融捷股份(002192)国内锂矿资源开发加速，产能扩张业绩放量在即

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司深度 能源金属 国内锂矿资源开发加速， 产能扩张业绩放量在即 核心逻辑： 产业链一体化布局，协同优势突出 融捷股份以甲基卡 134 号脉为资源依托，控股长和华锂、参股成都融捷扩大锂盐业务板块布局，同时与比亚迪合作发展下游锂电池设备，形成资源开发-冶炼加工-设备制造产业链一体化布局，发挥产业链优势，协同效应显著。受益于锂行业景气周期上行，公司全产业链布局将充分享受周期红利。 坐拥国内最优质的锂辉石矿山，规模扩张走上快车道 公司拥有的甲基卡 134 号脉采矿权位于国内最大、亚洲第二的甲基卡矿田上，是国内少有的高品质锂矿资源，原矿平均品位 Li2O 1.42%，为目前国内已知的开发/在建矿山中最高，矿山露天开采、交通便利，生产位居全球成本曲线左侧，极具竞争优势。目前矿山采矿规模 105 万吨/年，选矿规模 45 万吨/年，年产 7-8 万吨锂精矿，是目前国内最大的、唯二在产的锂辉石矿山。公司 250 万吨/年锂精矿选矿项目正在推进，预计年内开工建设，建成后具备47 万吨锂精矿选矿能力，将成为国内最大的锂精矿本土生产商。公司将受益于锂矿业务量价齐升，带来业绩的高速增长。 资源配套，锂盐产能扩张正当时 公司控股长和华锂拥有锂盐加工提纯能力 4800 吨/年，参股公司成都融捷一期 2 万吨锂盐项目已经投产，其中电池级碳酸锂产能1.2 万吨/年、电池级氢氧化锂产能 0.8 万吨/年，3 月生产量已达到设计产能，预计 2022 年将实现较高产量目标，产能释放顺应锂景气周期，带来业绩增量。成都融捷锂盐生产原料目前部分由甲基卡 134 号脉矿供应，待 250 万吨精矿选矿项目投产后，一期2 万吨锂盐原料将完全自给，成为国内原料自给率最高的锂盐企业之一。 锂电设备依托比亚迪稳步发展 东莞德瑞为公司锂电设备生产装备业务平台，产品偏向电池生产流程后段。公司依托比亚迪刀片电池战略稳步发展同时，积极发展外部客户并获得市场认可，2021 年订单量大幅增长，同时新增8000 平方米生产车间，保障公司订单转化能力。外部业务拓展打开了业务继续增长空间，预计锂电设备业务稳步向前。 盈利预测：预计公司受益于规模扩张和行业景气周期，2022-2024年，营业收入分别达到 34.0/42.3/52.5 亿元，归母净利润达到15.1/20.4/27.2 亿元，对应 EPS 分别为 5.82/7.87/10.46 元，对应当前股价 PE 为 17.9/13.3/10.0，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：250 万吨/年精矿选矿项目建设/投产进度不及预期、锂价超预期下跌。 首次评级 买入 王介超 wangjiechao@csc.com.cn 18701680190 SAC 执证编号：S1440521110005 发布日期： 2022 年 05 月 12 日 当前股价： 117.2 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 15.84/18.86 24.87/38.45 75.71/96.55 12 月最高/最低价（元） 193.9/61.06 总股本（万股） 25,965.52 流通 A 股（万股） 25,912.02 总市值（亿元） 304.32 流通市值（亿元） 303.69 近 3 月日均成交量（万股） 1,070.6 主要股东 融捷投资控股集团有限公司 23.72% 股价表现 相关研究报告 -25%25%75%125%175%225%2021/5/122021/6/122021/7/122021/8/122021/9/122021/10/122021/11/122021/12/122022/1/122022/2/122022/3/122022/4/12融捷股份沪深300融捷股份(002192) 股票报告网 A 股公司深度报告 融捷股份 请参阅最后一页的重要声明 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 390 921 3,398 4,232 5,245 增长率(%) 44.5 136.1 269.1 24.6 23.9 净利润(百万元) 21 68 1,512 2,042 2,717 增长率(%) -106.5 224.5 2114.7 35.0 33.0 ROE(%) 3.4 12.4 70.3 50.5 39.3 EPS(元/股，摊薄) 0.08 0.26 5.82 7.87 10.46 P/E(倍) 1287.4 396.7 17.9 13.3 10.0 P/B(倍) 49.3 44.0 12.7 6.5 3.9 资料来源：Wind,中信建投 股票报告网 A 股公司深度报告 融捷股份 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、资源为核心，锂电产业链协同发展 ............................................................................................................... 1 （一）公司发展历程及大事记 ....................................................................................................................... 1 （二）股权结构和股东背景 ........................................................................................................................... 2 （三）融捷股份经营情况 ............................................................................................................................... 3 二、锂：黄金赛道 ................................................................................................................................................... 5 （一）锂资源：总量丰富但优质资源稀缺 ................................................................................................... 5 （二）锂供应：增长相对缓慢 ..................................