2022年4月金融数据点评：本轮疫情对融资的影响或已见底

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 本轮疫情对融资的影响或已见底 ——2022年4月金融数据点评 2022 年 5 月 15 日 固定收益 定期报告 分析师 贾清琳 电话：010-66554042 邮箱：jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070009 事件： 2022 年 5 月 13 日，央行发布中国 4 月金融数据： 新增人民币贷款 6454 亿元，前值 3.13 万亿元，同比少增 8231 亿元；社融规模存量为 326.46 万亿元，同比增 10.2%；社融规模增量 9102 亿元，前值 4.65 万亿元，同比少增 9468 亿元；4 月 M2 同比增长 10.5%，前值 9.7%，M1 货币供应同比 5.1%，前值 4.7%，M0 货币供应同比 11.4%，前值 9.9%。 核心观点： 2022 年以来社融存量同比增速分别为 1 月（10.5%）、2 月（10.2%）、3 月（10.6%）、4 月（10.2%），大致呈震荡上行的势头但 4 月份受疫情影响再度显著回落，且总量结构均弱。主要原因有两方面：一是 4 月贯穿全月的疫情对企业端和居民端经济活动造成了较为全面的制约，使得国内本就疲软的需求愈发低迷，银行的风险偏好和放贷意愿下滑，且疫情管控下财政发力的渠道也受到一定影响。同时企业还受到原材料上涨的不利影响，加大了盈利压力。经济发展面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然存在。二是 3 月的社融高增对 4 月形成了一定影响，4 月份信贷增量低增长有一定的季节性效应，通常银行在 3 月有季度考核压力，一定程度上会透支一些信贷项目，使得 4 月可选信贷项目数有所减少。后续来看，随着央行加大货币政策的实施力度、积极主动谋划增量政策工具以及疫情的逐步好转， 5、6 月份在政府债发行助力的情况下社融大概率会有所回升，但下半年社融的多增或需要其他渠道的托底，由于房地产行业以及海外因素的影响，全年社融增速回升的幅度或较为有限。 以下是具体的数据分析： 一、 居民部门信贷各分项均弱，企业部门信贷结构不佳、票据冲量特征依然明显 4 月新增人民币贷款 6454 亿元，同比少增 8231 亿元。4 月末人民币贷款余额 201.66 万亿元，同比增长10.9%，增速较上月末放缓，比上年同期低 1.4%。短贷和票据融资多增 2271 亿，中长期贷款同比少增 8871亿。新增人民币贷款整体回落，实体经济信贷需求仍弱，仍然呈现中长期贷款大幅收缩的局面，中长期贷款占比依然较低。 居民部门信贷减少 2170 亿元，同比大幅少增 7453 亿元。其中，住房贷款减少 605 亿元，同比少增 4022亿元；不含住房贷款的消费贷款减少 1044 亿元，同比少增 1861 亿元；经营贷款减少 521 亿元，同比少增1569 亿元。（4 月份央行对于居民贷款首次按照“住房贷款、不含住房贷款的消费贷款、经营贷款”三个分项来公布，但三个分项总和与此前的短期贷款、中长期贷款两项之和相等，只是由此前的期限划分方式调整为投向划分方式。）居民贷款降幅创历史新高，各分项均弱。疫情防控下使得居民消费场景减少，收入水平也有所下降，使得居民消费意愿下降，同时地产销售仍然低迷，房地产下行压力依然较大，疫情下居民购房意愿也有所下降，后续随着疫情防控逐渐放开，居民贷款或有所好转。 企业部门贷款增加 5784 亿元，同比少增 1768 亿元。其中，短期贷款减少 1948 亿元，同比少减 199 亿元，票据融资增加 5148 亿元，同比多增 2437 亿元，中长期贷款增加 2652 亿元，同比少增 3953 亿元。企业端生产经营活动受到较为严重的制约，信贷表现低迷，票据融资仍为主要支撑项。央行在 4 月金融数据答记者问中提到“近期疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降”，疫情的影响叠加俄乌冲突传导至国内的供给压力以及 4 月份大规模的留抵退税使得企业融资需求显著回落。后续随着疫情管控逐渐放开，企业的生产经营活动显著恢复后融资端会有一定好转，但地产的下行趋势、经济下行的周期趋势也会使得企业需求继续承压。 东兴证券固定收益报告 固定收益：本轮疫情对融资的影响或已见底——2022 年 4 月金融数据点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 二、社融存量同比回落，信贷为主要拖累项，政府债券为主要贡献项，非标和直接融资也表现较为稳定 4 月社会融资规模增量为 9102 亿元，比上年同期少增 9468 亿元，4 月末社会融资规模存量为 326.46 万亿元，同比增长 10.2%，增速较上月下降 0.4%。增量方面主要源于政府债券的支撑，直接融资和非标项表现较为稳定，信贷为社融的主要拖累项，不论是居民还是企业实际信贷需求都显著回落。 4 月政府债券净融资 3912 亿元，同比多增 173 亿元。直接融资 4 月增加 4645 亿元，同比多增 207 亿元，其中企业债券净融资 3479 亿元，同比少增 145 亿元，股权融资 1166 亿元，同比多增 352 亿元。政府债券增量表现良好，5、6 月份或对社融形成更大支撑，因为此前财政部就曾表示将在今年 6 月底前发完大部分的2022 年新增专项债，而今年全年共有 3.65 万亿元专项债额度，剩余额度为 2.28 万亿元，因此有望在 5、6月份集中发行。 4 月非标融资减少 3174 亿元，同比少减 519 亿元，其中未贴现的银行承兑汇票减少 2557 亿元，同比多减 405 亿元，信托贷款减少 615 亿元，同比少减 713 亿元，委托贷款减少 2 亿元，同比少减 211 亿元。非标方面总体来看压降压力继续缓解，信托贷款已连续两个月同比少减。而票据市场再次出现“零利率”行情，需求端显示实体经济活动低迷，银行体系内出现资产荒现象，而央行窗口指导压力大，使得银行票据冲量现象严重，供给端显示疫情防控影响下实体企业融资需求疲弱使得银行开票意愿弱，因此新增未贴现的承兑汇票同比回落。 三、M1 较为低迷，M2 增速上升，财政投放明显加快，但实体经济活力仍然不足 4 月末 M1 同比增长 5.1%，较前值上升 0.4%，M2 余额为 249.97 万亿元，同比增长 10.5%，增速比上月末增加 0.8%，比上年同期增加 2.4%，M2 与 M1 剪刀差较上个月增加 0.4%。M0 增速同比为 11.4%。居民存款减少 7032 亿元，同比少减 8677 亿元，非金融企业存款减少 1210 亿元，同比少减 2346 亿元。非银行金融机构存款增加 6716 亿元，同比多增 1448 亿元。财政存款增加 410 亿元，同比少增 5367 亿元。M1 增速较为低迷主要体现的是疫情影响下下实体经济活力较为疲弱，居民消费和企业活动都显著减少，而 M2 增速上升的原因则主要体现了财政的发力，4 月份开始较大规模的留抵退税以及允许一些企业免交税费或递延缴纳使得财政存款向企业存款转化。我们还观察到一个现象就是M2与社融的