打造循环经济产业链，稳字当头拉动氯碱发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：6.05 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,707 流通股本(百万股) 1,269 市价(元) 6.05 市值(百万元) 10,327 流通市值(百万元) 7,677 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,993 12,015 12,152 12,311 13,642 增长率 yoy% 100% 34% 1% 1% 11% 净利润（百万元） 887 1,638 1,607 1,818 2,095 增长率 yoy% 2953% 85% -2% 13% 15% 每股收益（元） 0.52 0.96 0.94 1.06 1.23 每股现金流量 0.65 1.52 1.09 1.50 1.57 净资产收益率 12% 17% 14% 14% 15% P/E 11.6 6.3 6.4 5.7 4.9 P/B 1.4 1.1 1.0 0.8 0.7 备注：股价取自 2022/5/13 投资要点  事件：公司披露 2021 年年报及 2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入 120.15亿元，同比增长 28.70%；实现归属于上市公司股东的净利润 16.38 亿元，同比增长 84.79%。2022 年一季度公司实现营业收入 29.63 亿元，同比增长 12.68%；归属于上市公司股东的净利润 2.78 亿元，同比下降 46.24%。  点评：  不断调整产业结构，主要经济指标再创新高。公司通过不断实施资产重组，深入调整产业结构，逐步形成了完整的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及副产品→电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。公司以现金收购方式取得天域新实 100%股权，新增天域新实 24 万吨 PVC、18 万吨烧碱的产能。  高端化布局逐步实现，煤化工与氯碱化工有机耦合。公司具有 89 万吨 PVC 产能（包括 69 万吨通用 PVC、10 万吨特种树脂、10 万吨糊树脂）、65 万吨离子膜烧碱产能、134 万吨电石产能。2021 年外销特种树脂 10.43 万吨，较上年同期增长 3.75%；糊树脂 10.72 万吨，较上年同期增长 0.54%；聚氯乙烯树脂 66.38 万吨，较追溯调整后上年同期下降 3.21%；片（粒）碱 51.17 万吨，较追溯调整后上年同期下降 2.64%；液碱 7.96 万吨，较追溯调整后上年同期增长 22.99%。  一季度保持产能发挥，成本上涨盈利承压。一季度公司特种树脂均价 7372.66 元/吨，同比上涨 16.43%，销量 2.33 万吨；糊树脂均价 8539.06 元/吨，同比下跌 48.57%，销量 2.30 万吨；聚氯乙烯树脂 7260.61 元/吨，同比上涨 15.44%，销量 15.91 万吨；烧碱 2589.41 元/吨，同比上涨 140.30%，销量 11.48 万吨。  盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润分别为 16.1 亿元、18.2 亿元、21.0 亿元，PE 分别为 6.4/5.7/4.9X，我们选取 PVC 标的万华化学、中泰化学作为可比公司，可比公司 2022 年平均 PE 为 7.85 倍，高于新疆天业，公司估值存在低估，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料成本方面预测风险、依据的数据信息滞后风险、产能投放低于预期、安全环保等生产问题。 打造循环经济产业链，稳字当头拉动氯碱发展 新疆天业（600075.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 5 月 13 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%新疆天业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 一、新疆天业：改革赋能高质量发展“加速跑” ................................................ - 4 - 二、抢抓市场机遇，销售收入可观...................................................................... - 7 - 三、盈利预测及投资建议 .................................................................................... - 9 - 四、风险提示 .................................................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1 公司发展历程........................................................................................... - 4 - 图表 2 公司股权结构........................................................................................... - 5 - 图表 3 公司主要产区和项目产能 ........................................................................ - 4 - 图表 4 公司营业收入及增速 ................................................................................ - 5 - 图表 5 公司归母净利润及增速 ............................................................................ - 5 - 图表 6 公司销售毛利率和销售净利率 ......................................... 错误!未定义书签。 图表 7 公司期间费用率 ....................................................................................... - 6 - 图表 8 2020 年 7 月至今华东 99%片碱价格趋势图 .........