洪都航空(600316)“教练机+导弹”双轮驱动，需求释放进入加速期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 洪都航空(600316) 航空装备/国防军工 [Table_Date] 发布时间：2022-05-12 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2022/05/11 6 个月目标价（元） 32.00 收盘价（元） 22.45 12 个月股价区间（元） 19.71~49.24 总市值（百万元） 16,099.22 总股本（百万股） 717 A 股（百万股） 717 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 16 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -28% -29% 相对收益 -5% -13% -7% [Table_Report] 相关报告 《军工行业 2021 年报及 2022 一季度综述：业绩步入高质量发展阶段，估值低位投资价值凸显》 --20220511 《国防军工周报：军工年报及一季报披露完毕，景气度持续验证》 --20220505 [Table_Author] 证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-68573163 wangfh@nesc.cn 证券分析师：刘青松 执业证书编号：S0550521010001 18810501733 liuqs@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 “教练机+导弹”双轮驱动，需求释放进入加速期 报告摘要： [Table_Summary] “教练机+导弹”双主业协同发展。公司目前是国内唯一的同时具备初、中、高全谱系教练机研制能力的企业，初级教练机“CJ6”、基础教练机“教8”、高级教练机“教 10”的产品体系，层次分明、训练阶段衔接合理，能有效满足对飞行员培养高效训练、使用经济的要求。2019 年公司与洪都集团进行资产置换，置入盈利能力较强导弹业务，同时将零部件制造业务置出，实现了低效资产出清，打造了以“教练机+导弹”两大业务为主的双轮驱动模式。 空军装备加速列装，教练机需求强劲。我国空军建设进入加速期，以歼10、歼 20 为代表的先进战机加速列装，不断缩小与美国空军的装备差距，但先进空军装备的战斗力发挥需要匹配之相应的高素质飞行员，因此我国空军飞行员人才的培养也要同步加速推进，必须配备与之相对应的教练机体系，在教练机数量和结构上达到与美国同等水平。我国空军培训体系正由传统的“三级四阶段”向“两机三级”模式转变，公司作为我国教练机研制的摇篮，研制的高级教练机“教 10”能够很好的满足先进战机训练需求。而“初教 6”作为飞行训练必备机型，未来仍将有大量采购需求。 加强实战化演练，导弹消耗加快。导弹在现代国防建设中起到关键性作用，近年我国国防支出稳步增长，保障了军队武器装备的采购。新形势下，中央军委指出要坚持聚焦备战打仗、实战实训，促进了武器装备消耗，以及升级换代的需求。公司旗下洪都 660 所作为航空工业集团内两家导弹研究所之一，长期承担我国空面导弹研制任务，而飞龙机械厂是我国空面导弹龙头企业，通过“厂所合一”实现研发与生产协同，打造了鹰击、海鹰、上游、天龙等系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹。 投资建议：公司实施“机弹合一”的双轮业务驱动，在空军先进装备加速列装及练兵备战常态化背景下，教练机及导弹需求加速释放。预计 2022-2024 年公司归母净利润增速分别为 44.13%、34.26%、28.56%，EPS 分别为 0.32/0.53/0.79 元/股，对应当前股价的 PE 为 70/43/28 倍，考虑年初以来板块整体回调，下调目标价至 32.0 元，维持“买入”评级。 风险提示：“两机三级”模式推进不及预期；业绩预测不达预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,069 7,214 10,398 13,960 17,948 (+/-)% 14.68% 42.33% 44.13% 34.26% 28.56% 归属母公司净利润 133 151 229 377 567 (+/-)% 60.03% 14.17% 51.03% 64.90% 50.34% 每股收益（元） 0.18 0.21 0.32 0.53 0.79 市盈率 307.57 185.03 70.40 42.70 28.40 市净率 7.98 5.35 2.98 2.84 2.66 净资产收益率(%) 2.59% 2.89% 4.23% 6.66% 9.35% 股息收益率(%) 0.25% 0.30% 0.43% 0.70% 1.06% 总股本 (百万股) 717 717 717 717 717 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2021/52021/82021/112022/22022/5洪都航空沪深300股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 洪都航空/公司深度 目 录 1. 公司简介：国内唯一全谱系教练机研制基地，“教练机+导弹”双轮驱动 ... 4 1.1. 公司发展历程：“教练机+导弹”业务方向逐渐明确 ................................................................ 4 1.2. 股权结构：中航科工控股，实际控制人为航空工业集团 ..................................................... 5 1.3. 财务状况：2019 年资产置换实现优质资产注入，业绩持续向好........................................ 5 2. 空军装备加速列装，教练机需求强劲 ............................................................ 8 2.1. 我国军机更新换代提速，先进军机飞行员培训需求激增 ..................................................... 8 2.2. 飞行员培训理念不断升级，训练体系对教练机产生新要求 ............................................... 10 2.3. 我国教练机需补齐数量和代际差距，市场空间达 700 亿元 ............................................... 13 2.4. 公司具备全谱系教练机产品，满足多样化培训需求 ........................................................... 13 3. 加强实战化演练，导弹消耗拉动需求 ....................