2022年4月财政数据点评：如何理解4月财政数据的预期差？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 18 日 总量研究 如何理解 4 月财政数据的预期差？ ——2022 年 4 月财政数据点评 事件： 2022 年 5 月 17 日，财政部公布 4 月财政数据。2022 年 4 月一般公共预算收入同比-41.3%，扣除留抵退税，同比为-4.9%，3 月同比为 3.4%；4 月一般公共预算支出同比-2.0%，3 月同比为 10.4%；4 月政府性基金预算收入同比-34.4%，3 月同比为-22.2%；4 月政府性基金预算支出同比 12.5%，3 月同比为 69.1%。 核心观点： 4 月，疫情叠加减税退税，财政收入增速大幅转负。尽管中央转移支付极大地补充地方财力，但在财政减收和疫情管控约束下，财政支出增速依然转负，发力程度不及市场预期。考虑到当前财政仍有余粮，预计短期内政策重心仍落在积极推进复工复产、加快已有政策落地，预计上半年增量工具尚不急于推出。 4 月财政数据，与市场预期、直观感受明显背离，我们从预期差的角度分析，理解财政数据传达的信号。 第一：财政支出增速转负，预期的财政发力并未到来 。 财政支出转弱，主要与疫情管控和财政减收有关。一是，疫情管控导致相关活动受限，财政暂缓支出，例如教育、基建类支出增速自上月的 7.6%、8.5%分别回落至-10.5%、2.4%，与 2020 年 3 月情景较为相似；二是，疫情对财政收入带来减收效应。如果按照上月财政收入增速估算，疫情导致 4 月一般公共预算和政府性基金预算收入减少超过 2000 亿元。 第二：留抵退税是导致财政收入过快回落的主因，疫情属于次要因素。 4 月，一般公共预算收入同比增速降至-41.3%，上月为 3.4%，绝对数较去年同期减少 8637 亿元。疫情叠加退税，拖累财政收入，其中退税是主导。4 月，我国增值税留抵退税约为 8000 亿元，相当于去年 4 月财政收入的 37.5%，约占财政部公布全年 1.5 万亿新增留抵退税目标的一半，实施进度较快。 疫情对财政收入确实造成拖累，但实际影响整体低于预期。对比 2020 年 3-5月疫情期间，财政收入平均每月较上年同期减少 2800 亿元。今年 4 月，扣除留抵退税影响后，一般公共预算收入为 1.99 万亿，较上年同期减少 1022 亿元。其中，扣除留抵退税影响之后，增值税增速表现与上月大体一致，绝对数较上年减少 222 亿元，3 月较上年减少 182 亿元。 第三：房地产市场对财政收入的冲击较大，高于生产和消费。 扣除留抵退税影响外，4 月财政收入的拖累项集中在土地出让金、土地和房地产相关税收、企业所得税等，而个税、消费税表现稳定。其中，4 月土地出让金收入同比为-37.9%，低于上月的-22.8%；契税同比为-43.4%，低于上月的-17.3%；土地增值税同比为-31.7%，低于上月的 25.7%；企业所得税同比为-1.3%，低于上月的 45.7%；个人所得税同比为-9.5%，高于上月的-51.3%；国内消费税同比为 14.3%，高于上月的 8.6%。 因此，在做好复工复产之外，扭转房地产低迷现状，对于稳定财政收入和保障政府性基金收入非常重要。 风险提示：国内疫情持续反复、土地出让收入超预期回落。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 不一样的降息，存款利率改革——2022 年一季度货币政策执行报告点评（2022-05-09） 疫情冲击现象，出口如期大幅回落——2022 年4 月进出口数据点评（2022-05-09） 美国非农保持韧性，薪资增速维持高位——2022 年 4 月美国新增非农数据点评兼光大宏观周报（2022-05-07） 经济底已现，政策全面转你——2022 年 4 月PMI 点评兼光大宏观周报（2022-04-30） 美联储与财政部，如何配合穿越危机——美联储观察系列八兼光大宏观周报（2022-04-23） 疫情冲击收入明显，广义财政支出积极发力——2022 年 3 月财政数据点评（2022-04-21） 经济尚未触底，政策仍需加码——2022 年 3 月经济数据点评（2022-04-18） 央行亮剑，五问降准——光大宏观周报（2022-04-16） 通胀不息，加息不止，缩表将近——2022 年 3月美国 CPI 数据点评（2022-04-13） 通胀的“内忧”与“外患”——2022 年 3 月价格数据点评（2022-04-11） 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？——流动性洞见系列六（2022-04-11） 缩表将近，加息不止——2022 年 3 月美联储议息会议纪要点评（2022-04-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、4 月财政收支双双转弱 ..................................................................................................... 4 二、收入端：疫情叠加退税，拖累财政收入 ............................................................................ 4 三、支出端：财政减收叠加疫情防控，财政支出增速转负 ....................................................... 6 四、风险提示 ......................................................................................................................... 8 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图 1：4 月公共财政收入增速转负（扣除留抵退税影响） .................................................................................. 5 图 2：4 月政府性基金收入增速快速回落 ............................................................................................................ 5 图 3：4 月企业所得税、契税、土地增值税增速回落明显 .....................