家具/其他建材：地产后周期跟踪点评报告-房贷新政-疫后复苏，后周期龙头进入击球区

http://research.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 点评报告 家具/其他建材 报告日期：2022 年 5 月 16 日 房贷新政&疫后复苏，后周期龙头进入击球区 ──地产后周期跟踪点评报告 行业研究｜家具/其他建材｜ ：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：mail@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 行业名称 评级 家具 看好 其他建材 看好 [Table_relate] 相关报告 1、《坚定看好地产后周期全年表现》2022-04-10 [table_research] 报告撰写人： 马莉 报告导读 首套房贷利率下限调降信号意义强；上海防疫工作取得重大进展；优质后周期龙头的业绩确定性强、估值低位，迎来估值修复契机。 投资要点  首套房贷利率下限调降信号意义强，稳增长逻辑进一步强化 5 月 15 日，人民银行、银保监会发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知，调降首套房贷利率下限，这是因城施策以来央行罕见总体房地产利率指导。4 月以来经济增长承压，4 月社融数据大幅低于预期，地产放松必要性提升，我们认为本次政策信号意义重于实质影响，验证并强化当前地产政策边际宽松助力稳增长的趋势。  疫情后“地产后周期”基本面和股价弹性显著 5 月 16 日起，上海将分阶段推进复商复市。不同于其他消费品，疫情期间影响的“地产后周期”消费并不会消失、只会推迟，疫情结束后伴随着工地和小区场景恢复，订单会迎来集中爆发期；参照 2020 年，家居及建材龙头2020Q3/2020Q4/2021Q1 收入、业绩均呈现出较大弹性。本轮不同于以往的是，当前原材料价格依然处于高位，中小企业面对的外部压力更大，更利于地产后周期龙头加速抢占份额。 回顾 2020 年疫情下板块行情，龙头股价于 2020 年 3 月中下旬迎来底部，其后伴随着防疫工作取得进展形成基本面改善预期，基本面改善的预期逐步兑现形成一波持续至年底的行情。我们认为本轮随着上海复商复市，也有望迎来一轮估值修复行情。  投资观点：地产后周期龙头强阿尔法品种进入配置窗口 我们认为真正的板块底部难以提前预知，2021 年 11 月初-2022 年 1 月中，稳增长预期不断发酵下板块迎来修复行情，此后随着市场整体疲弱进行二次探底，板块估值处于历史低位。目前，政策加码下稳增长逻辑继续强化，疫情结束后优质后周期龙头的业绩确定性很强，市占率处于提升的过程，因此阿尔法品种迎来配置时点。 重点推荐【顾家家居，22 年 19X】、【欧派家居，22 年 22X】、【东方雨虹，22 年 21X】，建议关注【索菲亚，22 年 13X】、【喜临门，22 年 14X】、【志邦家居，22 年 10X】、【曲美家居，22 年 11X】等。  风险提示： (1)政策不及预期；(2)疫情持续时间超预期；(3)原材料价格波动 [table_page] 行业点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：2020 年龙头逐季度表现 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 顾家家居内生内销 yoy -12% 35% 45% 46% 归母净利润 yoy 4% 2% 21% 37% 欧派家居零售 yoy -38% 0% 17% 23% 归净母利润 yoy -210% 9% 29% 33% 索菲亚零售 yoy -40% -10% 12% 14% 归母净利润 yoy -115% 26% 8% 38% 志邦家居零售 yoy -27% 6% 30% 27% 归母净利润 yoy -241% 21% 20% 105% 喜临门自主品牌内销 yoy 22% 28% 61% 归母净利润 yoy -331% -25% 2% 43% 东方雨虹收入 yoy -8% 21% 24% 29% 归母净利润 yoy 3% 36% 59% 117% 数据来源：Wind，浙商证券研究所预测 注：顾家 20Q4 利润增速为还原计提减值损失后的数据，21Q3 增速较慢系同比少了恒大分红，欧派、索菲亚、志邦为收入扣除大宗业务增速；顾家为内生内销增速；喜临门为自主品牌零售增速 表 2：重点标的估值表 单位：亿元 公司名称 市值 2021 年归母净利润 yoy 2022 年归母净利润 yoy 2022 年 PE 2022 年 PE分位 002271.SZ 东方雨虹 1,111 42.0 24.1% 53.0 26.0% 21.0 28.6% 603816.SH 顾家家居 395 16.6 96.9% 21.2 27.4% 18.6 历史底部 603833.SH 欧派家居 717 26.7 29.2% 33.3 24.9% 21.5 历史底部 002572.SZ 索菲亚 177 1.2 -89.7% 14.2 1058.5% 12.5 历史底部 603008.SH 喜临门 102 5.6 78.3% 7.2 28.9% 14.1 20.0% 603801.SH 志邦家居 59 5.1 27.8% 6.2 22.6% 9.5 历史底部 603818.SH 曲美家居 55 1.8 71.3% 5.0 181.0% 10.9 21.3% 数据来源：Wind，浙商证券研究所预测 [table_page] 行业点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性