动态报告：雷达业务收入和占比提升；股权激励或激发活力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 四创电子（600990.SH）动态报告 雷达业务收入和占比提升；股权激励或激发活力 2022 年 05 月 15 日 [Table_Summary]  事件：公司 4 月 22 日发布 2021 年报，全年实现营收 31.4 亿元，YoY -20.3%；归母净利润 1.8 亿元，YoY +8.0%。4 月 28 日发布 2022 年一季报，一季度实现营收 2.4 亿元，YoY +21.8%；归母净利润-0.79 亿元（去年同期-0.47 亿元）。业绩表现略低于此前市场预期。2020 年公司执行新收入准则，重新确认部分系统集成业务收入，2021 年该影响因素减少，营收同比下降。  季度间业绩波动较大；盈利能力整体提升。单季度看，公司 1Q21~1Q22分别实现：1）营收 1.9 亿、5.0 亿、6.3 亿、18.2 亿和 2.4 亿元，YoY +29.3%、-9.6%、+76.4%、-36.8%、+21.8%；2）归母净利润-0.47 亿、-0.10 亿、0.23亿、2.18 亿和-0.79 亿元，YoY +22.9%、-126.3%、+145.1%、-11.3%、-66.9%。2021 年整体毛利率 19.8%，同比提升 2.8ppt；净利率 6.0%，同比提升 1.6ppt。  聚焦主业创新驱动，夯实产业基础。分产品看，公司 2021 年：1）雷达及雷达配套：实现营收 13.1 亿元，YoY +16.0%，占总收入比 41.6%，占比同比提升 13.0ppt，主要为内销收入。毛利率同比降低 5.6ppt 至 28.7%；2）公共安全产品：受 2020 年新收入准则影响，实现营收 8.2 亿元，YoY -51.2%，占总收入比 25.8%，占比同比减少 16.7ppt。毛利率同比增加 2.1ppt 至 9.2%；3）电源产品：实现营收 5.3 亿元，YoY +9.7%。毛利率同比减少 1.5ppt 至 18.1%；4）机动保障装备实现营收 3.1 亿元，YoY -38.5%；5）粮食仓储信息化改造实现营收 1.8 亿元，YoY +23.0%。公司在研产品部分取得阶段性成果，部分交付客户验收或试用。全年授权发明专利 39 件，发明专利占比首次超过 50%。  费用管控能力有待加强，经营现金流净额增长。2021 年，公司：1）期间费用率同比增加 3.7ppt 至 15.1%，具体看，销售费用率 3.9%，同比增加 1.7ppt；管理费用率 7.1%，同比增加 1.6ppt；财务费用率 1.8%，同比增加 0.3ppt；研发费用率 2.2%，同比增加 0.2ppt；2）经营活动净现金流-0.51 亿元（去年同期-1.1 亿元），系华耀电子以现金结算的应收款项减少所致。截至 1Q22 末，公司：3）应收账款及票据 18.5 亿元，较年初减少 8.2%；4）预付款项 0.87 亿元，较年初增加 75.5%；5）存货 19.7 亿元，较年初增加 14.5%；6）合同负债 2.7 亿元，较年初增加 14.3%。  投资建议：公司立足电子装备、产业基础、网信体系三大板块。2022 年 4月 21 日，公司长期股权激励计划得到国资委原则性同意。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为 2.23 亿元、2.76 亿元、3.55 亿元，当前股价对应 2022~2024 年 PE 为 27x/22x/17x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化，给予 2022 年 30 倍 PE，2022 年 EPS 为 1.40元/股，对应目标价 42.11 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：产品研制进展低于预期；产品生产交付不及预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3143 3738 4456 5339 增长率（%） -20.3 18.9 19.2 19.8 归属母公司股东净利润（百万元） 184 223 276 355 增长率（%） 8.0 21.5 23.6 28.5 每股收益（元） 1.16 1.40 1.73 2.23 PE 33 27 22 17 PB 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 05 月 13 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 37.87 元 目标价： 42.11 元 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 四创电子(600990)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 技术领先、资质齐全的雷达龙头 ............................................................................................................................... 3 1.1 立足三大板块，产品体系成熟 ......................................................................................................................................................... 3 1.2 近三年利润率稳步提升 ..................................................................................................................................................................... 4 2 华耀电子、博微长安为核心子公司 ........................................................................................................................... 8 3 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 9 4 风险提示 ......