供需紧张推涨纯碱价格，天然碱项目打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：8.3 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3,673 流通股本(百万股) 3,328 市价(元) 8.30 市值(百万元) 30,489 流通市值(百万元) 27,626 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,698 12,149 10,011 13,913 14,544 增长率 yoy% 0% 58% -18% 39% 5% 净利润（百万元） 68 4,951 3,311 4,035 5,142 增长率 yoy% -90% 7171% -33% 22% 27% 每股收益（元） 0.02 1.35 0.90 1.10 1.40 每股现金流量 0.54 0.95 1.27 1.28 1.39 净资产收益率 1% 29% 16% 16% 17% P/E 447.7 6.2 9.2 7.6 5.9 P/B 3.0 2.0 1.7 1.4 1.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件：公司 2022Q1 实现营业收入 26.81 亿元，同比增长 19.81%，实现归属母公司净利润 7.92 亿元，同比增长 137.79%，实现扣非归母净利润 7.9 亿元，同比增长137.76%。  点评：  纯碱景气上行，助推公司业绩大增。公司 2022Q1 实现营业收入 26.81 亿元，同比增长 19.81%，实现归属母公司净利润 7.92 亿元，同比增长 137.79%，实现扣非归母净利润 7.9 亿元，同比增长 137.76%。公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气，2022Q1 毛利率为 38.23%，同比提升 16.8pct，环比下降 5.56pct，净利率为 29.54%，同比提升 27.51pct，环比下降 3.33pct，ROE 为 5.03%，同比提升 4.79pct，环比下降 3.36pct。供不应求推涨公司主营业务纯碱景气提升，据 Wind，重质纯碱全国中间价 2022Q1 均价为 2544 元/吨，同比上涨 61%。  聚焦天然碱主业，运营效率有效提升。公司处置子公司内蒙古博源煤化工、内蒙古博源联化等，剔除煤炭、甲醇等主营业务，聚焦天然碱主业，运营效率得到有效提升。期间费用方面，2022Q1 公司期间费用率合计为 9.38%，同比下降 7.19pct。其中，销售费用率为 1.44%，同比下降 0.05pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为 7.11%，同比下降 4.92pct，财务费用率为 0.83%，同比下降 2.23pct。  新增产能受限，供需偏紧推涨纯碱价格。据百川盈孚，2022 年 1-2 月，我国纯碱产量为 461 万吨，同比下降 83%。行业供给受能耗双控约束，新增产能有限，而下游光伏玻璃和浮法玻璃均有新产能释放，推动纯碱需求量增加。同期，我国纯碱表观消费量为 451 万吨，同比增加 10%。供需紧张推动产品价格不断上扬。  成本优势显著，内蒙古天然碱矿产能有望放量。根据公司年报测算，2016 年到 2021年，天然碱法的单吨平均成本为 767 元，而氨碱法和联碱法同期的单吨平均成本分别为 1005 元/吨和 1096 元/吨（考虑联产氯化铵的收益），天然碱法成本优势明显。公司在内蒙古阿拉善地区获取了天然碱矿的采矿权，并规划建设一期 340 万吨/年纯碱及配套 30 万吨/年小苏打产能，二期 440 万吨/年纯碱及配套 50 万吨/年小苏打产能，预计分别于 2022 年年底和 2025 年年底建成。届时，公司将具备 930 万吨纯碱产能，成为国内纯碱产能最大的企业，进一步巩固规模优势。 供需紧张推涨纯碱价格，天然碱项目打开成长空间 远兴能源（000683.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 5 月 15 日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%300%350%2021-052021-052021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-05远兴能源沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测：根据公司纯碱及小苏打产能的投放进度，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 33.11 亿元、40.35 亿元、51.42 亿元，EPS 分别为 0.90 元、1.10元、1.40 元。我们选取了同为纯碱领域的三友化工和双环科技、以及同样具备资源优势的磷化工龙头云天化为可比公司，可比公司在 2022 年、2023 年和 2024 年的平均 PE 为 8.04 倍、7.68 倍和 6.53 倍（对应 2022 年 5 月 13 日收盘价），当前股价对应公司在 2022 年、2023 年和 2024 年的 PE 分别为 9.21 倍、7.56 倍和 5.93倍。我们认为公司作为纯碱行业的龙头企业，新增产能释放有助于公司巩固成本优势，打开成长空间，且公司独有的天然碱资源带来的成本优势难以被其他公司所复制；行业方面，受益于“碳中和”的政策，下游光伏有望拉动行业快速增长，因此公司具有一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险；所依据的数据信息滞后风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 一、远兴能源：聚焦天然碱主业，盈利能力不断增强 ........................................ - 5 - 二、供需紧张推涨纯碱价格，天然碱项目打开成长空间 ..................................... - 8 - 三、盈利预测及评级 ......................................................................................... - 10 - 四、风险提示 .................................................................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表目录 图表 1: 2021 年公司股权结构变动 ...