有道(DAO.US)科技赋能教育，转型进程稳扎稳打

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 有道 (DAO US) 科技赋能教育，转型进程稳扎稳打 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 12.95 2022 年 5 月 18 日│美国 K12 教育 教育科技赋能，双减后业务转型效果良好 有道是行业内较为领先的技术驱动型教育公司。公司从在线词典和翻译服务起步，面向各年龄段用户打造了系列智能学习产品和服务，尤其是智能硬件产品特点着重提升学习效率。后“双减”时代，公司计划重点发力与自身教育科技专长相契合的增长领域，主要包括智能硬件、STEAM 课程、成人与职业教育课程、教育信息化解决方案等。考虑到有道持续实现技术创新的能力，现有课程获客的增长态势以及课程研发方面的的储备，我们预计22/23/24 年公司总收入有望达到人民币 52.3 亿/66.8 亿/80 亿元，三个业务分部均有望实现增长。我们基于 SOTP 估值法得出目标价 12.95 美元，首次覆盖给予“买入”评级。 垂直深耕智能硬件和 STEAM 教育的细分领域，仍具备高成长潜力 智能硬件、素质教育市场需求相对分散，虽然相较 K12 学科类培训市场规模较小，但对于能够扎根细分市场打造爆款产品或服务的企业，也拥有取得领先地位的机会。有道在智能硬件领域已推出的词典笔、智能灯等新兴智能硬件相应市场正在快速增长；STEAM 教育方面，目前已有相对优势的棋类培训及编程课在市场渗透率上仍有较大提升空间；成人教育方面，各类综合技能的提升课程需求方兴未艾，同时近年来研究生考试报考人数快速增长，考研市场的潜力也较大。因此，如果有道能进一步扩大客户范围并持续提供高质量的产品和服务，则有望逐步扩大其在这些领域的市场份额。 爆款单品的成功打造为未来的多元化战略奠定了良好基础 有道在智能硬件方面取得了不俗的销售成绩，公司在词典笔市场建立起领先地位，同时有多款新品在研及陆续投放，有助于维持增长潜力。STEAM 教育和成人教育方面，有道开发了具有特色的围棋课、“菲常记忆”等热门课程，并持续研发积累课程储备。我们认为，有道对需求的精确把握，相应的产品研发能力及爆款打造能力有助于公司持续拓展收入来源。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 12.95 美元 考虑到有道各业务分部具有不同的发展前景和盈利能力，我们采用 SOTP估值法，参考各项业务可比公司估值，分别给予学习服务 3.05 倍 22 年预测PS，智能硬件 21.79 倍 22 年预测 PE 和在线营销业务 15.56 倍 22 年预测PE，得出目标价 12.95 美元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，市场渗透率增长低于预期，新业务拓展不及预期，非 K12 教育价格管控收紧。 研究员 段联 SAC No. S0570521070001 SFC No. BRP041 duanlian@htsc.com +86-10-57617007 华泰证券 2022 年中期线上策略会 基本数据 目标价 (美元) 12.95 收盘价 (美元 截至 5 月 16 日) 4.93 市值 (美元百万) 621.03 6 个月平均日成交额 (美元百万) 2.74 52 周价格范围 (美元) 4.31-27.78 BVPS (美元) (1.03) 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,527 4,016 5,231 6,681 8,005 +/-% 93.64 58.93 30.26 27.72 19.81 归属母公司净利润 (人民币百万) (798.46) (995.66) (1,156) (1,342) (1,748) +/-% - - - - - EPS (人民币，最新摊薄) (7.07) (8.18) (9.18) (10.66) (13.88) ROE (%) 144.12 89.89 85.75 53.35 44.13 PE (倍) - - - - - PB (倍) - - - - - EV EBITDA (倍) (8.41) (7.70) (7.35) (8.00) (7.55) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(23)(2)1940410162228May-21Sep-21Jan-22May-22(%)(美元)有道相对标普500股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 有道 (DAO US) 正文目录 有道（DAO US）：稳健转型中的教育科技公司 ...................................................................................................... 3 区别于市场的观点 .......................................................................................................................................... 3 深厚的技术根基支撑产品和服务的持续进化 .................................................................................................... 3 网易集团子公司，管理团队稳定且经验丰富 .................................................................................................... 4 历史股价走势低迷主要受外部政策及情绪面压制，市值存在低估 ..................................................................... 5 持续优化业务组合，促进收入稳健增长 ........................................................................................................... 6 多元的教育产品和服务有望支持有道在后“双减”时代的发展 ................................................................. 6 规模效应显现，利润率逐步提升 .............................................................................................................. 9 智能硬件和非学科类培训仍可孕育充足的成长空间.......................................