，如何理解财政政策两点论和重点论相统一？ 疫情影响中长期消费趋势了吗？ 2022-05-14 疫情冲击融资需求——4 月金融数据点评 2022-05-14 新冠疫情推升 CPI 突破 2%——4 月价格数据点评 2022-05-14 宏观经济 | 专题报告 —— 后疫情时代，如何理解财政政策两点论和重点论相统一？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 专项债节奏或受影响，总量不变保障后续空间 ............................................... 4 专项债发行的地域集中度提升 ............................................................................................ 4 施工节奏放缓不改支出决心 ................................................................................................ 5 是否还有必要发行特别国债？ ............................................................................................ 6 大城市疫情防控相关支出较大，一般公共财政承压 ........................................ 7 疫情后财政要如何做到“两点论和重点论相统一”？ .......................................... 9 风险提示 ........................................................................................................ 9 宏观经济 | 专题报告 —— 后疫情时代，如何理解财政政策两点论和重点论相统一？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：部分省份一季度发行规模占全国发行规模的比重（%） ......