旭升股份(603305)深耕汽车轻量化领域，客户结构与技术路线不断丰富

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 18 日 强烈推荐-A（首次） 深耕汽车轻量化领域，客户结构与技术路线不断丰富 中游制造/汽车 当前股价：23.4 元 公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域，主导产品是新能源和传统汽车变速系统、传动系统、电池系统等核心系统的精密机械加工零部件，随着新能源车渗透率逐步提升，公司客户结构多元化发展，公司新能源业务有望快速放量。 公司深耕铝合金压铸业务，产品聚焦于新能源汽车领域。公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产、销售，产品主要应用于新能源汽车行业及其他机械制造行业。公司对于汽车轻量化趋势具有前瞻性布局，是国内较早成为特斯拉供应商的零部件企业之一，并且稳定合作至今，现已成为该领域的龙头企业之一。公司将紧紧抓住新能源汽车产业快速发展的历史机遇，坚持汽车轻量化蓝海市场为发展方向。 ❑ 掌握铝合金三大基础工艺，充分应对客户多元化需求。铝合金零部件代替传统钢铁是实现汽车轻量化的核心路径，公司是该领域少有的同时掌握了压铸、锻造和挤出三种铝合金成型技术的企业。公司产品基本覆盖汽车动力、底盘和电池系统最核心的铝合金产品，后续公司将在三大工艺优化整合的基础上开发系统总成项目，将满足客户汽车轻量化铝制品一站式需求。公司目前产能利用率和产销率皆处于较高水平，随着募投产能的逐渐放量，公司将突破产能瓶颈。 ❑ 早期打入特斯拉供应链，目前迎来客户结构多元化发展。公司早于 2013 年便与特斯拉达成合作关系，从供应个别零部件起步，全面发展到供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件，为其近年来的 Model S/X、Model 3/Y 等车型提供轻量化解决方案。近年来公司逐步扩宽客户范围，对新能源领域的潜力车企也已展开了积极布局，包括动力电池供应商宁德时代、蔚小理等新势力车企等，公司客户结构优化有望提升公司业绩增速及盈利能力。 ❑ 投资建议：公司铝合金压铸产品持续承接新订单，业务稳健增长，随着公司客户结构逐渐多元化发展，其他大客户逐步放量，新增产能逐渐落地，有望使公司收入保持快速增长的态势。在规模效应和铝价下降的作用下，公司盈利能力有望提升。预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 5.93/7.95/9.81 亿元，公司业绩增速高，新能源业务快速放量，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 ❑ 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新增产能需求不及预期风险；（3）新能源汽车铝合金零部件市场竞争加剧的风险；（4）客户集中度过高等。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1628 3023 4414 5738 7001 同比增长 48% 86% 46% 30% 22% 营业利润(百万元) 388 467 670 898 1108 同比增长 61% 20% 44% 34% 23% 归母净利润(百万元) 333 413 593 795 981 同比增长 61% 24% 44% 34% 23% 每股收益(元) 0.53 0.66 0.95 1.27 1.57 PE 44.0 35.4 24.7 18.4 14.9 PB 4.4 4.0 5.6 4.5 3.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 62585 已上市流通股（万股） 62585 总市值（亿元） 146 流通市值（亿元） 146 每股净资产（MRQ） 6.0 ROE（TTM） 11.7 资产负债率 55.2% 主要股东 宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司 主要股东持股比例 29.08% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 24 -28 14 相对表现 28 -10 37 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -40-20020406080100May/21Sep/21Dec/21Apr/22(%)旭升股份沪深300旭升股份（603305.SH） 股票报告网 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 深耕铝合金压铸业务，拥有国际一流客户 .................................................................................................. 4 二、 压铸工艺起家，延伸扩展至铝合金锻造及挤出领域 ................................................................................... 5 1、公司产品聚焦于新能源车领域，涵盖多个汽车核心系统 ........................................................................................ 5 2、掌握铝合金三大基础工艺，充分应对客户多元化需求 ............................................................................................ 6 三、 供货特斯拉彰显竞争力，客户结构优化迎来业绩增长................................................................................ 8 1、早期打入特斯拉供应链，下游放量带动公司业绩提升 ............................................................................................ 8 2、非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化 ....................................................................................................... 9 3、市场格局尚未稳固，行业有趋于头部集中的趋势 ................................................................................................. 10 四、 新增产能响应客户需求，财务数据表现亮眼 ............................................................................................ 11 五、 投资建议 ....................................................................